構建基于后疫情時期鋼鐵業產融結合的套期保值體系

李恿生

摘 要：全球新冠疫情使全球經濟陷入深度衰退，為防范市場風險，挖掘鋼鐵企業增量，發揮自身優勢，結合商品期貨產品市場，構建產融結合的套期保值體系，實現可持續發展。

關鍵詞：鋼鐵行業;產融結合;套期保值

正確認識鋼鐵行業與金融的關系，產融結合的核心和基礎是產業，以此確定鋼鐵行業的產融層次。鋼鐵企業擁有“智力”資源決定了鋼鐵企業構建產融結合的套期保值體系優勢，鋼鐵企業運行的好壞，除了影響自身的生產經營與短期的現貨貿易，還會影響金融市場的波動。鋼鐵企業正利用產業優勢，越來越多地參與到期貨市場中，其通過期貨交易與現貨貿易相結合的方式來提高綜合經營能力。

一、認識鋼鐵行業的優勢

鋼鐵企業具備金融機構不具備的信息優勢、專業優勢、經驗優勢以及資源供給，這些“智力”資源是可以在金融市場上兌現的，通過向客戶提供衍生產品和服務撬動價值杠桿，抓住具有共同需求和共同價值理念的客戶，也是企業創新轉型升級的一個重要思路。

近幾年，金融機構換位借自身金融優勢向產業實物經營方向發展。相較于金融機構，鋼鐵企業有“產能”與“渠道”兩樣法寶。鋼鐵企業的產能就是把原料生產成鋼材的能力，而渠道包括原料采購的渠道和成品銷售的渠道，這之中涉及物流、國內國際貿易、匯率、資金成本等問題。每一個具體的環節都會形成實時且詳細的數據，鋼鐵企業第一時間接觸到這些數據，而金融機構了解的信息是滯后的，有些信息甚至是接觸不到的。更為重要的是，除了具體的數據，有些信息是靠長期經驗獲得的。

除了具備預判中、短期市場走向的能力，鋼鐵企業還可以直接引領行業發展的方向。下一階段究竟是提高鐵水的冶煉水平，還是發展以電弧爐為主的短流程煉鋼，直接影響包括鋼材上下游產品在內的眾多商品的走勢。

鋼鐵行業上下游產業鏈另一個其他行業不具備的優勢，即鋼鐵行業主要原燃料和產品幾乎囊括了商品期貨市場上市產品，占鋼材60%以上成本的原燃料的鐵礦、焦煤、焦炭、硅鐵、錳硅、鎳、鋅、鋁等，鋼鐵主流產品的螺紋鋼、熱卷、線材等產品，均可以在商品期貨市場進行金融交易套保。

二、構建鋼鐵企業產融一體化系統重要性

鋼鐵企業的內部套期保值系統大致可以分為四種架構方式，包括經營集中式、項目式、下單集中式以及內部貿易式。

1.經營集中式套期保值系統是將生產、財務、風控等的其他部門歸結到期貨為核心的事業部。除此之外，上面還有董事會設立的套期保值決策及執行委員會，對套期保值的戰略及方案進行指導、制定。事業部除了期貨板塊，還包含國內外原料的采購板塊及不同產成品的銷售板塊。在委員會制定的年度套期保值目標內，事業部需要綜合考慮原料采購敞口、現貨銷售敞口以及庫存變動，以此進行靈活操作。

2.項目式套期保值系統是將期貨部門獨立于現貨部門，在實際運行中體現了模塊化的運作方式。具體表現為：現貨事業部依據訂單和庫存套期保值需求發起申報，證券部接報后擬定預案，報決策小組審批，審批結束，證券部執行，后期現貨排產或銷售交貨，期貨原則上對等平倉，期現套期保值執行結束，對執行結果進行評價?？傮w來說，當現貨部門要發起一個貿易時，會臨時與期貨部門建立一個項目團隊，進行期現貨的協同操作。

3.下單集中式套期保值系統被國內大型國企所采用。由于歷史原因，大企業不可能為每家企業分別建立單獨的套期保值策略，具體方案由各個企業單獨制定，匯總到集團的一個專門部門，之后統一操作。這樣做，既保證了各個企業套期保值策略的合理性和時效性，又使得集團能夠統一管理頭寸，以便及時應對極端的風險情況。

4.內部貿易式套期保值系統的適用對象是部分內部期現結合不太好的企業。期貨部門大部分情況下不能及時了解現貨部門的購銷合同及敞口頭寸，因而改由期貨部門向現貨部門發起貿易，總體上還是由期貨部門根據市場情況協調采購與銷售，最終到達期現結合的目的。

三、靈活選擇適用的套期保值策略

短期來看，套期保值策略可以分為原料端的買入套期保值與產成品端的賣出套期保值，而中長期來看，企業還會進行鎖價長單套期保值、庫存套期保值以及結合行業趨勢的虛擬鋼鐵企業利潤套期保值。

1.原料端的買入套期保值與產成品端的賣出套期保值是鋼鐵企業最常使用的方式。

2.與原料端買入套期保值相對應的是產成品端賣出套期保值，這種策略往往用于擔心鋼材價格下跌的情況下。鋼材需求萎縮、公司庫存累積，就在螺紋鋼期現平水期間擇機對螺紋鋼期貨進行了賣出套期保值。

3.鎖價長單的套期保值常運用于鋼材價格觸底的時候。鋼鐵企業的下游客戶會要求簽訂長期的供貨訂單，此時，鋼材與原料的價格都在底部，而一旦原料價格上漲，鋼材價格會因為長期訂單而鎖定，鋼鐵企業很可能陷入生產虧損的窘境。這種情況下，鋼鐵企業在期貨盤面上建立長期的虛擬庫存，待每一批貨物交割時平掉相應的倉位，便可規避風險。

4.庫存套期保值指通過基差貿易的方式來協調期現貨頭寸，同時把庫存降到合理水平?，F貨與期貨之間的價差同樣會出現波動，企業可以買現貨賣期貨來做多價差，也可以買期貨賣現貨來做空價差。通過對現貨庫存和期貨頭寸的調節，具備期現結合能力的鋼鐵企業不僅可以把庫存維持在合理水平，還可以通過基差貿易獲利。

5.虛擬鋼鐵企業利潤套期保值指依托期貨市場豐富的商品合約（涵蓋鋼鐵產業鏈的大部分產品），鋼鐵企業可以在持有一定比例焦炭與鐵礦石多頭頭寸的同時，建倉螺紋鋼或熱卷的空頭頭寸，這樣相當于在期貨市場建立了一個虛擬的鋼鐵企業。虛擬鋼鐵企業套期保值同樣包括兩方面，一是做空企業利潤，二是做多企業利潤，里面都包含行業供應的運行邏輯。進行虛擬鋼鐵企業套期保值是解決企業高毛利無法鎖定和延續的問題。

6.以期權為代表的場外衍生品，也可以為鋼鐵企業提供更靈活更個性化的風險管控工具。如焦炭1801合約已經大幅上漲，除了關注其能否繼續上行，更應該注意到期貨價格呈現深度升水狀態。此時，鋼鐵企業可以買入焦炭現貨，同時買入焦炭看跌期權。這樣，既保證了生產的穩定，又提前鎖定了收益，避免期貨升水幅度縮小的風險。

四、套期保值的同時應注重合規性

鋼鐵企業在做好套期保值工作的同時也要注意合規性，多與監管方溝通。中大型鋼鐵企業尤其是國有企業，監管部門很多，有的企業還有主管部門。國務院頒布了《期貨管理條例》，國務院國資委對中央企業參與期貨市場設有一系列規定，各省國資委也有相應的要求。目前，針對國有企業參與期貨市場的法規和文件很多，約束也很嚴。國有企業應該與交易所和監管部門保持經常性的溝通，及時反映企業的經營需求和期貨市場在服務實體經濟方面需要改進的措施，讓期貨市場更好地服務于國民經濟和實體經濟。

（作者單位：新疆八一鋼鐵股份有限公司）