廣州白云山財務風險分析

劉育蓉

(廣西大學 廣西 南寧 530004)

一、財務風險的概念范疇

(一)風險的定義

風險(Risk),是指在特定情況下和特定時間內,未來事件預期結果與實際結果的差異。風險可以分為風險收益和風險損失兩個方面。由于客觀世界的復雜性和個體認知的有限性,具有不確定性的事件的結果會和預期結果產生差異。一是預期結果與實際結果的正向偏差,就是風險收益。二是預期結果與實際結果的反向偏差,就是風險損失。在企業財務管理中具體可以表現為,某個投資項目的可能期望報酬率大于必要報酬率,則是風險收益。反之,期望報酬率小于必要報酬率,則是風險損失。

(二)財務風險的定義

當前，關于“財務風險”概念的界定有狹義和廣義的兩種視角。狹義上，財務風險是指企業償還到期債務的不確定性。也就是，企業在籌集資金的過程中，借入資金在未來償還債務能力不確定的情況下，導致企業可能面臨無法償還債務資不抵債的風險。廣義上來說，“財務風險”指企業在進行財務活動的過程中，由于受到各種客觀或主觀等不確定因素的影響，使企業財務活動的預期結果與實際結果產生的差異。本文基于廣義的觀點來探討企業的財務風險。鑒于企業的財務活動分為籌資、投資、資金回收和收益分配四個方面,故將財務風險按照財務活動的基本內容來劃分,包括籌資風險、投資風險、資金回收風險和收益在分配風險。

(三)財務風險的種類

1.籌資風險

籌資風險，是指企業在籌資活動由于市場和環境的變化或籌資來源結構等因素導致預期結果和實際結果產生的差異。企業籌集資金的來源可以分為兩大類，一是自有資金(權益資金)，另一類是借入資金(債務資金)。因此，將籌資風險分為收益變動風險和償債風險。

償債風險，也叫債務籌資風險，是指企業到期不能償還債務的不確定性。在企業債務籌資的過程當中，受固定利息的負擔和債務期限結構等因素的影響，若企業經營不佳，特別是投資收益率低于債務利息率時，可能會產生不能到期還本付息的風險。

收益變動風險，也稱權益籌資風險，是指企業股權籌資時，由于資本市場和環境的變化，股票市場的波動帶來的不確定性。企業通過發行股票的方式籌集資金形成企業的權益性資本，當投資收益率不能滿足投資者的目標收益率時，可能昌盛投資者拋售股票造成公司股價下跌的風險。

2.投資風險

投資風險是指企業在投資過程中，由于各種難以預計和控制的不確定因素使得投資收益率低于預期目標收益率，進而導致企業的預期財務成果與實際財務成果產生的差異。企業投資風險分為對內投資項目風險和對外投資項目風險。投資活動的對象不同，產生的投資風險也是不同的。

對內投資風險,指的是企業在對內投資的過程中,由于投資決策不科學、投資所形成的資產結構不合理往往會導致投資項目不能達到預期效益結果,從而影響企業的盈利水平和償債能力,產生的風險。巨額的固定資產投資的風險,可能會導致企業破產倒閉。

對外投資風險具體指的是,企業以資金或實物投資于其他經濟組織的對外投資過程中,由于市場環境的變化,被投資方生產經營具有不確定性等因素的影響,導致企業對外投資的預期收益和實際收益的差異,從而產生的投資風險。

3.資金回收風險

資金回收的定義是商品轉化為貨幣資金的過程。企業把生產的產品銷售出去，就算實現了商品價值。一個商品價值實現主要體現在資金回收活動，但在轉化過程中由于各種不確定因素導致的資金無法回收或者資金不能及時回收，就是資金回收風險。

4.收益分配風險

收益分配活動，是企業實現財務成果對投資者進行分配的過程。由于收益分配意味著資金的流出，可能會給企業的生產經營活動的帶來資金壓力導致的風險。收益分配風險主要來源于收益確認和收益分配方式不合理兩個方面。收益確認的風險是指可能由于會計確認計量方式不當等客觀環境因素導致的利潤計算不正確帶來的風險。收益分配方式不合理的風險是在企業資金短缺時，由于選擇了不恰當的利潤分配方式可能導致資金斷裂的風險。

二、財務風險的識別

(一)Z-Score判定模型

Z-Score財務風險預警模型，是Altamn教授在1968年提出的五變量Z值判定模型。從流動性、獲利能力、財務杠桿、償債能力和發展能力五個方面選用了22個變量作為預測備用變量，通過對1946-1965年33家破產制造企業和33家非破產配對企業的研究分析，根據誤判率最小的原則，最終確定營運資本/資產總額、留存收益/資產總額、息稅前利潤/資產總額、股東權益市場價值/總負債賬面價值、主營業務收入/資產總額5個變量作為判別變量，構建Z-Score模型。

Z-Score模型判定函數為：

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5

X1計算方式為營運資金/資產總額，(流動資產-流動負債)/資產總額；X2留存收益/資產總額(未分配利潤+盈余公積)/資產總額；X3息稅前利潤/資產總額(稅前利潤+利息支出)/資產總額；X4股東權益市場價值/總負債賬面價值(每股市價*股本總數)/總負債賬面價值；X5營業收入/資產總額主營業務收入/資產總額。

基于Z-Score模型的公司財務狀況判別標準為Z<=1.81財務狀況極差企業存在較大的破產風險；1.81=2.99財務狀況良好企業生產經營狀況良好,無財務風險。Z值越大，企業財務風險越小，出現財務危機的概率越低。Z值越小，企業越有可能發生財務危機。

(二)F-Score模型

Z-Score模型由于沒有充分考慮現金流量的變動等因素，存在一定局限性。1996年，我國學者周首華在原有Z-Score模型上加入現金流量這一預測變量，建立了F-Score模型(Failure Score Modle)彌補了Z-Score判定模型的不足。F-Score模型判定函數為：

F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5

X1反映企業資產的變現能力和規模；X2衡量的是企業的累計獲利能力，X2值較小，財務危機的風險較大；X3是代表現金流量的變量指標，表示企業全部現金流量用于償還企業債務的能力；X4反映企業的財務結構，表明股東權益和債權人權益相對關系的比率。X5衡量的是企業總資產創造現金流量的能力，通常是反映企業是否存在財務危機的最有力指標。

基于F-Score模型的公司財務狀況判別標準為F<=0.0274財務狀況極差企業存在較大的破產風險；F>0.0274財務狀況良好企業生產經營狀況良好,無財務風險,未來發展過程中不會發生破產；-0.0501

三、廣州白云山財務風險分析

(一)公司簡介

廣州白云山醫藥集團股份有限公司(以下簡稱白云山)是廣州醫藥集團有限公司(以下簡稱廣藥集團)控股的上市公司，也是我國醫藥行業目前最具實力的大型知名企業之一。經過多年的發展，白云山已形成了大南藥板塊、大健康板塊、大商業板塊和大醫療板塊四大業務板塊，以及電子商務、資本財務和醫療器械三大新業態。

(二)Z-Score判定模型與F-Score模型在廣州白云山的應用

從Z值得計算結果可以得出，2015年-2019年z值得均小于1.81，存在較大的財務風險。從F值的計算結果可以得出，2015-2019年的F值均大于0.027，企業不存在財務風險。

指標2015年2016年2017年2018年2019年Z值1.2250.8020.7700.8361.157F值0.6680.9201.0380.5720.476

對比Z-Score判定模型與F-Score模型的分析結果，兩個模型得出了相反的結論。Z-Score判定模型下，企業財務狀況極差，面臨財務危機甚至接近破產，而F-Score模型下企業的財務狀況良好，無財務風險。這是由于預測變量權重分配差異導致的，也就是Z-Score模型與F-Score模型對于各個預測變量的重視程度比例相差甚遠造成了完全不一樣的風險預警結果。從兩個模型的公式，Z-Score模型極其重視企業資產周轉率，變量X5的權重達到了99.99%，進而得出白云山公司存在較高財務風險的分析結果。這也說明了Z-Score模型對于企業整體財務風險分析存在一定的局限性。

(三)廣州白云山財務風險分析

1.償債能力較弱

短期償債能力是企業償還流動負債的能力，短期償債能力的強弱取決于流動資產的流動性，即資產轉換成現金的速度。流動比率表示每一塊錢有多少流動資產作保障，流動比率越大短期償債能力越強。生產型企業合理的最低流動比率為2。2018、2019年的流動比率分別為1.6和1.56，流動比率過低，短期債務等不到保障，短時間內資金壓力大，可能會導致短期內資金鏈斷裂的情況，存在較高的籌資風險。

2.營運能力不足

營運能力是指企業的經營運行能力，即企業運用各項資產以賺取利潤的能力。企業營運能力的財務分析比率有：存貨周轉率、應收賬款周轉率、營業周期、流動資產周轉率和總資產周轉率等。

雖然Z-Score模型存在一定的局限性，但是從側面反映了企業總資產營運能力不足。Z-Score模型中X5變量是營業收入與資產總額的比率，2016年-2018年廣州白云山醫藥公司的營業收入與資產總額的比率分別為0.774,0.74,0.820,在2019年指標有了一定程度的回升，但整體上，廣州白云山醫藥公司總資產的利用效率不高，資產管理水平低。結合營運能力財務指標分析，應收賬款周轉率越來越小，存在資金回收風險。銷售增長幅度極高，而總資產周轉率增幅很小。資產利用效率低，存在很高的運營風險。

(四)應對策略

(1)優化資本結構提高償債能力。廣州白云山公司的長期償債能力較強，而短期償債能力較弱，企業存在大量無法及時變現的非流動資產。流動比率低，說明流動資產大部分是由短期資金來源支持。企業通過拓寬融資渠道，例如股權融資或長期債券融資等長期籌資來源，提高流動比率，優化資本結構，降低企業的財務風險。

(2)提升資產利用效率。想要提升資產利用率可以從企業的銷售收入或者減少不必要的閑置資產出發，確保充分利用企業的各項資產，增強企業的競爭實力。

(3)以風險管理為核心，加強內部控制建設。企業管理以財務管理為中心，財務管理以資金管理為中心，資金管理以效益管理為中心，這一理念應成為管理者的共識。為防范財務風險，企業應理順內部各種財務關系，明確各部門在企業財務管理中所具有的權利和應承擔的責任，真正做到權責分明。要強化全員管理，增強員工的風險意識，調動其參與企業財務管理的積極性。為控制財務風險，企業應把化解風險當作首要責任和目標，建立以風險管理為導向的財務風險控制系統。

(4)提高經營管理人員的財務風險意識。財務管理人員作為企業財務行為的發生主體，為了有效的面對和解決可能發生的財務風險，首先，重視財務人員，提高風險意識；第二，對于財務部門而言，需要具備更高的財務風險意識；第三，在整個企業廣泛宣傳風險意識。財務相關部門要對風險意識防范方面的知識具備充分的理解和熟知。此外，需要針對企業人員進行各種宣傳與培訓活動，不僅需要面向管理層，還需要包括普通員工，覆蓋整個企業，使得所有員工都了解風險內容，具備較高的風險意識。如此才會促使公司更好的應對各類風險，平穩快速發展。公司發展過程中結合自身實際情況，全面研究與分析財務風險，具有針對性的開展各類教育活動，制定出完善的財務考核制度，通過公證的考核評價來進行管理，培養公司經營管理人員的財務風險意識。