對公信貸資產流轉未來猜想

李利

寂寞的對公信貸資產流轉

說對公信貸資產流轉是寂寞的，是因為這個項目的確地位尷尬。一是央行“不待見”。大概是由于集中度高、風險相對集中，央行對于其他類型的資產都可以儲架發行，唯獨對公資產不可以，需單筆單批。2020年底以后更是暫停了CLO（信貸資產證券化）審批，封堵了對公流轉標準化途徑。二是商業銀行“不待見”。雖然多家銀行喊了好幾年的輕資本戰略和流量銀行口號，但是將對公資產流轉作為其手段之一的商業銀行少之又少，大部分銀行是在規模或風險資產緊缺的情況下才會迫不得已做資產流轉。這就導致流轉總是在“指標緊-不得已-匆忙轉-價格高-合規難”的惡性循環中，難以進入“降成本-調結構-輕資本”的良性循環。三是次級投資者“不待見”。缺乏市場化的次級投資者曾經是對公資產流轉的最大難題，真正的對公次級市場直至近兩年才逐步形成，較零售類轉出資產市場晚了好幾年。

英雄的對公信貸資產流轉

如此之難，卻不能否認對公信貸資產流轉仍是英雄。首先，它曾是流轉市場的主要參與者。2016年前，市場上流轉產品主要為對公信貸資產，占比超過80%。2016年后被零售資產流轉規模反超，但主要原因在于監管政策（見圖1、圖2）。此外，再艱難的環境對公流轉也不會退出。目前對公流轉規模占比只有兩成，但一方面我國的對公資產存量大，在監管指標壓力下長期存在轉出的原始動力;另一方面優質對公資產在市場中必將有資金敢于匹配。因此，即使監管政策趨嚴，對公資產流轉也不會退出流轉市場。

對公信貸資產流轉的主要原因

商業銀行轉出的首要動因，是監管指標壓力，如2015年前的存貸比、一直以來的信貸規模管控等。從國有大型銀行到股份制銀行、城商行等，只要存在貸款規模的監管壓力，就會有盈余調劑的需求。

商業銀行間流轉的原因，是監管政策下，不同銀行間的資金和資產市場化匹配的結果。從目前市場情況看，流轉主要是不同商業銀行間資產與資金的流動。其他投資者，如券商、私募基金等，雖然會投資部分份額，但是在資金規模上遠不及銀行。從買入轉出資產的銀行動因來看，在優質資產獲取日益艱難的情況下，銀行轉出資產相對優質，適合作為投資標的之一。因此，銀行少量優質資產會與其他銀行資金市場化匹配，形成資產與資金的流動。

對公信貸資產流轉市場現狀。由于缺乏銀登中心私募ABS數據，我們以公募CLO數據來估計市場情況。在商業銀行中，建設銀行與興業銀行對公流轉規模領先同業。即使在公募CLO暫停審批后，這兩家銀行轉戰銀登中心私募ABS市場，依舊發行活躍（見表1）。

未來對公信貸資產流轉猜想

猜想一：監管不止，流轉不息。解鈴還須系鈴人。流轉的動因是銀行需要監管指標達標，因此監管不止，流轉不息。流轉會因為監管趨嚴而蕭條，但不會因為監管趨嚴而消退，除非流轉動因不復存在。

猜想二：非標終將轉標。雖然目前中國人民銀行暫停對公流轉的標準化之路，且明確定義了銀登中心為非標產品，導致對公信貸資產流轉處于灰色地帶，但事情往往不朝預期的方向發展，因為在多重擠壓下，必定會引發新的產品創新。如果銀行間市場不認可，對公資產流轉有可能在其他公開市場實現標準化。未來，對公資產流轉標準化是大概率事件。

猜想三：對公信貸資產流轉仍是部分銀行間的“默契”。雖然中國人民銀行于2005年即出臺《信貸資產證券化試點管理辦法》，但其實多個監管部門的態度既不統一又不明朗。可以預見，在現有政策下，銀行既不會大面積參與轉出業務，也不會大面積參與轉出資產的買入業務，對公信貸資產流轉業務短期內仍將是部分銀行間的“默契”。

猜想四：或將加速表外融資發展。表內信貸雖然作為銀行對公資產的重要資源，但所受監管也最多。未來，如資產流轉受限，導致表內騰挪和投放困難，將有可能引發商業銀行表外融資的創新，加速表外融資發展。

猜想五：流轉大行或將成為同業領先者。資產流轉鏈接傳統信貸、典型投行、同業市場等多方業務和市場，該業務體現一家銀行業務創新和監管解讀的能力。而具備該能力的銀行，在市場中有更好的適應能力和更快的反應速度，有更大概率成為同業中的領先者。

（作者單位：中信銀行）