投資有道產融協同路徑探究：用“錢袋子”撬動新能源投資、運營

文 | 王秀強

為減輕企業投資與經營壓力，新能源開發企業可以借助金融、資本的撬動效應，推動新能源項目開發和運維，實現產業資本與金融機構的融合發展。

2020、2021年是新能源行業去補貼、走向平價的關鍵期，新能源資產的擴張對資金具有極強的依賴性。為減輕企業投資與經營壓力，新能源開發企業可以借助金融、資本的撬動效應，推動新能源項目開發和運維，實現產業資本與金融機構的融合發展。

以保險等為主的資金融資成本低，投資周期長，需要尋找兼具投資和避險雙重屬性的資產。在新能源平價時代來臨之際，國內新能源不斷推動成本下降和技術進步，新能源電站具有穩定的現金流回報和合理收益，對于資金而言是優化資產配置的重要領域。

新能源補貼拖欠是行業發展的痼疾，新能源發電企業受制于此現金流普遍趨緊，民營企業面臨的問題更甚。從資產負債表的分類看，新能源補貼是優質的應收賬款，由國家信用擔保，資產減值損失風險小，是質地優良的抵押資產。此外，新能源平價項目電費收入穩定可靠，亦是推動資產證券化的基礎資產。建議新能源發電企業和金融機構積極探索新能源電費收費權、應收補貼資產證券化，提高企業資產周轉率，推動新能源產業發展。

產融并濟：兩種模式推動新能源開發

新能源開發企業與金融機構合作有兩種模式可供借鑒，依靠金融機構的“錢袋子”撬動新能源開發。

一是新能源投資企業與金融機構組建合資公司，按股權占比等比例出資，共同推進項目投資落地，共享項目收益。這一模式將產業公司與金融機構利益深度捆綁，一則產業公司可以紓解資金之困，降低資產負債率，減少財務費用支出；二則金融機構可以找到安全的資金投向，實現資產保值增值，推動金融產業服務實體經濟。

產融合作主要模式與特點

《能源》雜志副總編輯，領航智庫研究員，專注于能源產業與金融研究咨詢，曾任證券研究所分析師、財經記者，擁有十余年能源行業投資、研究履歷。

在這種模式下，金融機構以財務投資為主，由新能源投資企業負責項目建設、運營。

金融機構可以長期持有項目股權，獲得穩定的項目分紅；也可以適時選擇戰略性退出，由新能源投資企業根據自身資金勢力以現金收購、或現金+增發新股相結合等方式，完成相應股權交割。

這一模式適用于同一集團所屬產業投資公司、資產管理公司之間的合作。諸如，三峽新能源與三峽資本之間的戰略協同，華能新能源與華能資本之間的業務合作。

2017年上半年，華能資本所屬華能景順羅斯投資公司與華能新能源公司、泰康資產管理公司共同發起設立規模50億的華景新能源發展基金，擴大在光伏、風能等新能源領域的項目開發與投資，助力華能新能源產業發展。

二是新能源開發企業與金融機構共同發起設立產業基金，以產業基金作為投資主體參與新能源項目的開發、投資。

這種模式相對靈活，產業基金可以通過債券、股權等方式參與項目投資，股權投資可以選擇參股、控股，充分發揮產業基金靈活配置、市場化的屬性，同時引導多種類型資金參與基金認購，以產業基金為載體撬動地方政府配套投資，吸引社會資本參與新能源項目投資。

這一合作模式常見于新能源投資企業與銀行、保險資管之間的合作。

2020年6月22日，國家電投與中國人壽在京簽署戰略伙伴合作協議暨清潔能源基金組建協議，雙方合作設立總規模為100億元、首期80億元清潔能源股權投資基金，重點支持大型清潔能源基地項目股權融資。未來雙方還將在傳統能源、綜合智慧能源、清潔能源基地、氫能、儲能等產業和綜合金融服務、產業基金等領域進行深度戰略合作。

國內主要新能源電力資產證券化產品

2020年7月28日，國家能源集團所屬國華投資資產管理公司成立，該公司正在拓展合作伙伴，共同發起設立百億級的清潔能源產業基金，按市場化運作方式開展股權投資，支持風光伏、儲氫、綜合能源等產業發展。

從操作路徑上看，產業基金既可以在新能源項目開發初期介入，作為項目合伙人參與項目投資；也可以在項目建成并網后，參與項目投資并購。

對于中央企業而言，以基金為主體參與項目開發，在投資權限下放的前提下，可以提高投資決策效率，有效拓展新能源項目發展規模。

資產證券化：掘金新能源“未來電費收益”

資產證券化是指以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券(Assetbacked Securities，ABS)的過程。

從金融工具服務新能源企業運營的角度出發，電費收費權是企業未來收益權、應收補貼是企業債權，兩者違約風險低、未來現金流確定性強，均可以進行資產證券化融資，以盤活企業資產，改善企業現金流運行狀況。

尤其是在新能源平價時代，新能源項目擺脫補貼依賴，項目現金流流入、流出路徑明確，財務預測明晰，電費收費權質押更具備了條件

2020年7月31日，國家發改委在《關于公布2020年風電、光伏發電平價上網項目的通知》（發改辦能源〔2020〕588號）中且強調，為確保風電、光伏發 電平價項目順利接網消納、保障項目合理收益，電網企業將確保平價項目優先發電和全額保障性收購，與平價項目單位簽訂不少于20 年的長期固定電價購售電合同等，為平價項目建設運行做好政策保障。這一政策更為企業“未來現金流”背書。

在優先發電、全額保障性收購、長期固定電價購售電合同等保障下，新能源項目在生命周期內現金流穩定，電費收費權資產證券化風險低，融資主體無論是國有企業，還是民營企業均具備償債能力。對于金融機構而言，這無疑是一個新機遇。

當然，金融機構應該密切關注融資主體經營行為，加強對基礎資產現金流監管，一旦電站資產所屬企業（擔保主體）出現經營不善、業績報虧、政策變化、未來電費收益出現不確定性等情形，即啟動相應風險管控措施。從金融創新的維度出發，新能源資產證券化的風險防控重在“未來電費收益”風險防控。

目前，國內新能源補貼拖欠金額近3000億元，電網企業業已完成補貼的確權工作。

2017年10月，國家電力投資集團發行首單電費應收賬款ABS，相比之下當前應收賬款的資產證券化更具備條件。尤其是在疫情影響下，發電資產穩定現金流的優勢更為凸顯，建議金融機構積極推動補貼資產證券化產品的發行。

需要注意的是，應收可再生能源補貼發放時間具有不確定性，影響金融機構對于融資項目的評估。建議財政部、發改委等相關部門進一步明確補貼支付的時間表和節奏，以進一步推動應收賬款資產證券化進程。