科創板上市對企業創新能力的提升探究

伍光明

【摘 要】 近年來，在國家政策的推動及企業轉型的要求下，創新能力逐漸成為企業在資本市場上站穩腳跟的關鍵。受2018年國際政治及經濟形勢的影響，國家針對企業科技創新推出了科創板，給予了科技創新型企業發展的大好機會。科創板的成功創立對中國經濟市場和資本市場都有著良好的促進作用。文章通過分析和研究科創板對資本市場的作用，根據科創板上市條件以及企業為實現科創板成功上市在創新能力方面所要達到的條件，得出在科創板成功上市對企業創新能力具有提升作用的結論。最后以睿創微納公司作為案例，分析其在科創板上市發布的招股意向書中的相關數據，驗證科創板上市對企業創新能力的提升作用。

【關鍵詞】 科創板; 創新能力; 提升作用

【中圖分類號】 F275.5? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2020）19-0043-06

一、引言

2018年底，一個全新概念的板塊——科創板正式問世。科創板不同于傳統股票市場上的任何板塊，其主要面向科技前沿，服務于擁有關鍵核心技術的科技創新企業。掌握關鍵核心技術，也就要求科創板上市的企業不能是簡單的制造行業和服務行業，它要求企業必須在高新技術產業和戰略性新興產業中掌握關鍵核心技術，這一條件對科技創新能力的要求更加嚴格。雖然現今我國出現了一大批企業成功認證為高新技術企業，但是要掌握關鍵核心技術，就要求企業必須具有一定的獨特性和先驅性[ 1 ]。

科創板主要補充了現有板塊中創業板和主板等的一些疏漏及不足，給予科技創新能力強、以核心技術為重心進行日常生產經營的企業更好的發展空間和發展方向。要掌握核心技術，必須要具有優秀的科研能力，從最開始的研究開發到試運行和正式投產，通常都面臨一個漫長的過程。對企業來說，要成功在科創板上市，科技創新能力無疑是非常重要的評估因素。因此為促進企業成功上市并在資本市場上保持穩健發展，創新能力的提升是必要的。

二、科創板與納斯達克比較分析

（一）設立情況

2018年11月5日到2019年7月22日，科創板從最開始的政策宣告到正式開市，歷時259天，“科創板速度”可謂有目共睹，中國資本市場開啟了新紀元。而在1971年，美國納斯達克交易機構的鐘聲響起，昭示著全球的資本市場進入了具有歷史意義的新階段。

中國科創板的設立與48年前美國納斯達克交易機構的成立有著異曲同工之妙，兩者皆是主要服務于科技創新企業，為科技創新型企業提供新的融資渠道。

（二）兩者的異同

1.相同之處

（1）兩者設立的背景條件相同。20世紀70年代，美國在第三次科技革命的推動下，高新技術產業飛速發展，而科研項目研發需要大量資金支持，許多企業迫切要通過上市獲得融資機會。但是紐交所的上市條件存在諸多限制，致使大部分企業不得不選擇場外融資交易。中國科創型企業也同樣面臨著這一困境，他們受限于A股市場的上市條件，不得不為了融資而選擇在美國納斯達克上市。

（2）兩者的上市條件相同。科創板和納斯達克都是為科創型企業服務的，因此在上市條件上相較于基礎板塊給出了相應的優惠。比如不同于傳統板塊的審核制，它們采取更為方便快捷的注冊制。從我國科創板企業上市的速度上可以看出，注冊制對于企業來說十分有利。

2.區別之處

（1）注冊制在執行上存在差異。相較于美國20世紀的科技發展速度，現今中國的經濟發展和科技創新仍存在差距。納斯達克經過半個世紀的發展，已進入了穩步前進的階段。根據納斯達克官網的記錄，在納斯達克上市僅需要向納斯達克的審核人員提交相應的材料即可完成注冊上市。而中國的科創板由于剛剛起步，還存在諸多不足，要實現在科創板注冊上市需要由上交所的上市委審查申報企業材料，出具審計意見后報送證監會。證監會結合上市委審查意見，出具同意或不同意發行上市的審核意見。審核通過后，企業即可在證監會注冊。

（2）市場的角色扮演不同。中美兩國基本國情和基本國家政策的差異導致經濟市場發展中政策干預以及市場自身角色的差異。在美國，作為一雙“看得見的手”，政策干預受到諸多限制，資本市場更多的是靠自身的調節作用來進行發展，但在中國更多的是要依賴于宏觀環境，政策干預比較明顯，市場也是在政策干預的調節下進行發展的。科創板的發展也不例外，是要在國家政策的推動下一步一步前進的。

三、科創板上市的要求

（一）上市條件及相關要求

《上海證券交易所科創板股票上市規則》（以下簡稱《上市規則》），對在科創板進行注冊制上市的公司進行了規范和要求。《上市規則》設立了五套上市條件，主要以市值為基礎，提供多樣化的標準，而不是單純以持續盈利為唯一指標。盈利能力的不達標通常是限制科創型企業在A股上市的最常見因素，科創板的上市條件幫助科創型企業解決了這一基礎性的難題。

《上市規則》中就科創板上市公司基于不同的市值對其營業收入和凈利潤的要求不同。從市值10億元到市值45億元，從凈利潤近兩年均大于零或營業收入近一年不低于1億元，到僅要求符合擁有關鍵核心產品、明顯的技術優勢[ 2 ]，可以看出要實現在科創板上市盈利情況已不再成為企業的攔路虎。

科創板的上市不同于其他板塊，首次提出了注冊制的方式。注冊制不是不需要審核，而是更加強調企業自身的信息披露。根據現有批準上市的一些科創板上市公司情況來看，都進行了申請、受理、詢問等一系列流程。上市公司并不是簡單地提交資料便可以通過審核，而是需要對交易所提出的問題做出適當的回應，并全程處于市場的監管之下。這樣既減少了相應的審批程序，又能讓市場參與其中，從而挑選出真正具有創新能力的公司。

（二）科創板上市的特殊要求

1.紅籌企業可以實現上市

針對在科創板上市的企業，推出了一系列要求和優惠政策，其中比較突出的一點是允許紅籌企業上市。紅籌企業簡單解釋就是企業注冊地在境外，但是實際的生產經營活動卻在我國境內的企業。在《上市規則》中提出預計市值不低于100億元以及預計市值超過50億元且近一年的營業收入不低于5億元的紅籌企業可以在科創板實現上市。

2.同股不同權架構

在我國A股市場中，一直主張同股同權，要求企業實現股票和權利相對等，這對于上市公司來說發行股票或者增資擴股就存在著稀釋控制權的風險，而科創板提出可以允許同股不同權架構的企業上市。這對于上市公司來說更有利于維護控制權，從而推動企業發展。當然對于這類企業上市，科創板也提出了在市值和營業收入上的要求，即預計市值超過100億元或預計市值超過50億元且近一年的營業收入超過5億元。

（三）退市要求

在退市方面，由于科創板上市的企業在上市條件中就不以盈利為標準，所以退市條件自然也與普通A股股票不同。《上市規則》提出了重大違法強制退市、交易類強制退市、財務類強制退市、規范類強制退市四種。其中交易類強制退市規定：（1）連續120個交易日累計股票成交量低于200萬股;（2）連續20個交易日股票收盤價低于股票面值;（3）連續20個交易日股票市值低于3億元;（4）連續20個交易日持股人數低于400人。

四、科創板上市對創新能力的提升作用

科創板在我國屬于新鮮名詞，但是國外已經有了多年經驗。我國現行的科創板上市規則，既做到了與國際接軌，借鑒國外精華，又結合我國實際情況做好把控工作。科創板的“科”是指企業所處的產業屬于高精尖科技前沿，科創板的“創”是指創新，這個創新不止是科研創新能力還包括了商業模式的創新。

（一）上市條件要求推動企業重視和披露創新能力

科技創新能力是企業科創板上市的評估因素之一，企業在進行申請科創板上市時要恰當地披露企業的自主知識產權，包括知識產權的狀態、歸屬、潛在依賴性以及核心技術人才的數量等。《上市規則》上市五大條件中明確提出對企業研發投入的要求，也說明了科技創新能力在企業成功上市中的重要性。

科創板要求企業具有技術優勢，要有明顯優于其他企業的技術優勢就必須有優越的科技創新能力。在眾多申請上市的企業中，不乏被交易所詢問相關問題的企業。科創板面對的是符合國家戰略要求的高端產業，就必須具備一定的科技創新能力，這就促使企業必須重視自身的創新能力，且將相關數據進行合理披露。

從企業申請科創板上市所要提供的相關文件資料可以看出，創新技術能力成為科創板上市的必要條件。從國家公布的成功注冊申請的科創股名單中，可以看到大量高新智能和生物醫藥企業的影子。只有在達到科創股要求的情況下，才能成功享受科創板的政策優惠，這也成為提升企業創新能力的推動力。

（二）市場需求推動企業提升創新能力

為了更好地貫徹落實科技創新的推動力，深化市場改革，我國在結合本地市場的發展需求上推出了設立科創板的舉措。面對市場的發展趨勢，高精尖的產品成為時代的寵兒，企業的創新發展成為常態。我國的產業發展正在打破過去簡單制造的禁錮，沿著科技發展的道路一步步走向智力創造的生產時代，這就要求企業認清市場發展態勢，走科技創新發展的道路。

智造產品的市場需求正逐漸提高，加上人們環保意識的提升，簡單加工而不包含技術含量的產品已不再受到人們的青睞，市場正在一步步淘汰這些低端產品。科創板的設立，給予了市場需求者獲取高精端產品的平臺，使得市場對高端創新產品的需求更加突出，從而促使企業加強科研創新能力[ 3-4 ]。

（三）企業自身持續經營發展要求推動企業提升創新能力

科技作為第一生產力，對企業生產發展的重要性不容忽視。在競爭激烈的現今社會，企業要具有一定的優越性才能持續生存，而要達到這樣的獨特性就必須靠科技創新來支撐。隨大流的產品是無法在市場的浪潮中成功立足的，只有重視科技創新能力，找出自身的技術優勢，才能實現持續發展經營[ 5 ]。

科創板上市雖然對企業的盈利能力未做要求，但是對企業在資本市場的持續發展經營而言，要實現企業的高質量發展，必須要認識到科技創新能力的重要性，必須提升企業的科技創新能力。科創板上市有利于科創企業通過市場優勝劣汰的自然選擇，挑選出真正具有核心技術和優秀研發能力的企業，使企業投資者和研發者獲得相應的回報，吸引更多的科研人員投身到技術的研究開發中去，從而提升企業的創新能力。

五、案例分析

（一）公司簡介

煙臺睿創微納技術股份有限公司是首批受理的科創板上市企業之一，是一家從事非制冷紅外熱成像與MEMS傳感技術開發的集成電路芯片的企業，產品主要包括非制冷紅外熱成像MEMS芯片、紅外熱成像探測器、紅外熱成像機芯、紅外熱像儀及光電系統。睿創致力于國內以紅外成像為代表的光電產業生態鏈的打造與整合，打造中國最具價值的芯片企業。

（二）選擇睿創微納企業作為案例對象的原因

1.主營產品獨特性高，受市場矚目

睿創微納的主要經營產品是紅外成像，非制冷紅外成像行業專業性程度高，屬于集光學、集成電路設計、傳感器設計、MEMS工藝等多個學科為一體的技術密集型行業，有著很高的技術壁壘。多年以來，紅外成像行業一直被國外企業壟斷，從國內企業來看，紅外成像行業的發展還比較薄弱。通過近年的發展，睿創微納已經具備了探測器的研發和產出能力，而科創板正需要這樣具有技術優勢的企業。從目前成功上市的幾家企業來看，睿創微納的研發投入占營收的比例達到了16.93%，在首批上市的25家企業中排第三名，企業的科創能力較為突出[ 6 ]。

2.營業收入高速增長，毛利率在同行業中占據優勢

睿創微納作為高新技術企業，擁有獨立技術研究中心，生產經營非制冷紅外成像系列產品。從公司近三年的財務報表中可以看出，2016年到2018年的營業收入和凈利潤均呈現上升趨勢。營業收入從2016年的0.60億元增長到2018年的3.84億元，增長率達到了152%;凈利潤從2016年的969萬元增長到2018年的1.25億元，增長率為259%。

在毛利率方面，睿創微納近三年的毛利率呈現下降趨勢，從67.48%下降到60.14%，主要是因為企業對一些主營產品價格的降低和整機銷量的增長導致毛利率降低。然而，從國內同行業角度來說，睿創微納的毛利率仍然處于優勢地位，近三年來行業平均毛利率均在55%以上。其在科創板成功上市的可能性更高。

（三）科創板上市對企業創新能力的推動作用

通過對睿創微納的招股意向書以及年度財務報告的分析可知，公司選擇的上市標準為：“預計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5 000萬元，或者預計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣1億元。”分析企業為實現在科創板成功上市而采取的相關措施對提升創新能力作用如下：

1.從企業籌集資金的用途來看

企業上市的主要目的是為了籌集資金，從資金用途可以看出企業的重點資金支持項目。科創板企業要求較高的科研能力，從案例對象的招股意向書上可見一斑。睿創微納此次在科創板上市，招股意向書上提出擬募集資金4.5億元，主要用于企業的紅外熱成像芯片和終端應用產品開發等項目，如表1所示。

從企業招股意向書中披露的募集資金用途可以看出企業對科技研發的重視程度，超過80%的資金用于主營產品的科研支出，剩余的資金也用在了研究院的基礎建設上。科技產品的研究和開發需要長時間財力物力的投入，且存在著研發失敗的風險，很多企業受限于資金的短缺放棄科研開發，從而失去市場競爭力。在沒有科創板之前，科創型企業往往因為前期投入較大、無明顯盈利效果難以募集到資金，即使募得少量資金也只能勉強用于維護日常生產經營活動。

但是科創板上市給了科創型企業生存和發展的機會。科創板上市是科創型企業增加融資的措施之一，企業不必在乎盈利情況，更有助于企業將融資的目的定為推動企業核心技術產品的更新。科創板上市雖不強制要求企業盈利，但是市值和營業收入仍需符合要求，睿創微納在招股意向書中表明了籌資的用途，既是為了達到上市要求，也是為了推動企業的創新發展。

2.從企業報告期內研發費用占比情況來看

簡單來說，企業的科研創新能力可以直觀地從企業的財務報表中“企業在研發費用”的支出上看出。我國的高新技術企業認定中對企業研發費用的投入就有所限定，必須滿足研發費用占銷售收入的比例要求：（1）最近一年銷售收入小于5 000萬元（含）的企業，比例不低于5%;（2）最近一年銷售收入在5 000萬元至2億元（含）的企業，比例不低于4%;（3）最近一年銷售收入在2億元以上的企業，比例不低于3%。

本文選擇了兩家可比公司，分別為高德紅外和大立科技。選擇這兩家公司的原因：（1）國內A股上市企業中主營業務與睿創微納相似，均為紅外熱成像且具有核心器件獨立研發能力的主要有高德紅外和大立科技。（2）三家公司的研發水平、研發投入等情況基本持平，可比性強。

從企業數據（表2）中可知，企業研發費用占比呈現逐年上升趨勢，研發投入逐步提升。另外企業在信息披露中指出，企業研發人員200余人，占員工總數的比例超過35%，且公司持續招收科研人員，人工成本在研發支出中的占比連續三年超過了50%。近三年，睿創微納為保持其科技競爭力，大力推進科研支出，從2016年的1 794萬元到2018年的6 508萬元，實現了大約263%的增長幅度。而企業為達到科創板上市條件也是2018年研發費用大幅度提升的原因之一，這也體現了科創板上市對企業科研能力的提升作用。

3.從企業報告期技術與研發情況來看

（1）從科研人員情況來看

公司高度重視研發工作，研發職能由公司各部門及子公司承擔，并進行了明確分工。截至報告期末，公司擁有研發人員221人，占公司總人數的37.39%。公司核心技術人員占公司總人數的0.51%。公司擁有的發明專利及實用新型專利中核心技術人員作為完成人之一的分別有26項及10項，占公司全部已獲授權的發明專利及實用新型專利的比例分別為63.41%及41.67%。具體如表3所示。

從表3數據可知，企業研發人員的數量一直呈現上漲趨勢，2018年同比上期增加了63.70%。2016—2018年，公司研發人員中本科及以上人員分別為65人、124人及209人，占研發人員比例分別為90.28%、91.85%及94.57%，占比逐年上升。在企業研發費用情況的明細中，主要支出為人員工資及物料消耗。研發人員的增加對企業核心技術的探索和發展有促進作用，也進一步推動了企業科創能力的提升。

（2）從研發項目實施情況來看

科創板上市條件明確要求企業需擁有關鍵核心技術，且在上市條件中最高市值等級要求不受凈利潤和營業收入的限制，僅需要掌握關鍵核心技術即可申請上市。睿創微納作為我國擁有紅外熱成像技術的企業，研發項目的實施情況決定了其對技術創新的重視程度。報告期內公司不存在研發費用資本化情形，2016年度、2017年度和2018年度，公司研發投入累計10 978.46萬元，占同期營業收入的18.30%。

企業2016—2018年研發項目逐漸深入（表4），基本實現了產出樣品，正式樣品9件，量產及結題合計5件，占總研發項目的87.5%。企業研發項目在申請科創板上市前基本實現樣本生產，推進了信息使用者對企業的信心，有助于企業獲得良好的形象及聲譽。同樣結合企業研發人員的增加，可以看出企業為實現科創板上市條件中的核心技術掌握要求，大力推進了企業科研能力的提升。

六、科創板的局限性

（一）上市企業的科創含量難以保證

科創板的定位是符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。符合這些定位的企業如同過江之鯽，但實踐中因為行業不同，針對符合科創板定位的企業的鑒定也有所不同。要做到成功區分，存在技術上和實踐上的困難。科創板上市不同于普通板塊，采取了注冊制，這也對上市企業科創含量的鑒定增加了難度。從科創板上市的第一批企業情況來看，審核人員加大了對申請企業的限制，成功上市的企業中生物醫藥企業占比較大，因此，并不能保證在科創板上市的企業都擁有著較高的科技含量[ 7 ]。

此外，在科技含量的衡量上也存在著不確定性。當下關于科技水平的衡量僅限于對企業財務報告中披露的企業研究費用、研究人員以及申請專利的數量等基礎指標的分析，暫時還沒有針對各個行業特色的衡量指標，難以取得真實有效的上市企業的科技含量數據。

（二）對上市企業的價值影響存在不確定性

科技創新型企業價值的估計難度較大，因為企業一般前期投入較大，再加上科研成果一般都屬于長期投資的項目，難以較快產生回報，這就使得科創企業難以像其他企業一樣進行估值定價。《上海證券交易所科創板股票交易特別規定》中提到在科創板上市后交易漲跌幅的限制，其中首次上市的公司在前5個交易日不限制漲跌幅度。針對科創板上市企業，股票交易的漲跌幅度由普通股票市場的10%提升到了20%，給予了科創板企業更大的自由度。然而這也會導致科創板上市企業的企業價值存在較大的波動，出現一系列不理性的現象，難以準確進行價值的評估。

（三）重點在于制度創新

科創板的設立對資本市場和科創企業來說，都是一場巨大的機遇和挑戰。毋庸置疑的一點是科創板對于我國來說是一件新生事物，而且從2018年底提出到落實，僅僅過了不長的時間。對于科創板的成功創立，是新的市場制度的創新和成型。科創板更像是一塊試驗田，它在快速推動科創企業實現科技創新能力提升并快速上市中，更重要的是檢驗市場的活力和制度的應用。作為新興產物，科創板仍然存在著較多的不穩定性，還需要對制度進行進一步的創新和完善[ 8 ]。

（四）可能會限制市場整體的可持續發展能力

從個體而言，企業的科技創新能力提升會促進企業的可持續發展，通過本文案例的論證也可以知道科創板上市會提升企業的科技創新能力。但是從現在已經成功上市的企業來看，基本呈現出地域和行業的較大差異。其中以上海、浙江等東部沿海地區的企業為主，中西部地區的企業未見蹤影，這就體現出了科創板對市場整體可持續發展產生的不利影響[ 9 ]。

七、結論

近年來，我國科技創新能力不斷提升，科研成果不斷涌現，對科技創新的重視也逐步提高，但由于科創型企業存在前期投入大、科研成果失敗風險高、科研周期長等特點，使得大多數企業難以達到在我國A股市場上市的條件，從而出現融資難，陷入后續資金無力支撐的困境，導致部分企業不得不漂洋過海去美國上市，這對于我國資本市場來說，是一項巨大的損失。

科創板的設立為科創型企業的融資打開了一條直行大道，為前期盈利困難的科創企業帶來了資金注入，從而推動了經濟的創新，也為企業的科技創新能力添加了動力。科創板的上市要求中對研發投入和科研人員的關注也使得科創型企業更加重視核心技術產品的深入研發和科研人員水平的提升，避免了企業對資金不足的擔憂。通過科創板上市也使科研機構人員和企業獲得相應的回報，讓市場和投資者明白通過科研可以得到豐厚的回報，進而吸引更多的研發機構和人員潛心研究，使更多的投資者愿意投入其中，從而形成良性循環。

科創板不僅僅為科創企業融資提供了便利，更深的意義在于其彰顯了我國對科技創新的支持。國家從稅收優惠政策等方面不斷推出各種政策紅利，為高新技術企業保駕護航。“科創板+注冊制”的推出加速了我國市場的制度創新，推動了市場經濟的高質量發展，推動了科創企業對自身科技創新能力的認知和重視，使企業能夠有效地把握機遇，為實現科創板上市以享受科創板紅利而加大對創新的重視，從而進一步推進企業科創能力的提升。

科創板作為一個新興產物，從提出到即將迎來大批上市企業，時間相較于普通股票市場要快很多，但也存在制度尚待完善的問題，在看到科創板一系列利好的同時也需要提高警惕，準備迎接挑戰[ 10 ]。本文從科創板上市所必須具備的科技創新能力入手，采用了案例分析的方法，探討了上市對企業創新能力的提升作用，結果表明科創板的設立對我國創新型科技企業的發展和對企業創新能力的提升作用毋容置疑。

【參考文獻】

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[8] 陸家嘴論壇.科創板重在制度創新[N]. 第一財經日報，2019-06-14（A02）.

[9] 王雨飛.中國城市可持續競爭力報告顯示：科技創新能力制約可持續能力提升[N].經濟日報，2019-06-24（006）.

[10] 熊錦秋.科創板將助力創新驅動發展戰略加速落實[N].證券時報，2019-06-14（A07）.