國電南瑞：電網投資加速 龍頭獲益顯著

周一鳴

國電南瑞（600406）是國電總公司系統內的首家上市公司，目前擁有40余條產品線，產品和服務覆蓋全國各地以及100多個國家和地區，是能源電力、工業控制和電力智能領域的絕對領軍企業。公司的看點主要有三點：1）受疫情影響，國家緊密部署新基建促進經濟復蘇，今年國網初步安排電網投資超預期，達到4500億元，加上可帶動社會投資總體投資規模超過1.3萬億，新基建中多個重點領域均與公司業務密切相關，利好公司未來發展;2）泛在電力物聯網是國網“三型兩網、世界一流”的重要組成部分，隨著泛在的加速推進，公司信通業務有望進入高增長周期;3）公司業績處于穩定增長階段，未來國家電網傾向于特高壓、電網信息化、充電樁、電網智能化等環節，均與公司業務深度契合，公司未來業績穩定增長有一定保障。

新基建的重要獲益者

今年疫情對全國經濟造成了巨大影響，為了促進經濟復蘇，國家宣布新基建發展理念，其中特高壓是新基建核心項目之一。國家電網于今年4月宣布，今年特高壓項目投資規模達到1811億元，并確保年內建成“3交1直”，力爭明年建成陜北-湖北、雅中-江西直流工程。繼電保護和特高壓輸電在特高壓板塊下是核心業務。在繼電保護方面，國電南瑞與其全資子公司南瑞繼保都是每年國網繼電保護里的中標“大戶”。2019年國網公示的繼電保護中標結果來看，南瑞繼保以中標總金額12.42億元，中標占比25.3%牢牢占領行業龍頭地位，優勢明顯，而國電南瑞以中標總金額7.29億元，中標占比14.9%位列第三，保持領先地位。

圖1：2019年國家電網繼電保護中標總金額

數據來源：思仿繼電保護公眾號

圖2：特高壓直流輸電核心設備投資占比和龍頭企業

數據來源：新能源網

特高壓直流輸電環節中，主要設備包括換流變壓器、換流閥、直流控制保護系統和直流場設備。特高壓直流輸電產品技術含量高且市場相對集中，核心設備換流閥以及控制保護系統基本由龍頭企業壟斷。目前換流閥核心供應商包括許繼電氣、中國西電、北京四方以及南瑞繼保，其中國電南瑞歷史市場占比在42%;在直流控制保護系統方面，國電南瑞占50%左右市場份額，優勢明顯。

在換流閥方面，公司預計受益金額約50.4億元，而在直流控制保護系統方面，公司受益金額為9.75億元。

泛在新機遇

2019年初，為順應能源革命和數字革命融合發展的趨勢，國家電網提出了“三型兩網、世界一流”的戰略目標，其中“三型”指樞紐型、平臺型、共享型企業，圍繞產業屬性、網絡屬性、社會屬性明確了發展方向;“兩網”指堅強智能電網和泛在電力物聯網。據測算，廣義的泛在物聯網至2024年的投資總規模有望破萬億元，其中信息通信領域的投資預計在3380億元，占比有望逐步上漲至四成。近年來，國家電網的信息化投資始終處于較低水平，根據國家電網2016-2018年社會責任報告的數據，從16年至18年，國家電網信息化和通信項目的投資額占電網總投資額的比例不到3%。雖然目前國電尚未公布19年的信息化投資額，但從19年的信息化設備招標量來看，盡管相比前幾年的占比有所增長，但與投資額10%的目標相比較，增量空間仍然很大。根據國家電網規劃，到“十三五”末，智能化電網投資額占電網總投資額比重將達到10%以上，信息化投資未來空間十分巨大，2020年以后投資額有望迎來較大的增幅。國電南瑞擁有信息通訊技術和電網智能技術，并在電網領域實現二者充分融合。過去10年智能電網建設信息化與智能化的積累，使得公司已成為泛在電力物聯網建設的主力軍。從2019年前幾批次信息通信設備招標情況看，南瑞競爭優勢明顯，信息化設備和服務中標份額分別為43%和44%。

2020H1，公司實現營收121.54億元，同比增長11.15%，其中電力信息通信業務占比17.85%，上升3.15pct，保持了逐年上升的趨勢，已經成為公司第二大業務板塊。

業績穩定增長

國電南瑞經過多年重組、注資，業務規模不斷擴大，盈利水平逐年提高。隨著各項業務逐漸發展壯大，投資規模穩定增長，公司的訂單量和產品盈利能力不斷向好。公司2019年訂單金額達398.32億元，同比增長20.33%，創歷年新高，這也體現出公司業務的高速擴大。

圖3：泛在電力物聯網的技術層次架構

數據來源：國網互聯網部

公司近五年營收和凈利潤始終保持正增長。公司2016年至2019年實現營業收入分別為114.15億元、241.98億元、285.40億元和324.24億元，2020H1實現營收121.54億元，同比增長11.15%;近5年來營業收入復合增長率為29.5%。從2016年至2019年公司凈利潤分別為14.51億元、37.03億元、44.50億元、46.60億元，2020H1凈利潤14.82億元，同比增長15.60%;近5年凈利潤的復合增長率為29.1%。公司從2016年至2019年歸母凈利潤分別為14.47億元、32.41億元、41.62億元和43.43億元，2020H1歸母凈利潤為13.77億元，同比增長14.59%;近5年歸母凈利潤的復合增長率為27.6%。近十年來，公司有9年的毛利率在25%以上;有6年超過28%。分業務來看，公司核心的產品保護類設備毛利率更是能夠達到40%左右的水平。公司近三年毛利率較為穩定，2019年毛利率為28.79%，同比增長0.05pct。由此可見，公司有著良好的發展前景，且公司的盈利能力和盈利穩定性表現良好，有投資價值，適合長期持有。