華騏環保：高額舉債難償還 資金流動埋隱患

林蔓

安徽華騏環保科技股份有限公司（以下簡稱“華騏環保）主營水環境治理，是國內生物濾池（BAF）工藝技術及應用、智能污水處理裝備制造、村鎮污水及黑臭水體治理、醫療廢水及伴生廢氣處理系統解決方案的企業。公司業務包括水環境工程設計、工程總包、PPP投資及運營服務、智能環保裝備、核心材料、核心部件的研發制造。

2019年12月與2020年9月，華騏環保兩次遞交了創業板首次公開發行股票的招股書，擬發行不超過2065萬股股票，募資3.50億元，用于馬鞍山城鎮南部污水處理廠擴建工程、智能化污水處理設備產業化、補充水環境治理工程業務營運資金三個項目。

目前，華騏環保即將上會。不過《股市動態分析》記者通過仔細翻閱公司招股書發現，其存在以下問題：首先，公司報告期高額舉債，甚至在2017年還存在違規轉貸以活絡資金的行為，與此同時公司償債能力又不足;此外公司應收賬款增長迅速，甚至一度超過營收，但回款效率卻無法及時跟上;或由上述因素影響，公司整體現金流狀況堪憂，為后期資金運作埋下隱患。

負債高企難償還

招股書透露，華騏環保目前處于業務擴張期，主要通過債務融資來滿足發展需要，甚至在2017年為周轉資金進行了違規轉貸。2017年1至5月，華騏環保及其子公司通過供應商取得馬鞍山農商行、徽商銀行等貸款，轉貸金額共計3870萬元。至于這家供應商，華騏環保在其最新版招股書中并未透露。

一位投行人士表示，若貸款無真實交易背景，將會為企業IPO審核帶來莫大阻力，這里面可能會形成對企業該行為存在利益輸送、違法違規、影響銷售真實性、收入確認的準確性及內控制度不健全或內控有效執行呈缺失狀態的追問，過往因為該問題被否的企業不少。

數據顯示，公司2017-2019年短期借款分別為0.67億元，0.70億元、0.72億元;長期借款為0.93億元、1.37億元、1.83億元，均持續上漲。高負債下，公司資產負債率分別達到57.25%、60.14%和62.65%，持續上升，高出行業平均水平超10個百分點左右。

而與此同時，華騏環保償債能力又較差。其速動比率分別為0.79、0.97、1.02，均低于行業水平;流動比率分別為1.37、1.31、1.26，持續下滑。（表一）

表一、資產負債率、流動比率、速動比率對比

數據來源：公司招股說明書

華騏環保坦言，自身已存在負債和資金管理不當導致的流動性及償債風險。那么對此公司有何應對之策？截至筆者成文，華騏環保都未對上述問題進行回復。

應收款回款效率低

數據顯示，華騏環保應收款長期保持高位運轉，且增長迅速。2017-2019年，其應收票據及應收賬款合計達0.88億元、3.06億元、3.65億元，增速分別為246.87%和19.42%，均遠超同期營收增長速度。占流動資產的比例分別為21.30%、52.78%和50.03%，占總資產比例為11.86%、32.18%、30.26%，在所有資產中位列第一。

同時，華騏環保應收賬款周轉率分別為3.19、2.67、1.65，持續下滑。在2018與2019年，已不及行業平均數2.73與2.56;逾期應收賬款金額分別為2979.80萬元、6236.59萬元、1.26億元，占比達30.55%、20.27%、34.13%，均高于同期凈利潤。可見公司的回款效率愈發低迷。

華騏環保解釋到，應收款高企主要由于行業特性所致，客戶普遍回款周期較長。但重要的是，公司前五大客戶占總體銷售比例較大，分別達到79.58%、58.81%、53.78%，可見公司對大客戶依賴程度較強，在此之下，其大客戶又變動頻繁，每一期較上期都會有2-4個客戶更換。（表二）

表二、公司報告期前五大客戶情況

顯然，較為集中但又不大穩定的客戶格局，會對華騏環保應收賬款穩定性造成較大沖擊，波動之下很可能阻礙公司經營資金的流動周轉。另外值得注意的是，華騏環保應收款增長速度屢超同期營收，其是否存在故意放寬賒銷信用來刺激營收的行為不得而知。

資金流動埋隱患

除了應收賬款，華騏環保存貨流動情況也不樂觀。2017年至2019年，其存貨周轉率分別為2.21次、2.49次、2.90次，而行業均值分別為4.06次、3.54次、3.54次。

或是由于高負債、低回款、存貨周轉不力等因素影響，數據顯示，華騏環保報告期內資金流動性相關指標整體表現不佳且波動大：2017-2019年，公司經營性現金流分別為-0.88億元、-0.85億元、0.99億元;占營業收入的比例為-26.18%、-16.14%、17.84%;占凈利潤的比重為-328.84%、-108.40%、125.48%。（表三）

表三、華騏環保現金流情況

數據來源：東方財富Choice數據

可以預見，華騏環保后期資金鏈風險或會愈來愈大。即使能成功上市，面對資金實力更強的同行，華騏環保的競爭實力也有待驗證。