上市公司市值管理自治性對策建議

陳浩

【摘? 要】近年來，部分上市公司市值管理模式走入操縱股價和利益輸送的誤區，抑制了國家層面和企業層面的市值管理規范性指引文件出臺。論文在研究上市公司現有市值管理相關法律法規的基礎上，提出針對市值管理的自治性規制舉措，對規制國內資本市場市值管理行為提供框架參考與實踐指導。

【Abstract】In recent years， the market value management mode of some listed companies has entered the mistaken area of manipulating stock prices and interest transmission， which has restrained the delay in issuing autonomous guidance documents for market value management at the national and enterprise levels. Therefore， on the basis of studying the existing laws and regulations of market value management of listed companies， this paper puts forward the autonomous regulation guidelines for market value management， and provides a framework reference and practical guidance for regulating the market value management behavior of domestic capital market.

【關鍵詞】上市公司;市值管理;自治性舉措

【Keywords】listed companies; market value management; autonomous regulations

【中圖分類號】F832.5? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2020）08-0034-02

1 引言

2014年，國務院發布《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（簡稱新國九條）明確指出，鼓勵上市公司建立市值管理制度，表明市值管理在受到市場普遍關注之后也得到了頂層政策支持。2015年中國證監會授權中國上市公司協會適時制定出臺《上市公司市值管理制度指引》，但國內部分上市公司將市值管理搞成內幕交易、操縱股價等違法違規行為，導致了國家和企業層面的市值管理規范性和指導性文件遲遲未能出臺，對市值管理行為的規制和引導存在明顯“缺位”。

2 市值管理的目的與機制

本文認為市值管理的目的有兩個方面：一是采用科學、合規、有效的策略和手段促進市值持續穩健增長;二是積極把握市值持續穩健增長的品牌提升和資源聚集效應，促進上市公司創新升級和高質量發展。市值管理的實施主體也有兩個維度：一是上市公司自身的管理層主導的市值管理，目的是通過提升市值來集聚資源、增強實力、做強產業、回報股東;二是上市公司的控股股東主導的市值管理，目的是調整產業、盤活股份、產融互動、價值增值。兩者由于上市公司董事會和決策權的控制權關系，可以保持高度一致，也可能產生獨立和分離。因此，本文將市值管理定義為上市公司及其控股股東基于市值信號，建立市場管理長效組織機制，有意識和主動運用多種科學合規的方法和手段，通過與資本市場保持準確、及時的信息交互傳導，加強投資者關系管理，實現公司價值創造最大化、價值實現最大化、價值經營最優化的戰略管理行為。

按不同管理行為在市值管理中所承擔的功能不同，將其劃分為市值管理的保障機制、實施機制、實現機制三個層面。

其中，保障機制包括四個方面：一是導向機制，即關注市值變化，并引導其以市值最優化為目標，積極合理配置企業內外部;二是激勵機制，即激發和強化上市公司各管理層級員工完成市值管理目標，達到個人與組織市值管理的目標高度融合;三是約束機制，即對有違市值管理目標的行為進行制約，形成內生驅動力;四是控制機制，即建立動態的、干預性的市值調節體系，確保市值管理沿著正確方向和預定目標進行。

實施機制包括三個方面：一是目標評價，即設定市值管理目標，并可進行微調;二是信號預警，即當公司市值出現較大偏差時，進行預警應對;三是工具運用，即綜合運用有效的市值管理工具，達成市場管理目標。

實現機制包括兩個方面：一是通過夯實價值管理基礎，提升價值創造能力，加強投資者關系管理，獲得資本市場價值認同，并采取審慎靈活的市值管理策略，促進市值規模的持續、穩健增長，強化股東回報能力;二是積極把握市值增長的有利環境與時機，有效提升資源聚集整合能力、資本運作效益效率與品牌形象聲譽地位，實現產業發展與市值增長的相互支持、產融互動，實現價值與市值的動態平衡。

3 上市公司市值管理自治性規制舉措

雖然與市值管理相關的法律法規眾多，但由于國內市值管理亂象導致監管層和企業層的系統性、指向性市值管理法規缺失，市值管理法理邏輯不清晰，可操作性規則和細則缺失，合法與違規邊界模糊?；诖爽F狀，本文提出市值管理規制性舉措應包括以下四個層面。

3.1 加強頂層設計，健全市值管理組織機制和運行機制

一是健全市值管理工作組織。上市公司應樹立價值管理理念與高度重視市值的管理意識，明確市值管理工作的領導體制、組織機構、決策流程與考評機制，完善市值管理工作實施規范標準。二是建立市值管理工作流程。上市公司應建立并完善從市值監測、分析、診斷、對策到行動的市值運行監控流程;從事件發生、信息報告、診斷處置到對外信息發布的重大信息報告流程;從信息披露、投資者關系維護到公共關系維護的價值溝通管理流程;從盈余管理、資本運作到價值傳播的市值策略實施流程;從回顧評價、業績考核與獎懲激勵追責的市值考評管理流程。三是建立市值管理協同機制。主要包括：建立跨部門市值管理協同機制，加強企業內部戰略規劃、計劃財務、科研生產、資本運作與證券法務等相關部門的協同;建立跨主體市值協同機制，加強與對市值管理有重要影響的國家主管部門、證券監管部門、證券研究機構、金融投資機構、股東投資人、供應商合作伙伴及戰略合作客戶的戰略協同，采取科學有效的手段規避不同利益主體對市值的負面影響，促進其發揮正面影響，實現利益相關者協同共贏。

3.2 夯實價值基礎，促進上市公司的做優做強做大

一是堅定價值創造核心導向。充分認識到市值管理的核心是練好價值創造的“內功”，即通過優化公司治理、商業模式、資源配置與運營管理，立足產業發展、創新體制機制、追求長期價值，通過持續提升核心競爭力，不斷強化資本回報意識、穩定市場投資預期、提升股東回報能力。二是加強價值評估診斷與改進提升。綜合運用科學系統的評估工具，加強對上市公司的行業特點、財務業績、戰略規劃、發展階段、商業模式及同類公司相關情況的動態跟蹤與分析研判，動態開展價值識別、價值評估與價值診斷，在資本市場中建立清晰的、與集團公司戰略相符合的價值定位，促進上市公司內在價值與市場定價的統一協調。三是不斷優化產業結構與價值定位。一方面要聚焦主業發展，對現有的專業板塊進行優化、重組、整合，消除內耗式競爭，對核心資源和優質資產進行再分配，確保上市公司主業突出，盈利能力持續增強;另一方面要逐步將與主業關聯度不高、盈利能力較差的低效、無效資產進行剝離處置，有效提高上市公司的估值和盈利水平，提升經濟運行質量效益。

3.3 精細價值運營，合規高效地實施市值管理操作

一是明確市值管理策略。企業集團對于戰略控股上市公司，應保持對上市公司戰略方向與重大決策的控制權，根據市場信號靈活開展市值管理工作;對于財務投資類上市公司股份，應加強其市場表現監控，適時開展增減持操作;對于重點發展的戰略性非上市企業和項目，應采取孵化培育戰略，待相關企業和項目發展成熟并具備一定盈利能力后注入上市公司，實現投資增值。二是加強市值運行監測分析。相關單位應對資本市場運行相關情況進行跟蹤監測，關注分析國家政策、宏觀經濟、資本市場、行業動態、公司運作、新聞媒體等信息，辨別不同環境條件下市值管理的關鍵影響因素以及變動規律。三是靈活審慎開展市值管理活動。上市公司市值在被高估或低估的情況下，應綜合實施商業模式創新、股權激勵、投資者關系管理、并購重組、定向增發、套期保值等資本運作手段，實現公司價值和股東價值最大化。

3.4 完善價值傳播，合理引導資本市場的適當價值預期

一是加大市值管理的宣傳力度。積極利用網站、報紙、期刊等宣傳平臺，加大上市公司市值管理理念規劃及典型案例的宣傳力度。二是規范實施信息披露。合規審慎披露重大發展戰略、重大資產重組、重要產品發布、重要業務變更等敏感信息，避免出現超預期披露相關情況導致預期落空與股價下跌造成的聲譽和形象損失，合理引導資本市場相關主體對上市公司發展方向的合理預期。三是加強投資者關系管理與市場溝通。定期組織開展上市公司交流會和研討會，讓股東、機構投資者、投研機構等合理了解掌握上市公司發展狀況。同時，建立健全市值異常波動與市場負面評價的應急處置機制，有效防范和應對市值非預期波動造成的不利影響。

4 結語

本文對國內上市公司構建和細化市值管理自治性舉措提供了建議參考。上市公司應結合自身實際，提出市值管理的具體操作性制度指引和工具流程，從而科學、合規、有效地開展市值管理工作。

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