變化的疫情和時局 不變的投資邏輯

和廣

疫情對經濟活動的影響是巨大的，全球經濟衰退勢不可免。但是令人意外的是，資本市場經歷了初次疫情暴跌之后，竟然反彈到疫情爆發前的高度，美國和中國基本都是這樣，當然美國是歷史高位，中國A股是回到階段高點而已。美國市場確實令我們意外。我們看到，疫情尚未緩和，黑人反歧視的游行和騷亂又橫掃美國主要州和城市。與此同時，納斯達克創出歷史新高，站穩在1萬點。

股市是經濟的晴雨表，這句話只能說是部分對，股市的漲跌本質上是市場資金供給和上市企業質量決定的。美聯儲無限放水，當然是美股上漲的一個重要原因，但并非決定性的。像特斯拉這樣在中國年初低迷的汽車市場、仍然保持月銷高達1萬輛以上的企業，怎么能說沒有投資價值？實際上，疫情確實嚴重影響了經濟，但值得注意的是，疫情更為重要的是改變經濟結構，改變了生活方式。而投資的邏輯是在任何投資環境下，尋找這幾類投資標的，能扛過危機的、更有發展潛力、具有長期盈利的；反之，在任何投資環境中，都會拋棄短期難以恢復的、行業沒落的以及弄虛作假的。例如，特斯拉就是這樣一個極具增長、具有行業發展潛力的企業，而蘋果則是一個穩定的現金流企業，就算受到沖擊，長期仍然具有投資價值。形成鮮明對比的是，瑞幸咖啡引發了對中概股的集體質疑，股價跌無可跌，就是因為弄虛作假；而拼多多在疫情消費降級的大趨勢下，股價一飛沖天。從這幾家企業看出，美國股市是“經濟晴雨表”，但更重要的是起到了“價值稱重機”的作用，這里始終演繹著一場無情的“良幣驅劣幣”的游戲。美國的指數也是不斷調整，去剔除那些不符合標準的成分股，從而保持股指的健康增長。

而中國股市長久低迷，實際上和弄虛作假的低成本不無關系，至于個中原因，見仁見智吧。最近上證指數編制方法要調整，客觀說，剔除退市警示股票和新股新方法，可以對指數有所改觀。但是考慮到上證指數是綜合市場指數，并非成分股指數，而且更重要的是，權重股及其未上市流通的股份仍然左右著上證指數的主要走向，筆者覺得編制方法屬于小修補，對未來市場走勢不會產生影響。幻想著因為編制方法改進，就能越過3000點到達4000點，確實屬于“韭菜的貨幣幻覺”。總而言之，相比上證指數，兩市的成分股指數價值可能更大一些。

回到現在疫情的情況。疫情變化，但有些生活確實受到疫情影響而不可逆轉地改變了，比如云辦公、云會議、游戲行業等等，這些是著眼于長期趨勢的行業，比如港股的金山軟件、騰訊控股。這些是投資者可以不擇時，始終長期持有的。另外有些行業，比如國內的豬肉行業，近期因進口生鮮受阻，豬肉價格上漲，預測會有一波像樣的反彈。具體企業很多，就不贅述了。

總之，疫情在變，變好變壞；時局在變，忽左忽右，投資的邏輯是不變的：尋找那些切實為客戶帶來滿意產品和服務的企業，就是投資者應該青睞的投資標的。