10倍“妖股”英科醫(yī)療即將遭遇黑天鵝?

謝澤鋒

年初至7月中旬股價上漲超10倍，中報業(yè)績預告凈利潤19億-21億元，增長幅度高達25-28倍。英科醫(yī)療（300677.SZ）堪稱“逆天”的業(yè)績讓市場一震，中報預告后股價連續(xù)收獲兩個一字板漲停。

新冠肺炎疫情持續(xù)蔓延，主營一次性PVC手套、丁腈手套、防護服等醫(yī)療防護產(chǎn)品的英科醫(yī)療在2020年業(yè)績呈現(xiàn)爆發(fā)趨勢，其股價也受到資本市場追捧，截至7月13日，其今年股價漲幅冠絕A股（除次股外。）

一方面，醫(yī)用手套、防護服等屬于高耗材產(chǎn)品，受疫情影響，需求激增，相關企業(yè)業(yè)績大增也在意料之中;但另一方面，疫情終將過去，突發(fā)事件導致的業(yè)績暴增能具有多久的持續(xù)性？

此外，同處于山東淄博的藍帆醫(yī)療（002382.SZ）號稱世界第一PVC健康防護手套企業(yè)，無疑是英科醫(yī)療最大的競爭對手。但為何英科醫(yī)療業(yè)績和股價表現(xiàn)要遠遠優(yōu)于藍帆醫(yī)療，股價上漲8倍之后，英科醫(yī)療還能否繼續(xù)強勢上漲？

暴漲邏輯

某種程度上講，英科醫(yī)療業(yè)績和股價能否上漲的背后，取決于瘦隋持續(xù)的時間長度。

截至7月14日，國內(nèi)疫情基本趨穩(wěn)，但全球疫情依舊非常嚴峻，全球累計確診病例超過1300萬，累計死亡超過57萬例。其中，美國確診病例接近340萬，印度也已經(jīng)超過90萬，并且確診人數(shù)還在高位快速增長。

對于許多企業(yè)來說，疫情帶來巨大負面沖擊;而對于英科醫(yī)療、藍帆醫(yī)療等醫(yī)療防護企業(yè)來說，卻是巨大利好。

銷量和價格同時上漲，英科醫(yī)療迎來“戴維斯雙擊”。7月10日，英科醫(yī)療發(fā)布半年度業(yè)績預告，預計上半年歸母凈利潤為19億-21億元，同比增長2581.8%-2864.1%。

對于業(yè)績變動的原因，公司表示，受新型冠狀病毒疫情影響，全球一次性防護手套需求激增，公司一次性防護手套產(chǎn)品售價有較大增長，使得銷售收入和毛利率均有所提升。

根據(jù)外貿(mào)邦數(shù)據(jù)平臺顯示，英科醫(yī)療在3、4、5月的直接報關價格由50美元、80美元到100美元以上，目前各外貿(mào)平臺對英科醫(yī)療的手套供貨價格為900-1000元/箱，折美元價格95-135美元左右。由于全球疫情的推動，手套價格從4月底到現(xiàn)在一直處于高位，并有持續(xù)上漲的趨勢。

如果每只手套平均漲價1毛，將給英科貢獻20億左右的利潤，如果平均漲價2毛，將貢獻40億左右的利潤。根據(jù)券商調(diào)研情況，公司無論PVC還是丁腈手套，漲價不止1毛，4月下旬之后，部分丁腈手套漲價超過了6毛。價格景氣可能將至少持續(xù)到明年一季度。

激進擴產(chǎn)

手套屬于高耗材產(chǎn)品，某種程度上講，應屬于快速消費品，疊加疫情影響，手套產(chǎn)能被快速消化。

因此，擁有產(chǎn)能優(yōu)勢的企業(yè)受益將更加明顯。據(jù)統(tǒng)計，截至2019年底，英科醫(yī)療擁有年產(chǎn)190億只手套的生產(chǎn)能力，包括140億只PVC手套和50億只丁腈手套。今年還有20條丁腈雙手模生產(chǎn)線、10條PVC雙手模生產(chǎn)線陸續(xù)建成投產(chǎn)，新增約90億只/年手套的產(chǎn)能。預計今年產(chǎn)能達到280億只。

全球來看，馬拉西亞堪稱世界手套工廠，該國的四大生產(chǎn)商Top Glove（頂級手套）、Suppermax（速伯馬），Hartalega（賀特佳），KossanRubber（科山橡膠），占據(jù)了全球丁腈手套的一半市場。其中，頂級手套和賀特佳為世界前兩大手套廠。

而PVC手套最大的企業(yè)是藍帆醫(yī)療，目前公司健康防護手套的總產(chǎn)能約180億只/年，公司表示，隨著年產(chǎn)40億只PVC健康防護手套項目及第三期年產(chǎn)20億只丁腈手套項目的啟動，60億只健康防護手套的產(chǎn)能將會陸續(xù)釋放，如果產(chǎn)能全部釋放，屆時藍帆總產(chǎn)能將達到240億只左右。

可見，隨著疫情的加劇，國內(nèi)兩家手套企業(yè)不斷跑馬圈地，擴大產(chǎn)能。而且，由于一次性手套和普通手套的工藝簡單，剛加值低，且容易引起醫(yī)用人員過敏，行業(yè)企業(yè)均紛紛擴產(chǎn)PVC和丁腈等高端醫(yī)用手套。

以英科醫(yī)療為例，自上市后，公司不斷募資建廠擴產(chǎn)，包括安徽英科年產(chǎn)280億只高端醫(yī)用手套項目、年產(chǎn)210億只高端醫(yī)用手套項目、江西年產(chǎn)271.68億只高端醫(yī)用手套項目、越南年產(chǎn)88.2億只高端醫(yī)用手套及其他醫(yī)療耗材項目，這是英科醫(yī)療未來五年的重點建設項目。

在擴產(chǎn)方面，英科顯示出比藍帆更大的野心。對于2020年產(chǎn)能規(guī)劃，英科醫(yī)療要比藍帆多出40億只。而放眼未來五年，英科計劃向頂級手套發(fā)起挑戰(zhàn)，根據(jù)坊間流傳的一份業(yè)界產(chǎn)能規(guī)劃圖顯示，英科醫(yī)療計劃到2023年達到1030億只產(chǎn)能，僅次于頂級手套。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2019年全球醫(yī)用手套的市場需求量為2907億只。艾媒咨詢認為，自2017年起，醫(yī)用手套的需求量已經(jīng)基本保持穩(wěn)定，但由于新冠疫情的影響，預計2020年全球醫(yī)用手套的市場容量將達到8430億只。

和口罩的使用習慣相反，當前醫(yī)用手套的主要消費地為美歐日等發(fā)達國家。2018年，荷蘭人均醫(yī)用手套消費量達276只，美國為250只，中國大陸的人均消費量僅為6只，遠低于世界發(fā)達國家和地區(qū)。未來中國醫(yī)用手套市場有巨大的增長潛力。

可持續(xù)性存疑

疫情催生醫(yī)用防護手套需求的激增，于此同時，全球龍頭手套企業(yè)均實現(xiàn)了業(yè)績和股價的雙豐收。

據(jù)2019年報顯示，營業(yè)收入20.83億元，歸屬凈利潤1.78億元，凈利率為16.70%。且公司的主要市場在境外，2019年境外收入占營收比重達94.55%，其中在美國地區(qū)的銷售占比最大，雖然近年來在通過拓展歐洲市場及國內(nèi)市場以降低美國單一市場波動對公司業(yè)務經(jīng)營影響，但占比仍然不低，2017-2019年美國地區(qū)的銷售占比分別為60.53%、55.13%、49.41%。

國內(nèi)兩家企業(yè)對比來看，英科醫(yī)療有后來居上的趨勢。根據(jù)藍帆醫(yī)療最新發(fā)布的半年報預告，預計上半年凈利潤為6億7.5億元，同比增長155.74%-219.68%。而英科醫(yī)療半年報業(yè)績預告達到19億21億元，相差近3倍。藍帆醫(yī)療股價次日隨即跌停。

但疫情終將會過去，全球手套企業(yè)大幅增產(chǎn)，是否導致疫情之后的產(chǎn)能過剩，隨即導致終端價格大幅下滑？英科醫(yī)療也在向投資者提示風險：公司股價自年初以來漲幅較大，截至7月14日，累計漲幅912.12%;隨著全球疫情防控進展，公司一次性防護手套未來的售價存在一定不確定性。

公司股價“成也疫情，敗也疫情”，疫情好轉(zhuǎn)的那一刻，也許就是股價調(diào)整的開始。