華寶基全曾豪　構建四個維度

言午

曾豪

2020進入下半年，火熱行情點燃A股市場。回顧上半年，同樣“蕩氣回腸”，A股大盤的震蕩慢牛與大金融等細分板塊的加速快牛輪番上演，權益類基金收益暴漲。其中華寶先進成長混合基金今年上半年收益40.67%，居于同類基金前列。

華寶基金研究部總經理、華寶先進成長混合基金經理曾豪在接受《英才》記者采訪時表示：“在高景氣度行業中精選行業龍頭，聚焦企業核心競爭力，才能獲取穩定的絕對收益。”

3月以來美國實施了史無前例的量化寬松政策，流動性泛濫，推升美股出現反轉。但是，由于美國疫情的持續加重，對美國經濟后續的復蘇帶來較大的不確定性。

而中國疫情已基本控制，經濟基本面恢復良好。中美之間防控疫情的差異，以及中美之間國債利差較大，海外資金加速配置人民幣資產。

美股處于相對歷史高位，而A股從目前的位置來看，投資性價比更高，因此北上資金等海外資金加速流入A股，對A股的長期上漲提供了更多的動力。

經濟恢復程度以及中美關系都會對A股市場帶來較大的擾動，在這種宏觀環境下，首先通過自上而下的分析，立足于基本面研究，配置不受疫情影響的中長期趨勢向上的高景氣度行業，精選具有核心優勢的龍頭企業，才能達到穩定的絕對收益目標。

其次是行業分散組合，翻看曾豪的歷史持倉可以發現，其重倉股里既有科技成長股，也有消費股，甚至還有周期股。這種分散組合受到行業周期環境變化的影響較小，從而也避免了基金經理內心的煎熬。這也是其在權益類基金中表現穩健的重要原因。

對于投資思路，曾豪認為：“要從產業的思維去思考問題，高景氣度行業中選出綜合成本最低、產品最強的公司，在經濟環境不好的時候，這類的企業競爭力最強。”

“核心競爭力強的公司，首先是業務綜合成本最低，保持了多年的高增速增長后，中國經濟增速已經開始下降，在這樣的背景下，綜合成本低的公司才能脫穎而出，龍頭企業成本優勢最明顯，收益保持較高增長。”曾豪對《英才》記者表示。

其次，要選擇產品能力最強的公司。產品競爭力突出，能夠把服務做到極致，也是企業的核心競爭力。

關于選股標準，曾豪主要從四個維度進行組合構建，分別是ROE、行業景氣度、公司核心競爭力以及估值。

第一，其選擇的80%投資標的ROE在10%以上，這是具有核心競爭力的企業需要達到的基本財務水平。另外20%的公司，由于投入和產出的錯配，短期內ROE還無法達到這個標準，但隨著時間推移，未來一兩年ROE能符合要求。

第二個維度是行業景氣度。有一套較為完備的行業比較模型，每個季度、每個月做行業比較分析，優選3-5年內景氣度向上的行業，然后重點布局。

第三個維度是公司核心競爭力。通過產業鏈上下游的調研分析，對公司的競爭力進行深入研究。只有具備核心競爭力的公司，凈利潤增長才能符合投資的基本要求。

第四個維度是估值。由于估值只是最終結果，因此在投研體系中這個維度最不重要，但可作為參考。

總的來看，“首先要做產業調研，研究公司核心競爭力，上下游的地位，客戶評價，龍頭公司跟第二名的差距在未來的幾年里是逐漸拉大還是縮小，從而綜合考慮判斷。”曾豪說道。

7月后，增量資金加速入市，市場從之前的存量資金博弈的結構性行情，切換到增量資金推動的行情，低估值大金融等順周期板塊估值上漲修復是第一階段，而第二階段將會再次切換到具有中長景氣度趨勢的科技成長板塊。