面板：京東方向內 TCL科技向外

林然

中長周期看，2020年三季度將是TV面板谷底反彈的開端。與谷底大反彈相對應的是行業的持續并購整合，TCL并購三星蘇州8.5代線板上釘釘。而同期京東方開啟史無前例的股權激勵和配套的股票回購計劃，刺激企業內生增長。京東方“向內”，TCL科技“向外”的態勢十分明顯。未來，面板領域，除去目前韓國廠商占據主導的OLED之外，京東方和TCL將成為全球僅有的超級玩家。

TCL科技OLED放量

京東方沒預期的差

2020H1，華星光電T6的10.5代線滿產，同時T4柔性OLED產線開始爬坡，但營收并沒有預期中那樣強勁的爆發，主要原因是中小尺寸中LTPS面板出貨受到較大沖擊。

上半年大尺寸產品銷售面積1，367萬平方米，同比增長52.9%，實現營業收入121.6億元，同比增長32.3%，表現強勁。中小尺寸方面，一季報華星T3和T4銷售面積22萬平方米，同比下降25.4%，銷售量1，658萬片，同比下降37.6%，業務實現營業收入（含華顯）29.5億元。到半年報，中小尺寸實現銷售面積53萬平方米，同比下降19%，中小尺寸業務實現營業收入（含華顯）73.5億元，同比增長3.80%。可以看到二季度中小尺寸銷售面積有較大的改善，同時，上半年整體銷售面積依舊大降19%的情況下，營收同比轉正，這主要得益于T4產線OLED產品的放量。

根據群智咨詢數據，上半年柔性OLED手機面板出貨量排名中，華星光電在2019年末剛剛實現量產，2020年上半年就出貨121萬片躋身出貨量前五，確實強悍。以此為基礎，結合TCL業績發布會上華星高級副總裁趙軍透露的OLED出貨增長數據測算，TCL科技全年OLED的出貨量將超過400萬片。值得注意的是，趙軍還透露上半年的實際的出貨量不止121萬片。

通過簡單測算后，京東方的TV面板營收大約為128.09億元，占整體營收的21.04%。京東方TV面板占營收比重下滑是必然的。首先，OLED面板方面，其上半年出貨量約1500萬片，同比大漲約46%，OLED上半年至少能夠貢獻66億元及以上的營收。其次，上半年NB、Monitor等IT面板領域的需求遠高于預期，京東方的LCD產線與TCL華星不同，是TV面板和IT面板混合生產，可以靈活地根據市場情況調整產線結構，IT面板的火熱擠壓了一部分TV面板產能。此外，根據群智咨詢的消息：“京東方TV面板出貨量大幅下降還因為8.5代線產品結構調整，23.6"及32"產能大量轉移到43"及55"。”這其實是提前布局三星和LG產能退出后及時搶奪43和55寸的市場。

整體看，OLED沒有大放量在預期中，而且京東方還掙扎在蘋果供應商概念的邊緣，京東方“吹牛”的6000萬片的全年任務再次泡湯，業績發布會上給出的預測調整為4000萬片。此外，武漢B17產線受疫情影響爬坡捉急，但得益于IT面板的火熱，京東方營收整體增長不算差。

資產及資本：京東方將迎轉固潮?

TCL有息負債攀升

從資產負債表的角度看，京東方各類資產及負債占總資產的比重均比較穩定，變化較為突出的是應收賬款從去年同期的192.68億元增長到250.9億元，同比增長30.22%，遠超同期營業收入的增幅。不過，京東方同期應付賬款余額從去年同期的205.64億元增長到270.05億元，大增31.32%。因此京東方的凈營業周期變動不大，主要反映出疫情對行業整體的影響偏負面。

另外一個需要重視的資產項目是在建工程，2020上半年，京東方在建工程金額878.65億元，占資產比重為25.05%，雖然比例不是最高，但總金額為歷史以來的最高紀錄。相比2019年年末，在建工程最大的差別是合肥10.5代線全部轉固。未來，京東方將迎來轉固潮，主要是成都和綿陽的B7和B11柔性面板產線已趨近于完工。2021年京東方折舊攤銷費用對凈利潤會有一定的“負面”影響。

相比而言，TCL科技在T6產線轉固后，T4和T7的轉固節奏會相對緩慢。

TCL最突出的則是帶息負債持續上升。2019年半年報剔除終端業務以來，其帶息負債總額與全部投入資本總額的比值，5個報告期呈現明顯的逐季攀升態勢，從69.04%上升到最新一期的75.42%。從數字上更能直觀地看出TCL帶息負債擴張極快。其短期借款金額從110.58億元上升到164.91億元，同比增長49.13%。長期借款從346.21億元上升到461.46億元，同比上升33.29%。從結構上看，TCL科技5個報告期內短期借款占總資產比重從7.15%上升到8.92%，長期借款從22.39%上升到24.97%。（見表一）

行業大整合降臨

7月15日，TCL科技發布公告稱，公司已收到天津產權交易中心通知，成為中環集團100%股權的最終受讓方。整合中環集團之后，TCL整體將形成三大業務：一是包括電視、白電、手機等在內的終端產品;二是半導體顯示業務，是由終端向產業鏈的“直系”上游;三是中環集團的半導體材料業務，包括光伏的硅片、組件，以及用于集成電路的硅片等產品。這一戰略布局下，TCL集團大有成為“中國三星”的趨勢。根據業績發布會的信息，TCL對中環經營規劃是，未來硅材料位列行業TOP1，太陽能組件進入行業TOP3。

同時，半年報TCL科技披露：下半年TCL華星將完成向三星顯示收購蘇州三星電子液晶顯示科技有限公司60%股權（TCL華星和蘇州工業園分別持有剩余的10%和30%股權）及蘇州三星顯示有限公司100%股權，這兩個企業的核心業務分別是生產8.5代TFT-LCD顯示屏工廠（產能120K/月）和生產各類顯示模組工廠（產能3.5M/月）。此項收購將推動TCL華星進一步優化產業布局、優化產品結構、優化制造和供應鏈體系，增強公司大尺寸顯示業務競爭力，實現產品、技術、效率、制造和產業生態建設的全面領先。

TCL華星趙軍在業績發布會上表示：“并購三星項目后，加上T7滿產（預計，明年Q1量產，2022Q2滿產），大尺寸總產能在現有基礎上增長64%。”

市場普遍認為，中電熊貓的三條產線也將被華星光電收入囊中。但無論最終結果如何， 2021年開始，TCL都將在G8.5配置大量產能生產IT顯示面板，這必將改變IT顯示面板市場的競爭態勢。如果這一計劃實現，華星光電將和京東方一樣，成為TV面板、筆記本和顯示器面板市場的供應巨頭，未來，除韓國廠商占據主導的OLED面板之外的領域，TLC科技和京東方將成為全球僅有的超級玩家。

表一：2019H1以來TCL科技與京東方短期及長期借款概覽