尋找醫藥行業的細分龍頭

胡語文

2020年8月第二周，我們遠赴華中地區進行調研，考察當地上市公司的經營情況，獲得了一手資料。

我們備選的兩家公司都是醫藥行業上市公司，一家是專業眼藥公司，另一家是上游原料的行業龍頭。通過對兩家公司的現場拜訪及調研，基本能夠加深對企業經營情況及各方面的認識。

對于第一家眼藥公司的分析，剛開始本來相對樂觀，但后面深入了解情況之后，反而沒那么樂觀。基本的評價是公司大股東對公司的長期戰略的偏離存在不可推卸的責任。

一家本來處于行業領先地位的眼藥公司，因為大股東的頻繁變更，導致公司主營業務無法持續穩健的發展，偏離了核心業務的戰略發展軌道，使得公司長期經營能力大大削弱，并被新的競爭對手趕超。

進一步而言，大股東將房地產業務納入公司主營業務范圍，也是一種戰略失誤。

一方面，對突出公司眼科用藥的主營特征不利;另一方面，導致上市公司對大股東的關聯交易及擔保等連帶責任導致上市公司財務狀況惡化，不利于公司健康發展。尤其是在民企資金鏈較為緊張的當下，房地產這種重資產和高杠桿業務對上市公司醫藥主業的發展是明顯不利的。

更重要的是，公司大股東在前幾年將上市公司的優質眼藥資產賣給了競爭對手，則是明顯的戰略失誤，導致上市公司失去了實現收入穩定增長和經營現金流補充的較好手段。

所以，盡管筆者看好眼科、眼藥行業的發展，但是在考察了這家上市公司的發展歷程之后，其結果實在是讓我們感覺痛心，一家歷史悠久的眼科藥業公司最終消失在了茫茫的市場中，其結局和原因的分析值得認真反思。

第二家公司是上游原料的龍頭公司，公司的創始人是具備實干精神的企業家，這家公司在創始人的帶領下經營穩健，業績增長良好。眾所周知，投資一家企業就是投資企業家本人。而這家公司的領導人就具備創始企業家的鮮明特征。同時，公司下游屬于食品飲料行業，國際國內幾大客戶的需求相對穩定，對公司的產能消化較有利。

所以，在對比第一家和第二家公司的基本面因素之后，我們可以得出：

1、第一個結論是，兩家市值相距不大，但前者收入和現金流明顯弱于第二家公司，第二家公司行業龍頭地位在逐步鞏固，且經營性現金流凈額每年都有2-3個億，但凈利潤僅為1個億不到，這說明公司業績低估的概率較大。我預計公司未來幾年會加大利潤釋放的機會，尤其是在行業競爭對手競爭優勢下降之后;

2、第二個結論是，第二家公司所處行業可能受益于新的國家產業政策，與發達國家的同類行業及滲透率做比較，當下行業正面臨新的戰略發展機遇期，未來行業的成長空間仍較大;

3、第三個結論，第二家公司估值合理，甚至便宜，公司對下游客戶的把控能力較強，定價能力較強，存在較強的競爭優勢。