通脹預(yù)期疊加行業(yè)觸底回升 種業(yè)行情整裝待發(fā)

葉文輝

3月以來，在全球流動(dòng)性泛濫的背景下，大宗商品輪番上漲，其中工業(yè)品漲幅尤為突出?？紤]到部分農(nóng)產(chǎn)品觸底回暖的基本面，后續(xù)漲價(jià)有望向農(nóng)產(chǎn)品擴(kuò)散。同時(shí)，從種企上半年的財(cái)報(bào)表現(xiàn)來看，景氣上行的玉米龍頭登海種業(yè)率先邁向復(fù)蘇，而水稻龍頭隆平高科和荃銀高科也實(shí)現(xiàn)了水稻業(yè)務(wù)的企穩(wěn)。在糧食安全意識(shí)不斷提高的背景下，糧價(jià)上行態(tài)勢(shì)基本形成，未來種業(yè)股或?qū)⒊掷m(xù)走高。

深蹲后起跳種業(yè)股蓄勢(shì)待發(fā)

今年以來市場(chǎng)炒作種業(yè)股主要基于兩大預(yù)期：一方面是去庫存周期之后，整體行業(yè)景氣度觸底回升;另一方面則為轉(zhuǎn)基因商業(yè)化種植政策的松綁。

首先在景氣方面，國內(nèi)主糧的去庫存進(jìn)程陸續(xù)進(jìn)入尾聲。稻谷、小麥、玉米是我國的三大主糧。自2012年以來，我國三大主糧庫存持續(xù)增加，一定程度上影響了我國的糧食供求平衡，增加了國家財(cái)政負(fù)擔(dān)。因此，糧食行業(yè)自2015年底也展開了“供給側(cè)改革”，試圖改變我國低端農(nóng)產(chǎn)品過剩且生產(chǎn)效率不高的局面，這給種業(yè)上市公司造成經(jīng)營上的壓力。

目前國內(nèi)三大主糧中，去庫存壓力最重的玉米接近尾聲，2019年底臨時(shí)儲(chǔ)備庫存結(jié)余量降至5759萬噸，相較2016年高點(diǎn)的2.37億噸大幅下降。需求方面，漸行漸近的豬周期可能帶來大量的飼料需求（玉米近半用于飼料生產(chǎn)）;同時(shí)在供給方面，草地貪夜蛾等病蟲害對(duì)玉米供給的威脅不斷增加。因此進(jìn)入2020年后，市場(chǎng)轉(zhuǎn)而擔(dān)憂后續(xù)玉米供應(yīng)可能出現(xiàn)偏緊情形，大商所玉米期貨年內(nèi)上漲24.91%。

相比之下稻谷的去庫進(jìn)展則要緩慢，2019年末全國稻谷庫存量達(dá)1.75億噸，庫存消費(fèi)比仍高達(dá)86%。但在當(dāng)前復(fù)雜的國際環(huán)境下（新冠疫情+貿(mào)易摩擦+蝗蟲災(zāi)害），稻谷的供給側(cè)改革也可能提前結(jié)束，整個(gè)種業(yè)板塊都面臨著行業(yè)景氣的觸底回升。

而在轉(zhuǎn)基因方面，隨著2020年年初三例轉(zhuǎn)基因玉米安全證書的發(fā)放，商業(yè)化種植離產(chǎn)業(yè)化更近一步：一方面，隨著中國對(duì)美國農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口規(guī)模擴(kuò)大，放開國內(nèi)轉(zhuǎn)基因大豆及玉米的規(guī)模化種植，才能更好地保護(hù)國內(nèi)種植業(yè)，提升國內(nèi)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。畢竟目前國內(nèi)三大主糧的種植成本遠(yuǎn)高于國外，轉(zhuǎn)基因合法種植的缺失是成本差異的關(guān)鍵原因;另一方面，作為抗蟲害的重要手段，轉(zhuǎn)基因玉米的推廣也有助于維護(hù)當(dāng)前國內(nèi)玉米的安全生產(chǎn)。

馬太效應(yīng)漸顯頭部種企有望脫穎而出

糧食行業(yè)供給側(cè)改革所要求的提質(zhì)增效以及后續(xù)轉(zhuǎn)基因的產(chǎn)業(yè)化種植，決定了未來種子行業(yè)將明顯分化。從國外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，轉(zhuǎn)基因作物的產(chǎn)業(yè)化將大幅提升種子在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中的價(jià)值，同時(shí)由于育種壁壘的提高，頭部種企的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)隨著轉(zhuǎn)基因的推廣而快速放大，未來惟有技術(shù)儲(chǔ)備雄厚的種企龍頭方能勝出，如隆平高科、荃銀高科、登海種業(yè)、大北農(nóng)等。

以荃銀高科為例，盡管公司名氣不如隆平和登海，但整體實(shí)力不可小覷。公司雜交水稻種子業(yè)務(wù)位居全國第二，僅次于隆平高科。作為一家技術(shù)型種企，近幾年在新品種集中上市的拉動(dòng)下業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，在稻谷去庫存大背景下，公司水稻業(yè)務(wù)在2015-2019年仍實(shí)現(xiàn)19%的復(fù)合增長(zhǎng)。究其原因，這主要與消費(fèi)升級(jí)下市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)米需求的迅速擴(kuò)大有關(guān)，從而在一定程度上抵消了供給側(cè)改革帶來的收縮。盡管我國大米進(jìn)口占比不高，但進(jìn)口主要為優(yōu)質(zhì)粳米，受海外蝗災(zāi)影響優(yōu)質(zhì)供給下降，公司有望憑借優(yōu)異的米質(zhì)表現(xiàn)提升市場(chǎng)份額。

大北農(nóng)方面，公司從飼料行業(yè)起家，現(xiàn)已發(fā)展成為橫跨飼料、養(yǎng)殖、種業(yè)等多個(gè)農(nóng)業(yè)板塊的綜合類農(nóng)業(yè)企業(yè)。其中在種業(yè)轉(zhuǎn)基因領(lǐng)域，公司具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，例如BDBN9858玉米品種于今年7月獲得農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全證書;若2021年能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)基因的商業(yè)化種植，種業(yè)板塊有望每年給公司貢獻(xiàn)約5億的利潤增量。短期而言，飼料和生豬養(yǎng)殖仍是公司主要營收貢獻(xiàn)來源，2020年中報(bào)營收占比高達(dá)近9成，因此豬周期或仍是驅(qū)動(dòng)短期股價(jià)運(yùn)行的核心要素。

圖表 重點(diǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)與估值情況