影響居民家庭金融資產配置的因素研究

蔡紅宇

摘要：近年來，學者開始關注家庭金融資產配置，本文通過梳理國內外文獻，探究影響家庭金融資產配置的因素。發現年齡通過風險偏好和健康狀況對居民金融資產配置產生影響，除此之外，家庭財富、風險偏好、房產投資和金融素養也會對居民的金融資產選擇行為產生直接影響。

關鍵詞：金融資產;家庭;資產配置

2006年，John Campbell發表了一個關于家庭金融主體的演講，家庭作為社會的基本組成單位，在投資決策時要受到很多因素的影響，家庭金融領域的研究具有廣闊的空間和價值，家庭金融開始和公司金融、資產定價并列為三大微觀金融研究領域，近年來隨著居民人均可支配收入的增加，參與金融市場的廣度和深度進一步提升，厘清影響居民金融資產配置的因素，具有很強的現實意義。

一、年齡對家庭金融資產配置的影響

年齡主要通過以下途徑影響到居民家庭金融資產的配置。首先，年齡通過風險偏好影響資產選擇。年齡究竟會對居民投資風險偏好產生怎樣的影響，國內外學者主要有以下四種觀點，一是年齡對風險偏好產生負向影響，當年齡增大時，風險承受能力會降低（Palsson，1996;Watson，2007;Brick，2012等），這與大多數實證研究結果相符。二是年齡與風險偏好呈正相關關系，隨著年齡的增長，居民更多的參與風險市場投資（Wang ，1998;Wolfgang，2014）。三是風險偏好的變化雖然與年齡相關，但是存在一定的閾值，關于這個閾值的界定，不同學者得出了不同的結論（Victor，1992;Mcinish，1993;Schooley，1996）。四是年齡與風險偏好沒有相關性（Sung，1996;Sundén，1998;Anna，2001;Guiso，2013）。其次，不同年齡階段身體健康狀況不同，因而在資產選擇時會產生差異。Fan 和 Zhao（2009）研究發現隨著年齡的增長，居民持有的金融資產總量不會受到負面健康狀況的影響，但是健康狀況會更改風險資產與無風險資產持有的比例，當健康狀況差的時候對減少風險資產的持有。但是，Rosen（2004）、Berkowitz（2006）的研究發現，負面的健康狀況會對家庭金融資產持有總量產生影響，負面健康狀況會對金融資產的持有產生擠出效應。

二、財富對家庭金融資產配置的影響

Paxson（1990）利用傳統的Merton模型分析了在信貸約束的條件下財富對于資產配置的影響，將信貸約束設置為外生變量，信貸約束越緊意味著風險資產的比例越低，但如果允許家庭以財富作為抵押物，那么風險資產的比例不一定隨著信貸約束的變緊而降低。Abel（ 2001）通過在OLG模型中引入參與成本，發現高收入家庭參與股票市場的比例更高。Carroll（2002）認為，擁有更多財富的家庭與普通家庭相比，會更多的持有股票等風險資產，并且投資組合更加多元化，因為他們更有能力支付交易成本和應對風險。吳衛星等（2015）研究發現，擁有更多財富的家庭，對金融市場的參與度更高，而且在資產的配置上也更加合理。陳斌開和李濤（2014）研究發現，高收入家庭在投資組合上更加多元化，而中低收入家庭投資往往比較單一，多投資于低風險資產。徐佳和譚婭（2016）通過構建一個兩期OLG模型，研究發現，在家庭財富不斷累積的這個過程中，一開始是通過金融產品間接的參與股市，逐漸的直接投資與于股票市場，當家庭收入提高時，會提高股票市場的參與程度。

三、風險偏好對家庭金融資產配置的影響

Kahneman（1979）認為風險態度在很大程度上影響著金融資產的配置，投資者不是沖動地進行資產配置，而是會設定具體的參考標準。相比于風險偏好，家庭財富反而處于次要地位。Guiso（2002）和Gollier（1997）的研究表明，居民風險偏好直接影響著其資產配置。Campbell（2006）認為居民的風險偏好于投資參與度和財富水平之間的關系是密不可分的，金融市場參與度高、對風險接受能力高的戶主期望能積累到更多的財富，因此對金融市場參與度更高，對風險資產的偏好也更強，這有利于進一步增加財富，國內學者肖爭艷和劉凱（2012）也證實了這個結論，戶主對金融市場的參與程度及風險資產的偏好度會對家庭財富的積累產生正向影響。

四、房產投資對家庭金融資產配置的影響

在房產投資方面。Yao等（2005）認為，無論是消費還是投資，家庭決策都存在預算約束，住房消費和住房投資是家庭金融領域所必須考慮的問題，并進一步對將房產需求分解為消費需求和投資需求，需求不同，擠出效應也略有不同。同時，房產也可以抵押融資，增加股票投資。Flavin等（2002）和Cocco（2004）的研究表明，投資房產超過一定程度，家庭對股票的需求則會下降，因此存在“擠出效應”。Iwaisako（2009）認為，投資者需要花費大部分的資金用來投資房產，進而只能投資一小部分資金用于其他資產，投資房產擠占了投資于其他項目的資金。Kullmann等（2005）表明，房價的波動也會對影響到家庭對于股票市場的參與，房價波動越大，家庭參與股市的可能性越低。

五、金融素養對家庭金融資產配置的影響

金融素養是影響金融決策和股市參與的重要因素（Rooij，2011），金融素養對家庭投資組合的影響是近幾年文獻重點關注的領域，金融素養不僅會降低信息成本，還會提升財富管理能力、影響風險偏好（Lusardi，2005），進而影響家庭金融資產配置（coled，2011;Almenberg，2015）。個人金融素養與股票市場的參與呈正相關（Calvert，2007;Mitchel1，2007）。國內學者也對這一現象做了研究，秦海林等（2018）對金融素養的相關概念進行闡述，并量化分析了其對投資組合有效性以及家庭金融資產配置產生的影響。研究表明，金融素養一方面會增加投資決策者的風險偏好，另一方面，也能夠提高投資組合有效性。胡堯（2019）以2015年的CHFS數據為樣本，研究金融知識和投資能力對我國家庭投資于金融市場及投資組合情況的影響，研究表明，金融知識越豐富，對資本市場的參與程度越高，同時也會持有更多的風險資產。陳學招、張雯佳（2018）基于中國城市居民家庭消費金融調查數據，研究了金融知識、收入對家庭加入金融市場的作用，發現金融知識不僅會增加家庭參與資本市場的概率，還會提高參與程度。

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