香港上市公司分拆子公司A股上市監管要點

余蘇

摘要：隨著A股注冊制的推行，又迎來一波香港上市公司分拆子公司A股上市高潮，此舉不僅進一步拓寬了企業融資渠道，也提升了上市公司持有的子公司股票價值，更有利于通過香港和大陸兩地監管進一步規范公司治理，提高公司透明度。本文系對香港上市公司分拆子公司國內A股上市監管規則和相關案例的歸納總結。

關鍵詞：分拆上市;上市條件;監管規則

1.香港上市公司分拆子公司國內A股上市監管規則

1.1需滿足的香港聯交所上市規則

香港上市公司分拆子公司國內A股上市適用的香港監管規則主要包括香港聯交所《主板上市規則第15項應用指引》及《GEM上市規則第三項應用指引》“有關發行人呈交的將其現有集團全部或部分資產或業務在本交易所或其他地方分拆作獨立上市的建議之指引”（以下合稱“本應用指引”）。

本應用指引適用于發行人和在呈交分拆上市建議時屬發行人附屬公司的機構，以及在發行人呈交分拆上市建議時雖屬其聯營公司，但在發行人最近一個完整財政年度（至少須有12個月）內的任何時間，以及截至發行人呈交分拆上市建議之日，曾屬于發行人附屬公司的有關機構。

對于香港上市公司分拆子公司國內A股上市，香港聯交所在考慮分拆上市申請時將采用以下原則：

1.2發行人（以下簡稱“母公司”）最初上市后的三年內不得作分拆上市

鑒于母公司最初上市的審批是基于母公司在上市時的業務組合，而投資者當時會期望母公司繼續發展該等業務，因此，如母公司上市年期不足三年，香港聯交所一般不會考慮其分拆上市的申請。在成功從GEM轉往主板上市的情形下，母公司上市日期指當初于GEM上市的日期。

1.3母公司經分拆后余下之業務足以獨立符合上市之條件

香港聯交所不會接納以一項業務（擬分拆上市的機構（以下簡稱“新公司”）的業務）支持兩個上市公司（母公司及新公司）的情況，因此，新公司上市后，母公司需保留有足夠的業務運作及相當價值的資產（不包含其在新公司的權益），以支持其分拆作獨立上市的地位，以獨立地符合《主板上市規則》第八章或《GEM上市規則》第十一章的規定。

在母公司（不包括其在新公司的權益）未能符合《主板上市規則》第8.05條的最低盈利規定情況下，除非滿足特定豁免條件，否則將視為不符合第8.05條的規定。

1.4香港聯交所考慮分拆上市申請時所采用的原則

（1）由母公司及新公司分別保留的業務應予以清楚劃分。

（2）新公司的職能應能獨立于母公司。

（3）對兩公司而言，分拆上市的商業利益應清楚明確，并在上市文件中詳盡說明。

（4）分拆上市應不會對母公司股東的利益產生不利影響。

1.5分拆上市建議須獲得母公司股東批準

（1）根據《主板上市規則》、《GEM上市規則》及在適用關連交易的條文情況下，（根據《主板上市規則》第14.07條和《GEM上市規則》第19.07條）如有關交易的任何百分比率計算達25%或25%以上，須獲股東批準。分拆上市建議如屬前述情況，必須獲得母公司的股東批準。此外，如母公司控股股東在有關建議中占有重大利益，該控股股東及其聯系人均須放棄表決。

此外，根據《主板上市規則》第14.29條和《GEM上市規則》第19.29條的規定，如香港上市公司分拆子公司國內A股上市，母公司在新公司持有的股本權益百分比將可能減少，該等交易可能構成非常重大的出售事項、主要交易-出售事項或須予披露的交易，則母公司亦需遵守上市規則有關通知、刊登公告等披露規定。

（2）如分拆上市建議須經母公司的股東批準，無論控股股東是否需要放棄其表決權，母公司均須遵守《主板上市規則》第13.39（6）及（7）條或《GEM上市規則》第17.47（6）及（7）條的規定（即發行人須設立獨立董事委員會及委任一名為香港聯交所接受的獨立財務顧問，就有關交易或安排的條款是否公平合理、是否符合發行人及其股東整體利益而向股東/獨立董事委員會提出建議，就股東該如何表決而給予意見）。在向股東發出通函中，必須載有分拆上市之詳情及分拆上市對母公司的影響。根據《主板上市規則》第13.39（6）（b）條和《GEM上市規則》第17.47（6）（b）條所委任的獨立財務顧問，不能同時擔任新公司的保薦人或聯席保薦人或包銷商。

（3）在任何情況下，如母公司的控股股東在面對大多數小股東反對下投票通過分拆上市建議，則有關獨立財務顧問須就在有關股東大會上所作出的討論向香港聯交所提交報告。

1.6母公司需向股東保證其享有獲得新公司股份的權利

（1）IPO新股獲配權

香港聯交所要求母公司向現有股東保證，現有股東有獲得新公司股份的權利，以適當考慮其利益。獲取方式包括向現有股東分派新公司的現有股份，或是在發售新公司現有股份或新股份時現有股東享有優先認購權。新公司股份中撥作保證現有股東獲得股份權利部分的比例，由母公司董事與其顧問決定，母公司全體股東將獲得同等對待。因此，母公司控股股東據此收取其應得比例的股份不受限制。

（2）IPO新股獲配權的豁免

如新公司的建議上市地點不在香港，而在這保證的權利項下可獲得的新公司股份，僅可通過在香港公開發售的方式提供予母公司的現有股東，則有關公司需作出陳述，解釋有關保證權利的規定為何不符合母公司或其股東的利益，以供香港聯交所考慮。此外，即使新公司將在香港上市，母公司的小股東亦可在股東大會上決議通過放棄有關保證的權利。

根據A股市場監管規則，除非有關人士/機構為合資格投資者，非中國投資者無法在境內開立證券賬戶，繼而亦無法認購新公司在上市過程中新發行的人民幣普通股股票。如母公司現有股東不屬于合資格投資者，新公司向母公司現有股東提供IPO新股獲配權將存在法律障礙。

經檢索香港上市公司分拆子公司案例，已成功分拆上市的深南電路（002916）和華寶股份（300741）就IPO新股獲配權事項均已取得香港聯交所的豁免股份保證的意見。以華寶股份為例，香港聯交所有條件豁免華寶股份母公司華寶國際嚴格遵守IPO新股獲配權的規定，豁免條件為華寶國際需披露如下資料：①不向股東提供IPO新股獲配權的理由;②中國法律法規有關提供IPO新股獲配權的法律限制;③董事會就不向股東提供IPO新股獲配權的影響及華寶股份于境內上市及IPO新股獲配權豁免是否公平合理，是否符合華寶國際及其股東之整體利益發表的意見。

1.7分拆上市的公告

發行人必須在呈交A1表格（或任何海外司法管轄區所規定的同等文件）時或之前公布其分拆上市申請。發行人應當保持絕對保密，直至公布其申請為止。如資料有所外泄或母公司證券價格或成交量出現大幅波動而未作出解釋時，發行人須提早作出公告。

1.8分拆上市建議須經香港聯交所審批

香港聯交所對分拆作獨立上市的建議，保留絕對酌情決定權。

1.8.1需滿足的國內A股上市規則

香港上市公司分拆子公司國內A股上市適用的大陸監管規則主要包括《公司法》、《證券法》、《首次公開發行股票并上市管理辦法》、《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》、《科創板首次公開發行股票注冊管理辦法（試行）》及中國證監會、交易所頒布的其他監管規則。

2.香港上市公司分拆子公司國內A股上市監管要點

2.1監管要點

根據筆者對五家已成功分拆上市案例反饋意見的總結（分別是華寶國際分拆華寶股份、石藥集團分拆新諾威、中航國際控股分拆深南電路、金山軟件分拆金山辦公、北大青鳥環宇分拆青鳥消防），中國證監會對香港上市公司分拆子公司國內A股上市比較關注的共性問題包括：

1、說明香港地區關于分拆上市公司子公司獨立上市的相關法律法規及監管規則，說明并披露發行人是否已履行所有法定程序，是否符合相關法律法規和監管規則的要求，提供香港聯交所就發行人分拆上市的同意函。

2、說明母公司在香港首次公開發行股票的具體情況，包括但不限于發行的時間、上市的資產范圍、業務與本次發行人本次IPO資產范圍、業務的關系、申請公開發行時香港聯交所關注的主要問題，母公司最近三年實際控制人、控股股東變動及其持股變動情況。

3、說明母公司及其董監高人員上市期間是否曾受到香港證監會、香港聯交所或相關管理部門的處罰或監管措施，是否存在違法違規的情況，前述情況是否對本次發行構成影響。

4、子公司與子公司控股股東、實際控制人控制的企業之間的同業競爭問題，是否影響子公司的獨立性。

2.2分拆上市程序中的香港特色

母公司分拆上市在一定程度上會攤薄其老股東在母公司部分業務中享有的權益，因此香港聯交所規定了分拆上市需經過母公司股東大會同意，以及需向其老股東提供新股獲配權等規定，以保護老股東的權益。但在華寶國際以及中航國際控股的案例當中，香港聯交所也沒有強制要求母公司必須履行新股獲配權的義務，而是要求母公司說明理由，而母公司亦通過一系列論述，讓香港聯交所確信分拆上市對老股東的權益有基本的保障甚至增值的預期，并最終取得了香港聯交所就新股獲配權義務的豁免同意，這也從側面反映了香港聯交所對香港上市公司相對寬松、市場化的監管方針。