新常態下大類資產配置邏輯

摘要：今年是極其特殊的一年，黑天鵝事件席卷全球，給人們的生產與生活帶來了極大的沖擊和改變。在此直接影響下，全球金融市場風險事件集中凸顯。例如美國三大股指出現30%以上的下跌、5月國際原油期貨合約出現負值從而使多頭出現大幅虧損、新興國家貨幣貶值等等。在如此動蕩的國際金融市場背景下，國內投資者該如何管理好自己的金融資產？如何分散投資風險？如何進行資產配置管理？本文主要從新常態下大類資產配置的角度，從宏觀角度給大家一些財富管理的邏輯分析和投資建議。

關鍵詞：國內投資者;大類資產配置;邏輯分析;投資建議

一、建立黃金圈4W1H的思考模式

黃金圈4W1H的思考方式是亞太精英財富管理學院（中國建設銀行等多家銀行指定培訓機構）羅立群教授創立的投資顧問思考模式。

黃金圈4W1H思考模式的內涵是：投資也需要通過現象看本質，提前布局，構建投資組合，付出智慧和時間才能取得理想的投資收益。推而廣之，這個思考模式也可以處理很多工作、生活中的問題。該模式可理解為四層。由內層到外層依次為，第一層：WHY AND WHAT（為什么要進行資產配置？什么是資產配置？資產配置的目標？）第二層：HOW TO（如何進行資產配置？）第三層SO WHAT（配置某類資產的邏輯？）第四層：WHAT’S NEXT（資產配置的動態調整）。

目前市場上各類產品豐富，客戶擁有多樣化的投資選擇，例如貨幣基金、銀行理財、股票、債券、陽光私募基金、黃金等等。但是選擇任何一種投資品種，都屬于單一投資配置。單一投資配置為什么不科學？首先，在不同時段，不同類別資產的收益和風險表現存在差異，輪動漲跌，任何人都難以對某類資產未來的走勢做出準確的預測，因此無法精準判斷下一階段哪類資產將有更好的表現。其次，單一資產的波動較大，有可能發生無法承受的下跌。如果客戶投資于單一種類的資產，很可能會因為風險過于集中而蒙受重大損失。所以，投資者想要獲得比較高的收益，他們就需要承擔更大的風險，而進行資產配置可以適當地分散風險，減少損失。調查2009年至2017年的股票基金收益，固定收益，以及黃金收益。我們發現股票基金收益較好，但波動巨大;固定收益資產較為穩健，但收益一般;黃金的總體收益一般，且波動也較大。因此為了分散風險，平滑波動，就需要把資金科學合理地分配到貨幣類、固收類、權益類、私募類、商品類等不同種類的資產類別上，進行組合投資，這就是資產配置的理念。

二、從P-STEEP方法論透視環球宏觀趨勢，認清未來經濟的增長點在哪里

P-STEEP涵蓋世界經濟的幾大因素具體為：

P-人口結構：人口是未來十年全球經濟最重要的議題，因為所有的生產和消費活動都要由人去完成，人口結構牽動經濟發展也影響政府政策。目前成熟國家老齡化（日本、意大利都已進入深度老齡化國家），亞洲中產階級崛起，消費已經占據全球的57%。

S-社會文化：世俗價值觀對應較高的工業科技水平，比如中國、日本、韓國、德國、瑞士;個人價值觀對應崇尚民主的國家：英語系國家如美國、英國、澳大利亞、加拿大。中國價值觀偏世俗理性，所以在貿易戰中不易主動與美國開戰。

T-科技水平：人工智能通過提高生產力和消費需求刺激經濟成長，發達國家一直非常重視提升科技水平。美國2008年走出次債危機就是靠蘋果這樣的科技公司崛起對經濟提振所做的貢獻。中國制造從大到強提出了“三步走”策略，2025年要步入制造業強國行列。

E-經濟：美日歐相繼實行寬松貨幣政策、特朗普的貿易保護主義，使全球經濟政策不確定性上升至歷史新高。

P-政治環境：近十年來全球貧富分化差距加劇，不到1%的人擁有45%的財富，地緣政治不確定性加劇。

綜合上述，P-STEEP方法論，站在月球上看地球，未來世界經濟增長的引擎在亞洲，在中國。

三、經濟宏觀定位：如何定位經濟新常態下的宏觀經濟

1.經濟指標分析定位法。衡量中國經濟發展狀況的重要經濟指標（區分經濟領先、同步、落后指標）有：中國制造業PMI采購經理人指數、李克強指數、M2增速等，這些指標由國家統計局等權威部門定期發布，投資者可以在諸如萬得資訊、東方財富等咨詢平臺查詢到這樣的數據。

2.宏觀經濟周期定位法：國內外常用定位法有：美林時鐘/中國經濟學家宏觀經濟循環時鐘。這兩種定位方法的共同之處都是將經濟周期分為：衰退/復蘇/過熱/滯脹四個階段。

目前我國已經進入新常態，全社會復工復產有序進行。在新基建、5G投資較快修復等因素推動下，4月建筑業已進入高景氣區間，以電商消費為代表的新消費也持續活躍。根據以上分析法綜合定位來看，中國經濟周期處在由衰退向弱復蘇邁進階段。

四、中觀政策：中觀政策的逆周期調節

由于中國經濟周期處在由衰退向弱復蘇邁進階段，貨幣政策、財政政策逆周期調節的力度會持續加大，把經濟推向復蘇乃至繁榮。當前中央經濟工作會議的重點就是繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，由“松緊適度”變為“靈活適度”。

五、落地觀：大類資產的配置

結論：經濟復蘇期大類資產順序：債券>股票（基金）>商品（黃金）>現金。高凈值客戶最好前往銀行理財中心、私人銀行聽取中、高級專業理財師的建議，甄別個人風險適合度，結合理財目標，優選產品，全面配置。不同投資配置的理由如下：

1.配置債券的原因：全球QE，海內外債券投資品種利差加大;我國金融領域制度性開放持續深入，外資增持國債，國債價格走高。建議關注高等級信用債、國債等投資品種;

2.配置基金的原因：我國的資本市場開放將改變資本市場投資文化，增強機構和個人投資者對

一、二級市場的投資信心。建議配置高端制造、消費類、人工智能、科技類、環保、醫藥類優秀基金公司基金。尤其是醫藥基金，無論從新常態還是老齡化的趨勢來看，都有長期配置的必要;

3.配置黃金的原因：全球經濟不確定性增加;2019年前三季度全球央行凈買入，增持同比增長12%;黃金ETF增持2013年以來新高。經濟新常態下配置黃金資產可以起到減少資產組合波動性的作用。可配置賬戶金、實物金、黃金TD、黃金ETF基金;

4.配置現金的原因：可做流動性、觀望性資金準備，進可攻、退可守。建議關注低風險銀行理財產品。

參考文獻：

[1]張學勇，張琳.大類資產配置理論研究評述[J].經濟學動態，2017（02）.

作者簡介：馬一文（1979-），女，漢，本科，職稱：中級經濟師，單位：建行陜西省分行，研究方向：高凈值個人客戶全面資產配置管理。