財報是一家公司的體檢表

何紹茂

對管理層而言，編財報就是寫作文，作為讀者，你唯一要做的，就是去觸及它或高傲或卑微的靈魂。

對企業而言，利潤表和現金流量表是企業經營、投資、籌資三大活動的結果呈現，同時又是資產負債表的過程呈現。換言之，企業所從事的一切活動，最終都將在資產負債表中得以呈現。

資產負債表、利潤表和現金流量表，構成了我們通常意義上說的財報三張表，也是財報的核心內容。

看這三張表比較流暢的順序應該是：利潤表、現金流量表、資產負債表。

我們先通過利潤表了解公司的基本面：總體規模，在行業中的地位，成長性如何，運營效率高低，盈利能力如何;再結合現金流量表，評估公司收入的真實性，利潤的含金量，對外投資的領域（體現其戰略方向），籌資來源及規模，以及外匯變動對現金流量的影響;最后看資產負債表，了解公司的總資產規模及增長，資本保值增值率，權益報酬率，長短期債務結構規模及變化，貨幣資金增量，應收賬款規模及變化，存貨規模及變化（尤其是應收賬款及貨幣的質量，即可變現程度），固定資產規模及變化等。

以上總結起來，就是財報六看：看戰略，看成長，看效益，看效率，看資產質量，看風險。

利潤表是《財富》世界500強的主要排名依據

收入及其增長不僅體現了一家企業的規模及其成長性，還能快速定位其在行業中的位置，《財富》世界500強即以收入為主要排名依據。其真實性需結合現金流量表中的“銷售商品、提供勞務收到的現金”進行評估。

毛利及其變動體現產品本身的盈利能力及其變動狀況，由此可以判斷產品的競爭力變化情況。此指標在一定程度上能體現公司的戰略，比如是成本領先戰略還是產品差異化戰略。

期間費用及其變動。銷售費用反映了企業針對客戶界面的投入策略，以及用于營銷、廣告宣傳等領域的策略。在品牌價值的提升方面，除了產品本身的質量，營銷策略也是重要手段。管理費用體現了內部運營效率。所謂卓越運營，可以具體理解為管理費用率的改進。研發費用則是用于創新的投入。基于未來的長遠投入，也是一個公司未來發展戰略以及產品策略的評估標尺。在期間費用中，涉及的預提、攤銷費用等，依賴于大量的職業判斷和會計估計，這是最容易扭曲利潤的溫床。

資產減值損失是指應收賬款、存貨、固定資產、長期投資等資產的減值計提。這個項目更是依賴于大量的職業判斷和會計估計，是另一處容易扭曲利潤的溫床。比如，據我國《證券時報》報道，2014年4月18日，中國證券監督管理委員會通報了上市公司2013年年報財務信息披露跟蹤分析情況，稱重點存在四方面的問題，其中就有一條“會計判斷或會計估計不當，會計處理適當性存疑”，18家上市公司被點名批評。

營業外收入的特點是一次性收入，不可持續。一般情況下，企業不用太關注該項目。但現實情況往往不一般，眾多上市公司盈利或扭虧為盈就靠它。比如2013年的同城友商Z公司，項目金額達到35億元，其中軟件退稅約為23億元，政府補助約為11.6億元，達到歷史最高水平，這成為其扭虧為盈的主要因素，是2013年7月公告的未來期權行權條件之基石，重要性不言而喻。

凈利潤是利潤表的歸宿。辛苦一年，有沒有收成，就看它了，江湖之險惡，全在它身上體現。即便企業較為規范地執行準則，凈利潤仍然是一尊泥塑：是人是妖，是神是獸，全靠它體現。這在資本市場形成了一大奇觀：經常有某家上市公司，前一年還吃嘛嘛香，第二年卻突然腰酸背疼腿抽筋，上吐下瀉加巨虧，第三年卻奇跡反轉、梨花帶雨、春風含笑，扭虧為盈。最大的可能就是這家上市公司為規避連續兩年虧損被特殊處理的風險，而調劑凈利潤。所以，我們看到這種V形反轉的異常波動，以及凈利潤極低且長期在盈虧線上痛苦掙扎的情形時，得用十二分的批判眼光去審視。

每一個高估值公司的背后，都有一張強勁的現金流量表

每一個強者的背后，都有一段辛酸的血淚史;每一個高估值公司的背后，都有一張強勁的現金流量表;沒有一張強勁的現金流量表，也有一段令人無限憧憬的美好傳說。反之亦然。

從這個意義上說，成功的企業都是相似的，失敗的企業各有各的不同。無論失敗的企業如何不同，都有一個共同特點：資金鏈斷裂，現金流吃緊。現金流是企業的血液，以血為鏡，能照出利潤表的本來面目。

面對一張盈利能力不強甚至虧損的利潤表，顧城的經典短詩“黑夜給了我黑色的眼睛，我卻用它尋找光明”，是現金流量表最好的傾訴。這也是沃爾瑪、蘇寧和國美等連鎖零售巨頭無論盈利能力如何，都能干得風生水起的根本原因。

現金流量表與資產負債表以及利潤表有著本質的不同：現金流量表是以收付實現制為基礎編制的，而后兩張表是以權責發生制為基礎編制的。所以它能很好地彌補權責發生制的不足，能為后兩張表做補充。

也就是說，利潤表整天玩虛的，你說符合條件應該確認，就確認了，但匹配收入的現金可能并沒有收回——也許永遠收不回。費用，比如房子的折舊，你說20年折舊完，就分期確認了今年的費用，但也許100年后你的孫子還美美地住著，這房子成了文物，還大大增值了，但今年的折舊并沒有現金流出，而且今后若干年后也不會流出。這造成的直接后果是，相應的資產負債表上的資產價值比較難以衡量。

現金流量表很好地解決了這類問題，它不管利潤表是真是假，只管現金流動。預收款是現金流入，哪怕沒有確認收入;預付款是現金流出，哪怕并不能確認成本或費用。

因此兩張表之間就自然而然地出現了差異。這種差異在很大程度上是由行業或企業的商業模式決定的，但直接原因是信用的引入導致貨款不同步。具體的影響因素就是企業確認收入的時點、付款方式的約定等。

現金流量表主要回答了企業三大活動的資金流動情況：經營活動、投資活動和籌資活動。我們經常講的投融資，就是指后兩項活動。經營活動就是企業的日常運營活動。

首先，籌資活動產生的現金流量回答了公司資本的來源問題，權益資本和債務資本的規模及結構問題。

現實中，高低搭配是最易實現的資本結構。初創期的企業往往采用高權益資本和低債務資本搭配的方式，因為初創期經營風險大，保不齊企業哪天就倒閉了，債權人不太敢給錢。

企業進入高速成長期，權益資本比例有所降低，債務資本有所上升。這時的企業就如早晨八九點鐘的太陽，噴薄欲出，前途大好，誰都想分一杯羮，風投更是有興趣。

企業進入成熟期，權益資本比例繼續降低，這時股東一般不會追加投資，因為到了該享受紅利的時間，而債權人則會求企業貸款。

企業進入衰退期后，采用低權益資本和高債務資本搭配的方式，股東逐步撤資，銀行繼續享受穩定的利息，大家一起享受退出紅利。此時，企業經營風險較低，財務風險較高。

一般來說，籌資活動產生的現金凈流量越大，企業面臨的償債壓力也越大，但如果現金凈流量主要來自權益性資本，那么企業不僅不會面臨償債壓力，資金實力反而增強。

企業吸收的權益性資本所收到的現金與籌資活動現金總流入比較，所占比重大，這說明企業資金實力增強，財務風險較低。這就是為什么一個企業規模越大，就越需要不斷轉增股本的原因。

其次，投資活動產生的現金流量回答了企業資金的重大投資方向問題，也在一定程度上回答了企業的戰略以及實現戰略的方式問題。

比如，企業修建研發基地，這是基建領域的投資;收購某家芯片企業，這是產品技術領域的投資，并且是以外向收購的途徑進行的。這也是思科等現金流充裕的企業慣用的擴張手段。但實際上，內部研發的內生增長途徑也可供企業選擇，這是華為的慣用手法。

對于投資活動產生的現金流量，我們不能簡單地以正負來判讀其優劣。當擴大規模或開發新的利潤增長點時，企業需要大量的現金投入，投資活動產生的現金流入量補償不了流出量，投資活動現金凈流量往往為負。但如果企業投資有效，那么投資會在未來產生現金凈流入，創造收益。這就是面向未來的長遠投入。

再次，經營活動產生的現金流量。上述兩項活動之外的企業的所有活動，幾乎都可歸入此類活動產生的現金流量。

毫無疑問，經營活動產生的現金流量是企業賴以運營的基石。企業給員工發薪水靠它，給供應商付款靠它，給政府繳稅靠它，給銀行還利息也靠它，給股東分紅還靠它。

我們將銷售商品、提供勞務收到的現金與購進商品、接受勞務付出的現金相除，在經營正常、購銷平衡的情況下，二者的比率大，說明企業的銷售利潤大，銷售回款良好，變現能力強。

我們將銷售商品、提供勞務收到的現金與經營活動流入的現金總額放在一起，可大致看出企業產品銷售現款占經營活動流入的現金的比重。比重大，說明企業主營業務突出，聚焦主航道，營銷狀況良好。

我們還可以將本期經營活動現金凈流量與上期做比較，增長率越高，說明企業成長性越好。

看現金流量表主要是看經營活動現金流。經營活動現金流減去資本支出，就是自由現金流。在資本支出占據重要比例的運營商中，該指標被廣泛使用。

自由現金流的本質是企業產生的，在滿足了再投資需要之后剩余的現金流量，是在不影響公司持續發展的前提下，可供分配給企業資本供應者的最大現金額。

將現金流量表與利潤表關聯起來的指標還有很多。比如華為經常使用的利潤兌現率就是很有代表性的一個指標，它反映了每1元的利潤所能帶來的經營活動凈現金流量。

資產負債表：

秀的是家底，圈的是地盤

看一個企業是否具有持續的獲利能力，更應關注資產負債表，而非利潤表。投資者更應關注其資產質量及其未來獲取持續穩定利益的能力，而非利潤表中的短期盈利能力。

其實，對客戶經理、產品經理、交付經理、回款經理等一線人員來說，他們往往只跟資產負債表的上半部分，即流動資產打交道，比如貨幣資金、應收票據、應收賬款、存貨。也就是說，蕓蕓眾生普遍關注的還是流動資產，或者說短期資產。

這一點兒也不奇怪，因為流動資產要回答的問題是“現在，咱這日子還能不能過”，這叫活在當下。而固定資產、無形資產、商譽等非流動資產，或者說長期資產要回答的問題是“未來，還有沒有好日子”。如果答案是肯定的，那么請給我一個期限。

不得不說，現有的資產負債表在反映公司資產的全面性上存在著明顯的缺陷。根據羅伯特·卡普蘭教授和大衛·諾頓教授的研究，企業市值的75%以上源于傳統財務指標無法捕捉的無形資產。也就是說，公司的平均有形資產（資產減去負債后的賬面凈資產）只代表了不到25%的市場價值。

這個問題在鋼鐵、機械等傳統的制造行業中不會凸顯，但在高科技電子行業中，將會加倍放大。比如，通信設備行業的價值可能不一定在于企業有多少房產和設備，而在于有多少關鍵資產和軟資產。

利潤表是萬惡之源，所謂萬惡“盈”為首，秀的是妝容，顯擺的是面子，要的是賣相，取悅的是投資者。

現金流量表是照妖鏡，照照利潤表究竟是人還是妖，收入是虛還是實，利潤含金量是低還是高。

資產負債表，秀的是家底，圈的是地盤，存放的是虛無縹緲但催人奮進的信念。