賽伍技術：光伏背膜龍頭業績持續高漲

肖俊清

4月30日，蘇州賽伍應用技術股份有限公司（以下簡稱“賽伍技術”）正式亮相資本市場，掛牌上海證券交易所。賽五技術成立于2008年11月，主要從事以粘合劑為核心的薄膜形態功能性高分子材料的研發、生產和銷售，其產品廣泛應用于太陽能電池的封裝和其他應用領域。

多年的技術沉淀給賽伍技術帶來豐碩的回報，在光伏背板領域，賽伍技術不僅是國標制定的牽頭人，其背板的全球市占率更是自2014年以來也一直保持全球第一。此外，賽伍技術逐步開發出非光伏高分子材料，切入消費電子與電子電氣領域，同樣成績斐然。2014年以來，賽伍技術營收從7.32億元飆升至21.35億元，大漲291.67%，5年年化增長率達到驚人的23.87%，表現出極具活力的成長性。

技術領先：市占率連續5年全球第一

賽伍技術發家于光伏背板，是我國該領域的執牛耳者，不僅是光伏背板國標制定的牽頭人，還在牽頭起草疊層母線排絕緣膠膜的國家標準，技術領先的地位可見一斑。

公司始終堅持核心技術四層擴散的經營理念，由內向外分別為基干技術層、工藝技術層、產品特性層和技術應用層，核心模式為在同一技術平臺和同一生產設施平臺上，實現不同領域的應用產品，具有較強的技術應用優勢。賽伍技術原創發明的KPf獲得2018年度印度PV Teeh金獎，世界首創的光伏背板等維修材料已形成銷售。根據最新招股書數據，截止2019年末，賽伍技術及子公司擁有的專利共計63項，除1項為轉讓所得外，其余均為公司自主研發獲得，其中發明專利數量多達22項。從研發人員上看，2018H1賽伍技術研發人員占員工總數的10.52%，是僅次于生產人員的公司第二大員T群體。此外，公司研發投入從資金2014年的4555.87萬元持續攀升至2017年的6610.55萬元，為公司持續領先的技術實力提供了資金保障。

作為行業“標準”制定者，市場給了賽伍技術足夠的尊重。公司光伏背板產品的市占率自2014年以來一直保持全球第一。具體看，2018年賽伍技術生產、銷售的復合型太陽能背板的出貨量約23GW，24.98%的市占率全球排名第一;2019年上半年，賽伍技術的出貨量約14.26GW，全球市場占有率達30.35%，遙遙領先于行業第二名。賽伍技術不但成為天合光能、品科能源、隆基樂葉、阿特斯、品澳太陽能等國內知名光伏組件廠商的重要供應商，也是韓華Q-Cells、Ad-ani等國際知名光伏組件廠商的重要供應商，在行業內積累了一批優質的核心客戶資源。

除此之外，賽伍技術依據核心技術四層擴散的經營理念，切人消費電子和電子電氣領域，其先進材料也應用在變頻器（Invertor）、智能手機和新能源汽車（EV）等多個領域，廣泛用于碳元科技、歐菲光、中國中車、歌爾股份、格力電器、寧德時代等中國各領域龍頭企業的產品中。

營收年化增長23.87%行業前景十分誘人

強勁的技術競爭實力為基礎，核心技術四層擴散為經營理念，讓賽伍技術贏得市場份額的同時，也打開了不同領域產品應用的雨場空間，這使賽伍技術的營收持續增長有了保障

2014年以來，賽伍技術的營業收入分別為7.32億元、11.14億元、15.27億元、18.07億元、19.31億元和21.35億元。2019年同比2014年增長達到291.67%，5年營收年化增長率更是高達驚人的23.87%。同期公司凈利潤也從0.83億元上升到1.91億元，雖然整體增速略低于營收增長，但5年的年化增長數據也達到18.14%。保持了穩定而強勁的上升態勢。

當然，業績的強勁攀升也與行業的超高景氣度有關。2014年至2019年，我國光伏新增裝機量分別為12GW、15GW、34GW、53GW、44GW和30.1GW（預計）。同期海外市場的新增裝機量分別為31GW、38GW、46GW、44GW、59GW和90GW（預計）。全球光伏裝機量多年來增長迅猛，但光伏發電在全球主要經濟體所占比例還非常小，而包括中國在內的全球眾多光伏市場，平價時代已經到來，這將極大的刺激未來數年光伏裝機需求，而作為光伏背板市占率全球龍頭的賽伍技術也將深度受益。

在非光伏領域，賽伍技術電子電氣材料的營收從2017年的790.43萬元攀升到2019年的1643.84萬元，增速較快。而消費電子領域的T業膠帶材料收入同期從3011.87萬元攀升到3564.15萬元，增長穩健。

資本助力擴張 多輪驅動顯現

根據募投項目信息，賽伍技術募資的3.74億元將用于產能擴張。其中，1.78億元用于年產太陽能背板3，300萬m²項目的擴張;1.03億元將投向年產壓敏膠帶705萬m²、電子電氣領域高端功能材料300萬m²、散熱片500萬片、可流動性導熱界面材料150噸項目;另有9，215.2萬元將用于新建功能性高分子材料研發創新中心項目。

資本市場的助力，將極大地緩解賽伍技術饑渴的產能需求。數據上看，賽伍技術產能一直在擴張，以占應收比重最大的光伏背板為例，2015年至2019年產能從2767.7萬m²攀升到16，669.31萬m²。實際上，這依舊無法匹配行業急速增長的需求。2015年至2019年，賽伍技術的產能利用率基本保持超負荷運轉，即使“稍差”的2019年產能利用率也接近100%，而其余大部分時間產能利用率均在200%以上運行。此外，同期的產銷率基本都在99%上下。這意味著即使賽伍技術募資新增3300萬m²的背板項目，也極有可能馬上面臨新的產能瓶頸。但資本市場的輸血顯然能夠讓賽伍技術解決燃眉之急。（見表一）

同時，募投產能將加大非光伏領域的擴張力度。目前賽伍技術已開發出應用于電子電氣領域的超薄膠帶、耐高溫熱固型絕緣膠膜等產品。同時，賽伍技術還開發出應用于消費電子領域的PU保護膜，并進入歐菲光與合力泰的供應鏈中，產品應用于三星、華為、OPPO等知名品牌的手機產品中。不過，由于產能不足，賽伍技術不得不優先滿足快速增長的光伏背板需求，而多用途領域中則是在實現產品儲備的情況下，僅發展該領域龍頭企業，待擴產后用龍頭企業的示范效應迅速擴大該領域用戶。但即使如此，非光伏領域2017年以來營收依舊從0.38億元提升到0.52億元，年化增長率也達到16.97%。

隨著資本市場助力的擴張落地，賽伍技術有望迎來發展的又一高峰。通過不斷推出具有差異化競爭優勢的新產品，滿足下游不同領域對薄膜形態功能性高分子材料的需求，賽伍技術向國際領先水平的功能性高分子材料綜合廠商前進的腳步正越來越快。

表一：賽伍技術光伏背板產能產銷情況（萬㎡、%）

數據來源：公司招股說明書