中石科技：疫情沖擊供需兩端定增擴產時機存疑

林蔓

近期，中石科技公布了其2020年一季度業績預告，報告顯示2020年一季度公司實現凈利潤1930.97萬元-2180.13萬元，較上年同期上升55%-75%。這一業績看似不錯，但一季度更多的是2019年年底的訂單，疫情導致的消費需求下滑對供給端的影響將在二季度顯現。基于公司盈利能力持續下行和疫情的影響，2020年業績或面臨更大壓力，增速恐延續2019年的下滑態勢。

此外，中石科技擬定增募資擴產，但在募投項目產能的描述中采取了與以往不同的計量單位且未有任何解釋，這讓人懷疑公司可能刻意采取不同的計量單位混淆投資者視線。同時定增募投項目將于2023年投產，而彼時5G換機潮進程已接近尾聲，此時募投擴產從時機上來看也存在不合理性。

表一：2017-2019年公司業績情況

數據來源：公司公告

疫情沖擊供需兩端2020年或更艱難

中石科技產品主要包括導熱材料、EMI屏蔽材料、電源濾波器以及EMC射頻解決方案，其中導熱材料收入占比超過80%，主要面向智能手機、通信、汽車電子以及高端裝備制造等領域。

2016年至2018年，得益于以智能手機為代表的消費電子市場的快速發展，導熱材料，特別是合成石墨導熱材料需求大幅上漲，中石科技業績也隨之增長，營業收入與凈利潤規模持續上揚。

但自2018年起，中石科技的業績增速就開始回落;進入2019年，公司營收增長停滯，凈利潤更是出現負增長，業績增速跳水式下滑。2019年，中石科技實現營業收入7.8億元，同比增長2.25%;歸母凈利潤1.27億元，同比下降10%。而在2017年、2018年，公司的營收增速分別為187.49%、33.78%;凈利潤增速分別為172.44%、66.92%。（如表一）

2019年中石科技業績增長放緩，一方面是下游行業需求整體下滑導致，另一方面也與公司自身盈利能力的下降有關。

中石科技的下游應用主要集中在消費電子行業，2018年消費電子的收入占比為85%，另外15%主要是通訊用板。2019年消費電子行業整體需求增長放緩，同時由于中美貿易摩擦，公司來自海外大客戶的收入出現波動，2019年公司營業收入未有大幅增長，增速較2018年下滑。

凈利潤來看，中石科技2019年凈利潤出現負增長主要由于盈利能力的惡化。如圖一所示，2015年以來，公司利潤率持續下滑，2019年前三季度毛利率下滑趨勢放緩。但凈利率仍在下行當中，由2018年的20%降至18%。

展望2020年，中石科技遭受需求側和供給側的雙重打擊，業績或面臨更大壓力，增速恐繼續惡化。

圖一：過往5年主要盈利能力比率

資料來源：華金證券

需求角度來看，年初以來新冠疫情在全球肆虐，沖擊全球經濟，國內一季度GDP同比下滑6.8%。受此影響，消費電子產品的出貨也猛跌，2020年1-3月，國內手機出貨量4895.3萬部，同比下降36.4%;全球最新數據顯示，2月全球智能手機總出貨量只有6200萬部，同比減少38%，環比減少39%。當前主流研究機構普遍將2020年全球手機出貨量預測下調10%，約12.96億臺。而公司85%的收入來自消費電子，下游需求的收縮將直接影響公司出貨情況。

供給角度來看，消費電子是全球性的產業。雖然國內疫情控制得當復工復產穩步推進，但疫情在海外爆發，重要的產業鏈所在地日本、韓國和東南亞出現不同程度的停產情況，再加上地區隔離導致產業協作和交流無法正常進行，供給端也受到不小沖擊。

此外，由于市場上石墨材料產品的供應逐步增加，而下游消費電子產品價格（手機、平板等）逐步下降，使得石墨材料產品的價格下降，導熱材料的利潤空間被壓縮將是長期態勢，難以出現反轉。未來中石科技如何優化其盈利能力也是個問題。

雖然公司近期公布的一季報業績不錯，但由于消費電子行業提前備貨的屬性，一季度更多的是2019年年底的訂單以及春節后趕工的訂單。一季度疫情導致的消費需求下滑對供給端的影響將在二季度顯現，公司最艱難的時刻還未到來。

定增擴產合理性存疑項目產能規劃成謎

中石科技還擬通過非公開發行募集資金不超過8.31億元，用于“5G高效散熱模組建設項目”和補充流動資金。項目達產后，將實現年產均熱板1.68億片，5G宏基站高效散熱模組7.2萬套，服務器高效散熱模組312萬套，筆記本電腦高效散熱模組2，160萬套的產能。

一直以來公司的產能、產量、銷量都是以平方米為單位計量的，截至2019年三季度，公司擁有合成石墨材料產能356.35萬平方米、其他導熱材料產能4.04萬平方米。而本次募投項目公司公布的產能則是以億片、萬套作為計量單位，使得投資者無法清楚的知道募投產能的規模。

對于采取不同單位以及單位之間的換算，中石科技并未給出解釋。這不得不讓人懷疑公司是否刻意采取不同的計量單位混淆投資者視線，以便于在項目資金需求、項目經濟效益上做手腳。

此外，從5G換機潮進程來看，中石科技此時定增擴產的時機和合理性也讓人疑惑。

公司本次的募投項目預計兩年之后也就是2022年才建成，而根據公司在定增預案中的信息，2021年-2023年是5G換機高峰期，用戶滲透率由10%大幅提升到60%，而2024年開始則是成熟期，增長空間已經不大。

也就是說當募投項目建成2023年開始投產時，5G換機潮基本到了尾聲。屆時能否有充足的訂單使得擴張的產能被有效利用呢？該項目會不會等到下一個換機周期其產能才會被充分釋放？若該部分產能無法充分利用，同時又有高額的折舊費用，產線的經濟效益恐不如意，甚至可能拉低公司整體收益水平。此時募投擴產從時間點上來看是否合理呢？截至發稿，中石科技仍未對筆者的上述提問進行回復。