百億基金鏖戰牛市劍指何方

李健　張桔

隨著基金走入百億時代，必須面對的問題就是在規模如此龐大的背景下如何建倉與調倉？畢竟此前因產品規模龐大而業績下滑的例子屢見不鮮，例如2018年成立的興全合宜首募規模達到327億元，但是一度長期陷入浮虧境地，直到去年才開始步入盈利的軌道。而匯總《紅周刊》記者的采訪，基金經理給出的方向是消費、券商、科技、化工、機械、重卡等。

市場風格切換很難發生核心資產繼續吸引大資金涌入

目前A股已經達到3400點附近，不同板塊的估值也出現了嚴重分化。對此，重陽投資高級策略師譚偉認為：“目前而言，我們認為應當繼續挖掘市場的結構性機會，關注業績有望超預期，但市場暫時還未達成共識的標的。”

“醫藥、消費、科技等板塊的龍頭公司估值處在相對高位，但估值貴并不是發生風格切換的充分條件，還要看盈利和利率的變化”，富國百億基金經理李元博認為，“目前來看，盈利并沒有出現快速下滑，利率的變化也沒有導致市場出現殺估值的情況，所以我認為不會發生大規模的風格切換，只是上漲過程中彈性上的差別。”

而銀葉投資投資權益研究總監秦懷寶也從基金抱團的角度，分析了估值較高的板塊未來的機會。他指出，“核心資產出現機構資金的抱團現象，是因為居民資金越來越多地通過機構進行投資，而機構的優勢和投資體系更傾向于配置優質核心資產，所以只要相對寬松的流動性環境和機構化趨勢仍在，這類核心資產就依然是資金涌入的方向。”

券商股上漲遠未結束銀行、保險板塊期待二級市場“滿血回歸”

對于具體的板塊機會，秦懷寶目前看好券商板塊，他向《紅周刊》記者指出，盡管7月份以來市場出現了調整，但都是牛市過程中的正常波動。股市前行的邏輯未變，國內經濟向好的方向未變，A股仍然是具有吸引力的資產配置領域。在牛市中，市場交易活躍，投資收益率提升，對于非銀板塊的業績彈性更有利，特別是券商板塊的業績增長確定性更高，是值得關注的主線之一。

深圳市林園投資董事長林園也認為，牛市的到來也伴隨著券商板塊的爆發，因此具有行業代表性的券商龍頭股也將迎來確定性收益。他在8月27日接受《紅周刊》“林園說牛市”欄目的采訪時表示：“前期券商短期漲幅較高，所以出現回調也很正常。長期來看，券商的漲幅還遠遠不夠。”

具體聚焦券商板塊，譚偉表示，目前龍頭券商已經初具競爭優勢，有望在未來資本市場的發展過程中不斷壯大。而廣發新經濟基金邱璟旻則認為優秀的券商可以取得持續穩定的業績，他在采訪中提到：“券商業務包括自營、經紀、投行、資管等，短期來看，它們的股價表現一定程度上取決于市場流動性、投資者情緒等因素。但是長期來看，還是取決于各企業對內資源的配置以及經營效率的優劣。”

而在譚偉看來，具備中長期投資價值的板塊還有保險，“隨著中國居民財富的積累，保險產品的滲透率還有提升空間。同時，隨著經濟逐步企穩回升，近期利率也有抬升的態勢，這對于保險公司的投資是有利的。”

無獨有偶，少數派合伙人兼研究總監張寧也很看好金融行業的性價比。他分析：“目前來看，藍籌股已經被市場忽視了很久，機構配置也很低，估值處于歷史低位，顯現出了不錯的性價比。我們比較看好低配置低估值的銀行、保險、地產等大藍籌方向。”

表4 2020年7月底百億私募名單

消費板塊成長性能有效消化估值百億公募仍盯緊消費龍頭

相比券商股，消費板塊更是百億時代基金經理一致推崇的首選。對此，保銀投資指出：“一些龍頭股票短期看估值的確偏高，但如果把它們放在一個更長的維度來看，這些龍頭企業仍然具備較高的成長性，可以通過成長來消化估值”。

“國內一定會出現一些和海外相同市值的消費品公司，所以消費板塊還有很好的增長前景。一個好的消費品可以不斷被復制，并且可以成功地將自己的品牌推廣到大家的生活中。這樣的消費品企業的天花板會更高，消費品的目標人群并不是所有人，而是在特定消費場景的消費人群。這也使得其品牌具有一定的議價能力，它們能夠在惡劣的通脹環境或不確定性的宏觀背景下持續成長，因為其背后是公司能夠向更多人滲透的能力”，保銀投資向記者強調。

譚偉也認為，“在消費品領域內，目前居民的消費跟過去有了很大區別，消費升級趨勢已經確立，消費者更加關注產品質量。因此，消費品逐漸從過去的‘大而全轉向‘小而美，這種變化也意味著那些能夠不斷推陳出新、滿足消費者需求的企業理應獲得一定的估值溢價。”

結合A股二級市場，《紅周刊》記者注意到日前白酒板塊出現了一波上漲，這主要來自于茅臺、順鑫農業和汾酒等板塊個股的業績超預期。從近期披露結束的公募半年報來看，明星基金經理依然長期持有龍頭白酒，例如易方達基金經理張坤的最近四份季報中都顯示，“茅五瀘”一直居于前五大重倉股中。而張坤亦在基金的半年報中強調，在較短的時間區間，估值變化是股價的主要決定因素;只有在較長的時間區間，業績變化才是股價主要的決定因素。

百億明星基金密集調研科技股板塊長期向好仍需警惕“估值回調”

此外，科技領域也是今年以來漲幅較高、估值較高的板塊。對此，保銀投資向記者表示：“除了消費板塊外，科技領域是我們目前重倉的另一大方向。”

“對于科技股的關注點，應該放在科技產品能夠為我們帶來多大程度的改善上”，保銀投資分析稱，“就像從功能手機向智能手機過渡一樣，傳統燃油車向新能源車的變化也是一個巨大的跨越。我們要站在潮流前端去投資未來的長期賽道。此外，我們比較看好的子行業還包括，一些有剛性需求的教育行業和5G相關的基礎建設，還有進入平價時代的光伏行業。”

Wind資訊顯示，基金公司下半年以來調研最多的個股是歌爾股份、宏發股份、兆易創新、洽洽食品和立訊精密;而從百億基金經理來看，《紅周刊》記者采訪的李元博和邱璟旻似乎也對科技股更為青睞，兩人同時調研了道通科技，而李元博還調研了立訊精密和虹軟科技，邱璟旻調研了辰安科技。不過，百億基金經理中最為勤奮的還是信達澳銀的百億明星馮明遠，6月以來他調研過的公司就包括聚飛光電、立訊精密、道通科技、兆馳股份、華陽集團、捷捷微電等。

不過，融通基金權益投資總監鄒曦指出：“我們預計市場或將發生結構性的風格轉換，核心資產效應將延續，但是內部結構會有重大變化。科技板塊中的部分龍頭公司，已經處于高估狀態，在流動性邊際收緊的環境下，當其產業趨勢不能得到有效證實，將出現估值盈利雙降。”

化工板塊中報亮點多多工程機械、重卡子板塊或有5-10年增長期

“從上市公司中報來看，一個比較明顯的趨勢是制造業投資在持續回暖，帶動上中下游產業鏈的新一輪景氣周期，從而也帶來相關的投資機會。”邱璟旻表示，“制造業重新進入新一輪的資本開支周期。但本輪景氣周期更多是偏向于智能制造，即自動化率和信息化率在持續提升。從上游的芯片研發，到中游的核心零部件的生產制造、軟件開發，以及下游的集成應用，都會有較大的投資機會。”

在制造業這一大框架下，李元博旗幟鮮明地表示其看好化工行業。他指出：“中報顯示中游制造業亮點很多，自動化、機械、工業裝備、輕工出口，業績普遍超預期。我會傾向于關注化工行業的細分品類和個股，在經濟并沒有很強勁復蘇的情況下，很多行業的開工率較高，然后一些子行業的盈利也率先走出來。今年下半年乃至明年上半年，經濟會相對較強，所以價格彈性在化工行業里可能會有較明顯的體現。”

“盈利持續性較強的周期核心資產，比如工程機械、重卡、建材等，都有望實現戴維斯雙擊。”鄒曦則解釋其投資思路：“以工程機械和重卡為例，受疫情影響，今年1-2月工程機械較去年下降，但是3月開始，銷量率先反彈，4-7月較去年同比增長超過50%;7月重卡銷量同比增90%。今年在最樂觀的狀態下，房地產投資增速可能是5%以上，基建投資增速可能是8%～10%，兩者復合最多是7%～8%，這中間的差值是無法用簡單的周期波動來解釋的。”

“事實上，行業從2017年開始連續好了三年，周期在反轉的過程中，可能會由于低基數以及補庫存的原因，導致反轉的第1年、第2年銷量增速較快，但現在已經到第4年，已經無法用周期的反轉、修復及周期簡單的景氣來解釋，事實上，這些行業具有很強的結構性產業趨勢。工程機械和重卡共性的因素就是存量更新需求占比的大幅提升，各自的特點對工程機械而言是替代產能;在重卡領域更多是超載的治理、環保等，這些在未來5～10年都是可持續的因素。”他進一步詮釋其投資邏輯。