通威股份：半年報在預期內下波機會在明年

林然

8月8日，通威股份發布了2020年上半年業績報告，公司實現收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為187.39、10.10、9.59億元，分別同比增長16.21%、-30.35%、-30.78%。其中，Q2收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為109.13、6.66、6.43億元，分別同比增長9.62%、-30.63%、-29.42%?？紤]到硅料、電池片等領域疫情期間價格的持續下滑，這一業績基本在預期內。

展望下半年和2021年，硅料價格反彈后具有穩定性。首先，雖然硅片產能受疫情影響釋放緩慢，但依舊有序開出，而硅料到明年下半年基本沒有拿得出手的新產能，價格上漲具備穩定性。其次，硅料價格的上升傳導到下游，行業中長期掙扎在盈虧邊緣的電池片，在產能持續出清之后，也有望迎來轉機。2021年，通威股份短暫成為A股光伏產業鏈凈利潤最高的企業不足為奇。

營收增長16.21%凈利大跌30.35%

2020年上半年，通威股份實現飼料及相關業務收入84.87億元，同比增長19.25%，實現飼料銷量233.29萬噸，同比增長14.95%。實現高純晶硅銷量4.50萬噸，同比增長97.04%，在單晶料和多晶料均價同比分別下降14.4%和41.2%的情況下，高純晶硅產品平均毛利率達到27.70%，保持了較好的競爭力。太陽能電池及組件業務實現銷量7.75GW，同比增長33.75%，實現銷售收入58.43億元，同比增長0.22%。

2020年上半年光伏行業面臨復產用工緊缺，物流效率低下、原輔材料供應緊張、國際貿易紛爭等一系列壓力和挑戰。光伏終端需求延遲，導致產業鏈企業庫存有所積壓，行業開工率不足，產品價格下跌，落后產能加速出清，行業集中度進一步提高。據PVInfoLink數據統計，截至6月底，光伏產業鏈各環節主流產品價格較年初下跌15%-20%不等。通威股份的這份半年報業績基本在預期內。

通威的經營效率依舊位列行業最優序列。硅料業務成本優勢突出，具備很強的競爭力。報告期內高純晶硅持續滿負荷生產，產能利用率達116%，單晶料占比達90.86%，平均生產成本3.95萬元/噸，其中新產能平均生產成本3.65萬元/噸。目前，通威高純晶硅月產量已超過8000噸，產能持續提升，消耗指標持續下降，產品中單晶料占比已達到95%以上，并能實現N型料的批量供給。在建的樂山二期和保山一期項目合計超過8萬噸產能預計將于2021年建成投產，進一步擴大通威股份高純晶硅的競爭優勢。

電池片領域。隨著眉山一期項目的投產，通威股份產品線進一步得到完善，目前已經實現對市場上所有PERC電池主流的156、158、16X、18X、21X等各種尺寸的全覆蓋。同時，通威股份啟動了眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高效太陽能電池項目，預計2021年內投產，屆時通威股份太陽能電池產能規模將超過40GW。公司在聚焦主流PERC技術產品轉換效率與可靠性的進一步提升和優化基礎上，積極開展包括HJT、TOPCON、PERC+等有可能成為下一代量產主流技術路線的中試與轉化工作，同時保持對包括鈣鈦礦、疊層電池等前瞻性技術的跟蹤與研發論證。

漲價提供業績彈性下一波機會在明年

硅料價格上漲在今年6月到來了。以多晶硅致密料為例，6月前三周最高報價一直保持在60元/KG左右。根據PVinfolink披露的截止8月12日的數據，單晶致密料的成交均價達到驚人的86元/KG，比6月60元/KG的單價大漲高達43.33%。多晶用料供應緊缺持續，加上企業惜售等因素，使得多晶硅片企業面對高價水位的多晶用料望之卻步，8月以來漲幅已經有所減緩。但是，整體而言，上游硅料供應缺口超預期放大，三季度成為今年硅料供應最為短缺的季度，其中8月硅料產量最低，真正短缺的時間點落在9月。

值得注意的是，硅料具有分量的新產能上馬需要等到明年下半年，意味著行業從目前開始，有超過10個月的產能增長的空窗期，在此之后通威、亞洲硅業和東方希望的產能有望陸續開出。而隨著光伏平價時代的到來，行業競爭屬性的改變，疫情過后全球新增裝機量有望向200GW/年進發。因此，此輪硅料價格上漲具有一定的持續性，至少區間內價格上去后就很難下來。作為目前行業內產能最高的企業，單硅料板塊就能夠支撐起通威股份明年的業績需求。（見圖一）

圖一：2020年6月以來硅料價格持續上漲

數據來源：硅行業分會、招商證券

電池片領域，2020年6月底公司實現產能27.5GW，其中24.5GW高效單晶PERC產能，同時，眉山一期7.5GW項目投產，公司啟動眉山二期7.5GW和金堂一期7.5GW高效太陽能電池項目，預計2021年內投產，屆時公司太陽能電池產能規模超過40GW。通威預計未來每年新建多晶硅產能約7萬噸，電池片產能約20GW，到2023年實現多晶硅產能22-29萬噸，電池片產能80-100GW，屆時通威多晶硅產能市占率將達到30%-35%，電池片產能將達到23%-27%，成為光伏行業真正的硅料電池雙寡頭企業。

價格方面。硅料價格的上升傳導到下游，行業中長期掙扎在盈虧邊緣的電池片，在產能持續出清之后，正迎來轉機。8月10日，通威的報價從7月底官宣價格0.89元人民幣、一口氣調漲至0.97元人民幣（G1、M6同價）、漲幅高達9%。（見圖二）

圖二：電池片價格走勢

數據來源：PVinfolink

股價反應預期充分調整后可參與

硅料和電池片的雙雙漲價，讓通威股份成為2021年業績最具彈性的公司，明年凈利潤超過隆基短暫成為行業老大不是不可能。當然，到2022年大量新產能開出后，又會面臨挑戰。股價方面，在文章《通威股份：硅料價格開漲H2競價項目超預期》中，筆者就已經提示過短期風險，市場其實已經提前反應了這樣的預期，截止8月19日，通威股份股價相比歷史高位調整超過20%。但即使如此，全年漲幅依舊有高達74.18%，疫情后底部反彈依舊超過100%。

重資產行業無外乎就關注兩個內容，產能和價格。價格方面，硅料此番脈沖式的急漲肯定不會一直延續，電池片也只是受漲價傳導。此外，通威主要擴張都要等到明年，當前項目投資才剛剛開始，因此，通威的下一波大的機會是明年產能投放前期的估值切換。當然，不排除硅料價格漲幅超預期的階段性機會。（見表一）

表一：通威股份主要產能擴張項目投資進度

數據來源：通威股份2020年半年報