美股仍是科技獨秀A股風格轉向平衡

劉澤浩

今年在新冠肺炎疫情全球蔓延的背景下，為防控疫情所采取的經濟和社會封鎖措施使傳統周期性行業受到嚴重影響。然而以科技為代表的新經濟成長股卻逆勢而上，帶動中美兩國股市的強勁反彈，美國納斯達克和中國創業板指數在上半年表現均明顯強于同期主板。一輪接一輪的刺激和大放水，標普也于8月18日創出歷史新高。

上半場科技股奪目，下半場或將風格切換

從下表中可以看出美股科技五巨頭今年的股價表現力壓傳統周期性行業（零售、金融、能源）龍頭股，后起之秀特斯拉更是大放異彩，今年股價累計漲幅已超3倍，市值達3700億美元，是通用汽車的8倍。不能否認科技股的大漲有基本面支撐，因為其受經濟封鎖的影響較小，部分科技企業甚至因此獲益，比如在封城令最嚴厲的二季度，除奈飛外美股四大科技巨頭財報均超預期。但上漲更多的是由于美聯儲的大放水救市所產生流動性牛市，在疫情持續以及中美科技領域摩擦加劇的情況下，美股科技股的狂歡或將以泡沫破滅收場。

A股方面，上半年亦是科技股的主場，創業板指遠遠領跑同期主板，到6月30日創業板指創四年新高，有41只個股股價翻倍。然而7月以來科技股在高位出現頹勢，A股創業板指數于7月13日創出2896點以來已整理一個半月。周期股則開始發力，比如7月初的上漲行情就是由低估值券商、銀行、地產等周期板塊所推動，最近兩周電力股也是異軍突起。可以預見，在當前我國全面進入疫情常態化防控的背景下，各項經濟活動顯著恢復，同時在“新基建”以及以“內循環”為主的國家發展戰略助推下，前期受疫情影響較大的周期性行業將迎來快速恢復和發展，盈利預期和估值將得到修復，市場風格切換特征逐漸顯現。

板塊上看，受益于市場流動性持續充足、活躍度提升、及包括創業板注冊制改革在內的政策利好，在業績預期和估值提升的支撐下，券商股具備向上的空間與動力。同時雖然中央三令五申“房住不炒”，但中國房地產的韌性極強，房地產開發投資在過去十年一直保持10%左右的增長，隨著居民消費水平的提升以及城市化進程的加速，改善性需求將成為新的住房剛需，優質房企股依然有投資機會。另外近期受疫情壓抑的消費需求逐漸得到釋放，比如7月國內航線航班量已恢復至去年同期90%以上。投資者可以重點關注前期受影響最嚴重的交通運輸、旅游、電影等居民消費行業的投資機會。另一方面，盡管市場或風格切換，但科技創新將是長期不變的發展方向和投資主題，“新基建”和“內循環”戰略也明確提出要大力發展5G、云計算、大數據、與機器智能等，因此掌握核心技術的科技企業依然有廣闊的發展和股價上漲空間，但像上半年那樣的爆炒科技股將不會發生。

港股具備中長期牛市基礎短期警惕10月美國因數

港股方面，8月恒生指數盤整，圍繞25000點附近震蕩，受美國對微信的封殺，周四收盤騰訊控股本月跌超5%，市值跌破5萬億港元。另外，截止周四收盤，南向資金本月凈買入160億元人民幣，重點加倉包括美團點評、騰訊、小米等科技企業和中國電子煙第一股思摩爾國際。展望后市，隨著越來越多中概股上市，港交所上半年收入、利潤均創新高，同時也使港股市場更具活力和多樣化。近期恒指改革納入阿里巴巴、小米以及藥明生物三家科技企業，這批優質新經濟企業也將使港股的低估值得到修復。匯率上，“弱美元，強港元”的匯率條件有利于國際資金流入港股，隨著香港本地疫情的逐步受控，背靠內地又享有資本自由流動的香港或將成為大放水后全球資金流入的目的地之一，港股中長期慢牛可期。

短期來看，香港《國安法》7月1日的落地實施后，中美兩國在香港問題上的對抗加劇，美國宣布取消香港獨立關稅區待遇并制裁部分中央及特區政府官員，但由于香港對美直接出口較少且以服務業為主，因此目前看制裁對香港經濟直接影響較小。然而，10月美國恐將根據其國會通過的所謂《香港自治法案》進行評估，對香港特別是有中資背景的銀行、金融機構實施制裁，這將成為港股下半年的最大變數。

投資大佬齊預警，美股泡沫破滅風險大

美股方面，盡管納斯達克指數還在屢創新高，但近期多位美國投資大師通過實際行動和發聲預警美股風險。股神巴菲特的伯克希爾·哈撒韋二季度財報顯示，公司二季度現金儲備達到1466億美元，為歷史最高水平。巴菲特在二季度還投資5.64億美元買入2092萬股巴里克黃金，并同時清倉了包括高盛在內的7只股票，減持11只，這無疑是在用行動警告市場當前美股的風險。另一位投資大鱷索羅斯更是直截了當的表示，美股目前已經陷入流動性過剩造成的泡沫，他本人將不會參與其中。橡樹資本聯合創始人霍華德·馬克思則表示，當前市場已經沒有什么“便宜貨”了，這主要是因為美聯儲的大放水帶來的普漲讓價值投資者無法做出判斷，他承認本輪美股反彈沒有經濟基本面和公司業績所支撐，因此建議投資者當下應該謹慎而非激進。

衡量美國股市總市值與GDP比值的巴菲特指標7月30日飆升至創紀錄的170%，這一數字比70-80%的安全區間高出一倍以上，說明當前美股泡沫巨大，投資者倘若繼續追漲將面臨巨大風險。考慮到新冠肺炎疫情在全美持續肆虐，隨著大選的臨近，美國國會兩黨對新的經濟刺激方案越來越難達成一致。另外債臺高筑的美政府和美聯儲手中究竟還有多少彈藥也值得懷疑，以此可以判斷，一個完全由美聯儲和國會通過貨幣和財政工具創造出的牛市難以持續太久。

后市展望

展望后市，除了疫情之外市場的最大不確定來自特朗普因素，當前特朗普已將美國優先策略轉變為大選優先，為謀求連任在不到80天的時間中特朗普將無所不用其極。對中國持續發難以穩定其廣大保守派選民基本盤將是最簡單廉價的方法，除了嚴厲針對華為以外，近期對包括抖音、微信等中國應用軟件的打壓或將只是前戲，未來數月在科技、貿易、金融、香港、南海、臺灣等問題上將不斷制造摩擦，中國股市短期內無疑將面臨一些不確定性因素。因此，盡管市場在科技和周期股的風格切換中蘊含了投資機會，但謹慎操作和風險防控將會是現在開始到美國11 月大選前的主基調。