新版《綠債目錄》發布的意義及綠色債券市場改革展望

馬駿 徐稼軒 張芳

近年來，我國綠色債券發行量在全球一直名列前茅，其中2019年的發行量位居全球首位。綠色債券已成為我國綠色金融體系中的明星產品，各類創新層出不窮，市場發展潛力巨大。

為落實《生態文明體制改革總體方案》和構建綠色金融體系的要求，進一步規范國內綠色債券市場，中國人民銀行、國家發展改革委、證監會于2020年7月8日聯合起草了《關于印發〈綠色債券支持項目目錄（2020年版）〉的通知（征求意見稿）》（以下簡稱“新版《綠債目錄》”），?受到了國內外市場的廣泛關注。此次我國綠色債券行業標準的更新具有重要意義，筆者對此談幾點思考。

新版《綠債目錄》的調整要點

根據綠色金融標準體系的建設思路，新版《綠債目錄》總體上是以《綠色產業指導目錄（2019年版）》為基礎的細化目錄或子目錄。在執行層面，新版《綠債目錄》體現了對《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》的更新。根據新版《綠債目錄》的起草說明，其修訂主要有兩方面亮點。

（一）標準更加精細，完整性與可操作性有所提升

第一，按照《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》的基本思路，新版《綠債目錄》在《綠色產業指導目錄（2019年版）》的基礎上新增了一個以產業為主題的分類層級，即從三級分類轉為四級分類。例如，清潔生產產業和生態環境產業中的農業相關項目在二級分類中被列入“綠色農業”主題。第二，新版《綠債目錄》的內容較《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》有所擴充，新增了綠色服務、綠色制造等項目，并做到對綠色產業上、中、下游融資活動的全覆蓋，將《綠色產業指導目錄（2019年版）》中涉及的部分項目貿易和消費融資活動也納入支持范圍，如新能源汽車的貿易和消費融資活動，這有助于促進供應鏈金融和綠色金融的協同發展。第三，新版《綠債目錄》進一步明確了標準的適用要求。例如，對于綠色建筑，在項目說明中增加了需獲得綠色建筑評價標識的內容，提升了標準的可操作性和嚴謹性。

（二）對標國際標準，更加注重應對氣候變化

第一，與原標準相比，新版《綠債目錄》刪除了化石能源清潔利用的相關項目，具體包括清潔煤、清潔燃油、燃煤電廠超低排放改造等項目，體現了中國綠色金融在支持污染防治和資源高效利用的同時，更加關注應對氣候變化，這與中國落實《巴黎協定》的承諾高度一致。第二，新版《綠債目錄》新增了核電使用方面的內容。第三，與《綠色產業指導目錄（2019年版）》相比，新版《綠債目錄》新增了“二氧化碳捕集、利用與封存工程建設和運營”方面的細化內容。

新版《綠債目錄》發布的意義

（一）統一了債券標準，推進了綠色金融標準化進程

2019年3月5日，中國人民銀行副行長陳雨露在全國政協十三屆二次會議舉行的記者會上提出，綠色金融的發展有三項核心的工作要做。其中，第一項就是要構建我國統一的綠色金融標準體系，這個標準體系要求國內統一、國際接軌，清晰、可執行。新版《綠債目錄》的推出是綠色金融標準化工作的重要一步。此前存在的兩套綠色債券標準為我國綠色債券市場的建立和初步發展發揮了重要作用。隨著綠色金融步入新的發展階段，原有標準因口徑不一致所帶來的“洗綠”風險和監管套利等風險逐漸顯現。新版《綠債目錄》明確了綠色債券的定義以及標準適用于任何發行市場和債券類型，并使綠色債券標準與綠色信貸等產品的標準相一致，從而有效地解決了上述問題。

（二）接軌國際標準，提升中國話語權

一方面，通過剔除化石能源清潔利用相關項目以及增加氣候友好型項目，新版《綠債目錄》在與國際標準接軌方面邁出了重要一步，體現了中國在應對全球氣候變化方面更加積極的態度。具有環境和社會效益的標準化產品往往更符合境外責任投資者的偏好，加之我國債券市場表現整體優于國際債券市場，因此中資機構歷次在離岸市場發行綠色債券的認購倍數和境外投資者的投資比例都很高，也證明了境外投資者對中國綠色債券產品的投資熱情和認可度。此次新版《綠債目錄》與國際標準的進一步接軌，有利于借助資本市場開放的大趨勢，吸引更多的境外資金參與投資中國綠色債券市場。另一方面，新版《綠債目錄》仍然充分考慮了中國經濟社會發展階段、產業狀況和生態環境特點等因素，保留了不少發展中國家的特色，為仍處于發展過程中的“一帶一路”沿線國家發展綠色金融提供了參考路徑。

（三）改善綠色債券市場業態，促進良性健康發展

從應用的角度來看，新版《綠債目錄》為商業銀行等綠色債券發行主體提供了更多便利，有利于促進市場規模的進一步擴大和市場的良性發展。第一，新版《綠債目錄》的層級更加精細，內容更加明確，為發行綠色債券的金融機構對綠色項目進行遴選和管理提供了更大的便利。第二，2019年相關管理部門根據《綠色產業指導目錄（2019年版）》分別更新了對于綠色貸款的認定標準，在新版《綠債目錄》發布后，貸款與債券兩大產品的標準體系已打通，綠色金融債的增長潛力將明顯增大。第三，新版《綠債目錄》擴充了項目范圍，因此主營業務范圍在新增項目范圍之內的企業也將成為綠色債券的潛在發行主體。同時，新版《綠債目錄》的項目說明附帶了更多技術性說明和條件，提升了標準的可操作性和嚴謹性，并對第三方評估認證提出了更高要求，保障了綠色債券的環境效益，有效防范“洗綠”風險。

我國綠色債券市場改革展望及政策建議

新版《綠債目錄》在統一國內綠色債券項目標準、提升可操作性以及與國際標準接軌等方面均體現了積極意義。筆者認為，我國綠色債券市場可基于新版《綠債目錄》，進一步規范綠色債券項目募集資金用途及第三方評估行為，完善信息披露制度，推動國際標準一致化，爭取不斷提升市場規模與質量，為全球綠色債券市場的發展提供更多、更好的經驗。

（一）提高對綠色債券項目募集資金用途的要求，建立第三方綠色債券認證自律機制

新版《綠債目錄》在內容的完整性和嚴謹性方面較之前的標準有較大提升，因此在執行層面也應該有更高的要求。目前中國綠色債券標準與國際綠色債券標準在執行層面的最大差異在于對綠色債券項目募集資金用途的限定方面，建議提高我國綠色債券項目標準中對項目募集資金投向綠色項目的比例要求。另外，應實質性地啟動綠色債券標準委員會的工作，建立第三方綠色債券認證機構的自律管理協調機制，提高第三方認證的透明度和質量，把量化環境效益作為綠色債券認證內容的基本要求，防止出現低價、低質競爭的苗頭。

（二）完善信息披露機制

建議生態環境部、中國人民銀行和證監會加快明確關于強制要求上市公司和發債企業披露環境信息的要求。對于綠色債券的發行主體，應進一步細化和規范其環境信息披露要求。綠色債券發行主體不僅應該披露募集資金的用途，還應披露企業在ESG¹方面的治理情況、政策和戰略，以及各類環境效益的量化指標。

（三）推動國際綠色金融標準一致化

新版《綠債目錄》的發布統一了我國綠色債券項目標準。但從全球來看，很多國家、行業協會、金融機構、企業推出了幾百種綠色金融的定義和標準。綠色金融標準不一致或者標準過多、過亂會導致“洗綠”風險，增加認證成本，降低市場透明度，使一些沒有精力研究該市場的投資者望而卻步。中國和歐洲地區都擁有全球較大的綠色債券市場，也有各自較為規范的綠色和可持續金融標準，建議未來中國和歐洲地區加強合作，共同推動中歐綠色金融標準的一致化，并為逐步建立全球認可的綠色金融標準創造條件。

注：1.ESG即Environment，Social and Governance的英文縮寫，是指環境、社會和公司治理，是社會責任投資的基礎，也是綠色金融體系的重要組成部分。

責任編輯：印穎 ?鹿寧寧