各國實施負利率的效果比較與啟發

沈佳楠

【摘? 要】2016年3月22日，匈牙利意外下調三大基準利率，其中隔夜存款利率更是下調15個基點至-0.05%，這標志著匈牙利成為全球第一個實施負名義利率的新興市場國家。非傳統貨幣政策在全球經濟復蘇動力不足時受到各國央行的熱烈追捧。論文旨在通過比較各國的負利率政策實踐，研究負利率的實施效果，認為負利率能夠在短時間內對穩定匯率有一定作用，但是長期來看各國還是應該著眼于解決本國的結構性問題。

【Abstract】On March 22， 2016， Hungary unexpectedly cut three benchmark interest rates， including the overnight deposit rate by 15 basis points to -0.05%， which marks that Hungary has become the first emerging market country to implement negative nominal interest rate. Non traditional monetary policy is warmly sought after by central banks of various countries when the global economic recovery power is insufficient. This paper aims to study the implementation effect of negative interest rate by comparing the practice of negative interest rate policy in various countries， and thinks that negative interest rate can play a certain role in stabilizing exchange rate in a short time， but in the long run， countries should focus on solving their own structural problems.

【關鍵詞】負利率;匯率;貨幣政策

【Keywords】negative interest rate; exchange rate; monetary policy

【中圖分類號】F821.0? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2020）07-0130-02

1 各國實施負利率的原因和政策效果

1.1 實施負利率的原因

2009年瑞典為了應對通縮風險和經濟增速放緩，率先將其金融機構存款利率設為負值。之后歐洲央行和瑞士央行、瑞典央行也在2014年、2015年將利率下調為負值，日本央行在2016年年初實施三級利率體系刺激通脹和消費投資，兩個月后匈牙利緊隨其后成為第一個實施負利率的新興市場國家。六個央行實施負利率前的特征主要表現為以下幾點：①經濟面臨通縮，通貨膨脹率長期達不到預期;②實際利率水平很低;③經濟增速放緩，出現下行趨勢;④貨幣面臨升值壓力。

1.2 負利率的政策效果比較

匯率是衡量各央行負利率政策效果的一個重要指標。事實上負利率政策對壓低匯率，防止本幣過度升值是有一定貢獻的，但是考慮到經濟體所面臨的不同經濟環境，以及是否有其他的配套措施予以配合，各央行實施負利率政策對匯率的效果參差不齊。

1.2.1 丹麥央行成功維持匯率穩定

丹麥被認為是采取負利率政策最為成功的國家，丹麥央行的負利率政策就穩定匯率來說是成功的，幾乎每一次負利率的刺激都能有效地實現丹麥克朗對歐元貶值的目標。盡管在4年多的負利率試驗中，丹麥的物價仍然處于停滯狀態，經濟增長依舊緩慢，但是由于其負利率政策的唯一任務在于維持丹麥克朗與歐元匯率浮動限制在上下2.25%區間內，就這點而言，負利率政策在丹麥確實是成功的。

1.2.2 歐元區的組合寬松政策

從表面上看來，歐洲央行的負利率政策對歐元的貶值效果顯著，其名義匯率較實行負利率政策之前貶值18%，實際有效匯率下跌8.2%，但我們應該看到這和歐洲央行采取的其他政策措施以及其當時所處的經濟環境有很大關系。歐洲央行自2015年起實施量化寬松，并于2014年9月、2015年12月和2016年3月三次下調了金融機構的隔夜存款利率，最終降至-0.4%，同時歐洲央行長期寬松的態度也令市場一直保持擴大量化寬松的預期，在此期間還實施了資產購買，定向長期再融資操作（TLTRO）等非常規寬松政策。從外部經濟環境來看，2014年正值美聯儲逐步退出量化寬松，恢復利率正常化的時期，這使得大量資金流入美國，導致美元匯率走強，歐元匯率得以借勢回落。可以說美元加息是歐元貶值的主要原因之一。

由此我們可以看到，負利率政策對于歐元貶值是有一定成效的，但是綜合考慮到歐洲央行在實行負利率的同時還采取了其他非常規寬松政策，以及美聯儲加息的外部環境對歐元貶值亦有重要影響，因此，單一負利率對穩定歐元匯率的影響可能并不如表現得這么顯著。