光伏產業資產證券化的現狀與改進

2020年是“十三五”規劃收官之年，也是“十四五”規劃謀篇布局關鍵之年，在今年的兩會政府工作報告中更是重點提出促消費、惠民生、調結構、增后勁的“兩新一重”建設，推動可再生能源快速發展，推進新一輪能源改變。在政策引導下，以光伏為代表的可再生綠色能源，具備了快速發展、實現能源根本轉型的總體條件，光伏產業作為國家鼓勵和重點發展的戰略性新興產業，在享受普惠性政策的同時，以產業技術水平高、發展規模快、市場反饋滯后的特點，更加需要通過對市場發展方向的整體把控，提高企業應對外部市場環境的適應能力，提升我們國內整體光伏產業的核心競爭力。

一、光伏行業融資發展需求

光伏發電技術的開發始于20世紀50年代。隨著全球能源形勢趨緊，及光伏發電作為一種可持續的能源替代方式，自20世紀90年代后半期起，世界光伏行業進入了快速發展時期。2011年以來，國家發展改革委、國家能源局、國家財政部相繼出臺一系列支持、鼓勵太陽能光伏發電的政策，使我國光伏產業起步較晚但發展迅速，在技術創新、人才培養、市場份額等方面都取得了豐碩的成果。

截止2019年，我國新增和累計光伏裝機容量世界第一，累計裝機容量遠遠領先其他國家，2019年為204.7GW，占全球光伏裝機容量的32.6%;美國和日本位列二三位，累計裝機容量為75.9GW和63GW，分別占全球累計裝機容量的12.1%和10.0%。中國、美國、日本、德國以及印度等國位居世界前列。

因光伏發電市場需求不斷擴大，全球光伏發電累計裝機容量持續提升，國際能源署（IEA）發布的2020年全球光伏市場報告顯示，2019年全球光伏新增裝機114.9GW，連續第三年突破100GW門檻，同比增長12%，光伏累計裝機量達到627GW。

面對如此巨大的市場，各國競相加大扶持本國企業發展狀大，中國與日本、德國先后推出補貼政策，進行上網電價補貼。美國太陽能工業協會（SEIA）設立的目標是到2030年太陽能發電占國內發電量的14%，到2050年為27%，快速發展的經濟條件下美國政府除了使用政府補貼政策以外，同時也采用了稅收抵免、貸款擔保、資產證券化（ABS）等金融政策。

可再生能源的公平、健康、持續、穩定的發展，需要一個逐步完善的商業模式，沒有成熟的商業模式，就不會吸引投資者來投資。推動光伏行業資本化進程，解決行業先期投資方面的問題和企業及項目的長期融資方面的問題，將是光伏行業進一步產業升級、結構優化的重點內容。

二、光伏資產證券化條件

資產證券化最早是由美國投資銀行家萊維斯S.瑞尼爾（Lewis Ranieri）首次使用，是金融市場上的一項創新活動，以剝離企業的一部分基礎資產作為資產池，作為還款來源發行的證券，還款主體是資產池而不是企業自身。由于隔離了投資者和融資企業自身存在的風險，這對擁有高質量資產但整體信用一般的企業來說，不失為一種高效且低成本的融資方式，因此資產證券化在資本市場上發展迅猛。我國先后經歷了資產證券化的試點期、常態發展期、業務快速發展期。2020年4月30日，中國證監會、國家發展改革委聯合發布《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》，推動實體經濟中能收取租金的實物不動產進行證券化，同時標志著我國金融市場中資產證券化的范圍擴大。光伏電站是一種總體規模巨大，投資需求高，但又能夠產生穩定現金流的實物資產，完全具備大規模證券化的條件和潛力。

光伏發電項目盈利模式有兩種，（1）地面電站以全部發電量出售給電網公司獲取發電收入，電網公司以光伏上網標桿電價收購電站所發電量，因此其發電收入測算公式較為簡單，為光伏標桿上網電價×有效發電時間×電站規模。（2）分布式站主要采取購電協議模式，即光伏電站運營商與購電客戶簽訂長期購電協議，將分布式發電以一定折扣全部出售給購電方（即PPW模式），若購電方無法全部消納分布式的發電量，余電將出售給當地電網公司，電網公司按照當地脫硫脫硝標桿電價收購分布式上網余電。此外，國家財政將給予補貼，地方政府另行制定補貼政策。

光伏產業對比傳統行業技術要求高，建設和研發投資資金大，時間長，同時光伏電站投資收益穩定，總體發展趨勢較好，盈利、銷售持續增長，未來預期回報現金流穩定等特點。根據如上光伏產業資產特點在產品可性性、政策可行性、操作可行性三方面而言是具有快速推進行優勢的。

三、快速推進證券化進程的建議

綠色資產證券化已經討論了多年，但在資本市場的成功案例卻寥寥無幾，原因還是在于具體實際操作過中結構化交易方式、相關制度規范、標的資產風險確認等問題的處理上，針對這些問題進行分析與建議：

1.加強對同類資產的集中與整合，提升證券化資產的信用評級

金融機構對資產證券化主體的評級要求至少為AA+，實際過程中投資者要AAA主體發行的才愿意購買，在資本上才可以較高的融資額度。資產證券化盡管在設計上隔離了企業風險和資金池，但實際操作中金融機構和投資者都仍然把目光都盯在企業的評級上。這也是為何新能源資產證券化經過多年討論，至今只有深圳能源、華能、國家電力投資集團這樣的企業才有過成功發行的案例。

全國范圍內光伏企業資產整體規模很大，但用戶多且分散。因此需要將集中式電站、分布式電式等不同設備進行整合，采取近似分類的方法，結合政府補貼狀況進行劃分級別，通過這樣劃分，資產池中資產差異會減小，便于整合。此外，如果在運用保險進行風險管理的基礎上再進行證券化操作，那么可以很好地利用保險公司在核保、定價上的優勢，通過保險公司對客戶的區分及費率的厘定來確定綠色資產質量，有利于不同層次光伏資產的整合。提長證券化產品的信用等級。

2.需要稅收法律體系的完善，減少企業融資成本

資產證券化中的真實出售是指將基礎資產從原始權益人轉讓給特殊目的載體，從而使之排除于原始權益人的財產范圍之外。真實出售的認定不僅關系到界定基礎資產的轉讓實質是所有權的轉讓，還是擔保貸款，更是對原始權益人將基礎資產隔離于其破產財產之外的一個重要基礎。因此，如何認定資產“真正”出售給特殊目的載體，關系到破產隔離機制的效果。資產證券化中真實出售的實現過程同時受到《合同法》、《公司法》、《破產法》、《證券法》等多部法律的調整。目前我國關于真實出售的認定標準比較籠統，且散落于證監會、銀監會等規定的部門規章之中，效力層級較低，彼此之前不能夠很好的銜接。因此，在法律層面統一真實出售的認定標準時，明確將基礎資產的所有權及信用風險的轉移作為實質性原則，同時列明轉讓協議的文本、追索權、所有權保留與否、風險及報酬轉移、剩余利益的歸屬等具體考量因素，在進行資產證券化實際業務中由于明確稅法下交易原則，避免給企業融資成本增加額外的負擔。

3.保障相關人利益，加強信息披露

自2005年正式啟動資產證券化業務試點至今，國內資產證券化信息披露基本制度框架已初步建立，但在具體細節方面仍有較大差異，為了加強光伏產業投資者識別風險的能力，監管部門應完善發行人信息披露的指引。

信息披露集中于發行主體（含增信主體）這一中心展開，影響投資者投資判斷和決策的信息重點聚焦在發行主體業務經營、財務狀況、歷史資信及整體發展前景等方面。光伏電站資產池是整個資產證券化賴以存在的基礎，因此，資產池信息披露的相關要點主要包括：基礎資產類型;基礎資產合格標準;基礎資產法律屬性;基礎資產構成情況及分布特征（數量、規模、利率、期限、地區等）;底層重要債務人等資信情況。

結論

作為一種融資工具的資產證券化的可行性和優越性已經在其它行業的實踐經驗中得到論證，對于光伏行業的綠色投資，以資產證券化手段推動其發展，兼具可行性和必要性，意義重大。但當前，光伏資產證券化產品較少，同時相應的稅收處理，賬務處理、權益人等多方面的配套法規與制度不完善，仍需加快進度。

隨著我國企業資產證券化的全面發展，相關配套法律法規呼之欲出，從而為光伏發電資產證券化融資奠定堅實的法律依據，而光伏發電資產證券化也將成為一種新型融資工具得以廣泛運用，從而為我國進一步推進新能源戰略，大力促進光伏產業發展產生深遠的積極影響，從而建立我國光伏產業的全面戰略優勢。

（郭瞳康，北京創信卓遠科技有限公司信息部經理/責編 張棟）