股債雙牛場景再現劍指可轉債“魚與熊掌兼得”

韓平

2019年以來，上證指數大漲近700點，漲幅高達25%。權益市場持續萬億成交量的上漲行情，表明市場資金的風險偏好明顯提升;與此同時，債券市場在小幅調整后也開始走強，在各項利好政策的預期下，2019年出現了股債雙牛的喜人局面。

股債雙雙走強盛景再現

在年初創下2440點的低位后，上證指數便一路上攻，各大指數的漲幅更是一舉成為世界第一。

更令人吃驚的是，指數基金平均漲幅接近28%！債券市場上，雖然成交量有所下降，但是交易所上市的現貨品種表現卻相當堅挺，不到3個月，今年以來的平均收益就達到了1.18%，年化收益有望超過4.5%。

對于年內股市的上漲，靜態地看，上市公司的基本面確實沒有大的改觀，但是如果把目光看得更遠一點，尤其是關注今年兩會代表的提案后，我們可以看到，股市的政策面正在全面好轉！

首先是自去年底以來，困擾企業經營的流動性問題發生了極大的改變。社融規模創出了歷史天量，而上市公司大股東質押爆倉的問題，也在各級政府與金融機構的通力合作下得到了極大的緩解;同時去年底不少上市公司大量計提了商譽減值準備，一些業績地雷紛紛引爆，也讓困擾上市公司的利空因素基本出清;同時，北上資金、QFII資金入市的步伐都在政策的引導下加快。

更重要的是，今年兩會上，很多代表都提出了根治A股市場頑疾的議案。修改證券法、提高造假罰款上限、對造假上市公司高管追究刑責的提議已獲采納。在保護投資者利益方面，兩會也提出了應當對違規上市公司先行賠付投資者的損失、再行政罰款的議案。種種因素疊加，極大提高了投資者入市的信心。

股債雙贏格局有望延續

對于普通投資者而言，最重要的還是對未來如何判斷，從而作出正確的投資決策。從目前的情形來看，股債雙牛的格局有望持續。股債雙牛多發生在信用筑底過程中，核心邏輯在于股、債對經濟邊際變化的反應不同。債市和股市，分別是對經濟的一階導和二階導定價。經濟承壓下，貨幣端率先反應，資金成本出現回落或維持相對低位、并逐步向信用端傳導，但經濟的一階導尚未轉向、仍有利于債市。信用環境領先于經濟表現出現變化，經濟仍在回落，但信用環境修復帶動股市風險偏好提升，股債雙牛也隨之出現。

就股市來看，利好因素包括：首先，今年進入A股的外資會穩定地增長;其次，在科創板推出之前，市場上追逐科技類公司股票的熱情會很高;再次，在人民幣匯率穩定的情況下，國內資金面會相對寬松;此外，在市場環境轉好之后，大股東減持計劃或有可能推遲或是取消;最后中美貿易前景進一步明朗以及新的減稅計劃的推出，有利于企業經營業績向好。

在債券市場方面，一直在醞釀中的銀行理財子公司有望正式開始運作。這些公司受歷史沿革、人才結構、風險控制等因素的影響，投資上很可能更側重于債券類項目。

在宏觀經濟面，目前比較一致的預期是，如果不走刺激地產與基建的老路，那么市場上對資金的渴求程度會下降，融資余額的增速有望在低位維持，貸款利率有望下降，利好債券市場。

結合近期統計局公布的數字，整體來看，經濟仍然承壓。而本周落幕的兩會，政府工作報告已經調低了GDP的增長速度，央行在貨幣政策執行報告中提出繼續強化逆周期調節，市場普遍預期央行將繼續運用好定向降準、定向中期借貸便利、再貸款、再貼現等多種貨幣政策工具，維持市場資金的相對寬裕。從中長期來看，經濟下行壓力和寬松流動性仍支持債市走強。

作為普通投資者，如果對兩個市場的波段感覺難以把握的話，那么最好的選擇或是可轉債。一方面，轉債的估值會在很大程度上跟隨股市向上走。如果股市繼續向上，它的價格也會受到追捧;另一方面，在未來貨幣與信用都逐步寬松的情況下，債市下跌的可能性至少是不大的，所以有很好的防御性。