多家百億私募中簽創(chuàng)業(yè)板注冊制新股上市首日賣出策略獲機構(gòu)認同

王瀟

下周一（8月24日），創(chuàng)業(yè)板首批適用于注冊制發(fā)行規(guī)則的企業(yè)將上市。市場中哪些變化需要投資者格外注意？機構(gòu)投資者有哪些經(jīng)驗可以分享？針對以上投資者較為關(guān)注的問題，《紅周刊》通過問卷調(diào)查和專訪的方式，與多位機構(gòu)投資者進行交流。

91%的機構(gòu)投資者參與創(chuàng)業(yè)板打新

創(chuàng)業(yè)板IPO正式重啟前，持續(xù)上漲的創(chuàng)業(yè)板指近日進入了調(diào)整期。但注冊制下科創(chuàng)板首批新股的快速發(fā)行，讓打新成為市場關(guān)注的一個焦點。

《紅周刊》問卷調(diào)查中有91%的機構(gòu)投資者選擇參與創(chuàng)業(yè)板注冊制新股打新，這比76%參與科創(chuàng)板打新的比例提高了不少，機構(gòu)對創(chuàng)業(yè)板打新顯然有著較高的熱情。數(shù)據(jù)顯示，在新股網(wǎng)下獲配機構(gòu)名單中，既包括險資、社保、養(yǎng)老保險資金等國字號機構(gòu)，又包括博時基金、天弘基金等公募基金，同時也不乏林園投資、星石投資等私募的身影。

華夏基金公司基金經(jīng)理林晶是積極打新的代表之一，他表示“我們會比較積極地參與注冊制下創(chuàng)業(yè)板新股的打新。” 此前曾積極投入新三板打新的林園投資，同樣顯示出積極參與創(chuàng)業(yè)板注冊制新股打新的熱情，已經(jīng)獲得多個網(wǎng)下配售份額。

根據(jù)最新的數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板平均中簽率2016年初至2020年7月末的0.035%下降至目前的0.017%，《紅周刊》問卷調(diào)查中也顯示有52%的比例的機構(gòu)曾偶爾中簽科創(chuàng)板新股，有19%比例一直未中簽，且71%的機構(gòu)表示科創(chuàng)板打新收益對公司凈值忽略不計，只有8%的機構(gòu)投資人表示對其凈值影響較大和很大。但“蒼蠅”再小也是肉，況且還偶爾有“暴利新股”，所以，這并不妨礙機構(gòu)積極參與打新的游戲。

首批公司良莠不齊，既有亮點也有硬傷

那么投資者打新的首批公司基本面如何呢？首批18家企業(yè)此前均為證監(jiān)會在審企業(yè)，符合創(chuàng)業(yè)板第一條“最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于5000萬元”上市標(biāo)準(zhǔn)。

“這18家企業(yè)的平均質(zhì)地是不錯的，不管是從成長性、盈利能力、ROE等各個維度，確實高于目前A股上市公司的平均水平。此外，估值水平和科創(chuàng)板相比基本合理。當(dāng)然，這一點也是可以理解，因為這些企業(yè)都是以當(dāng)下的標(biāo)準(zhǔn)篩選出來的。”林晶這樣評價。

根據(jù)相關(guān)公司行業(yè)分布特點，以及公司業(yè)績表現(xiàn)，乾明資產(chǎn)高級研究員陳雯瑾表示：“首批上市的18家企業(yè)主要分布于專用設(shè)備制造、醫(yī)藥等領(lǐng)域，大部分既有創(chuàng)新亮點也有硬傷，個股成長性及發(fā)展前景良莠不齊。近三年成長情況整體一般，18家中僅有4家2019年營收增速超過30%，有8家扣非歸母增速超過30%。”

在科創(chuàng)板首批上市公司中，出現(xiàn)了瀾起科技、中微公司等行業(yè)龍頭。那么以上18家創(chuàng)業(yè)板公司行業(yè)地位如何，能否參照已上市公司進行對標(biāo)？陳雯瑾給出了較為詳細的分析，“部分企業(yè)為細分行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)上市，但市場在規(guī)模、區(qū)域上擴張受限特征較明顯，業(yè)務(wù)穩(wěn)定但成長性偏弱，如鋒尚文化、金春股份、南大環(huán)境等;部分屬于第二梯隊上市，而業(yè)內(nèi)一梯隊已經(jīng)登陸主板或者創(chuàng)業(yè)板，這些新股本身質(zhì)地不錯，但后續(xù)吸引資金關(guān)注能力可能會疲弱，例如藍盾光電之于聚光科技，康泰醫(yī)學(xué)之于恒瑞醫(yī)藥，天陽科技之于長亮科技;相對而言，有想象力的個股主要分布在國內(nèi)對應(yīng)細分市場還未完全打開的高端制造、消費電子、醫(yī)藥等板塊，還需要后續(xù)關(guān)注的，如安克創(chuàng)新、回盛生物等。”

創(chuàng)業(yè)板首批已完成網(wǎng)下發(fā)行的18家公司

數(shù)據(jù)來源：Wind

中簽新股多選擇首日賣出

對于中簽的新股如何兌現(xiàn)收益，參考科創(chuàng)板打新中簽新股，參與《紅周刊》問卷調(diào)查的機構(gòu)，選擇上市首日連續(xù)競價階段賣出的比例占47%。“我挑選是否相對安全有價值的股票打新申購，如果有中簽將根據(jù)情況，一般會第一天賣掉，如果沒中簽新股一般情況下是不會參與投資的。” 職業(yè)投資人王俊說。

另外，有38%比例機構(gòu)的選擇根據(jù)公司質(zhì)量而定賣出中簽的科創(chuàng)公司。其實，如果做一次個人投資者的調(diào)查，恐怕新股上市首日賣出的投資者可能會占了絕大多數(shù)。

另外，針對是否參與注冊制條件下新股前5日（不設(shè)漲跌幅限制階段）交易，《紅周刊》問卷調(diào)查顯示其中選擇“極少參與”的占到52%，選擇“不參與”的占到42%，僅有4.76%的受訪者選擇“經(jīng)常參與”。看來對于新股沒有漲跌幅限制同時也沒有T+0配套的“裸奔”5天，大家還是擔(dān)心風(fēng)險為多。

破發(fā)概率仍小但存增大的可能性

《紅周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，截至8月20日，科創(chuàng)板已上市的159家公司中，股價破發(fā)的公司僅有2家，絕大多數(shù)公司股價能夠取得正收益。不過，近期科創(chuàng)板上市公司股價表現(xiàn)有走弱的趨勢。例如科創(chuàng)板上周上市一家公司，上市僅5天便收盤跌破發(fā)行價，投資者擔(dān)心破發(fā)新股增多。

星石投資首席研究官方磊表示：“注冊制改革之后，放松了‘23倍市盈率的限制，新股的發(fā)行定價機制更加市場化;因此，部分公司破發(fā)將是正常現(xiàn)象，也是市場化的表現(xiàn)。”而大摩證券總經(jīng)理李成武表示，“理論上破發(fā)率隨著上市公司數(shù)量的增加會上升，但這主要和市場的熱度以及上市公司的質(zhì)量有關(guān)”。

另外，估值水平高，或許也是引發(fā)破發(fā)率提升的原因之一。好在下周首批創(chuàng)業(yè)板公司估值水平不是整體特別高。總體看，在目前環(huán)境下，新股破發(fā)還是小概率事件。

從新股預(yù)期漲幅來看，科創(chuàng)板首批上市公司上市首日股價漲幅則達到139%，而當(dāng)初創(chuàng)業(yè)板首批上市公司上市首日股價漲幅為102%。科創(chuàng)板開市以來新股首日平均漲幅177%。根據(jù)機構(gòu)的專題報告，對比創(chuàng)業(yè)板新股平均開板漲幅203%，開板時平均PE為69.7倍。考慮到改革后創(chuàng)業(yè)板公司體量保持穩(wěn)定，雖然盈利能力下降但成長性更優(yōu)，機構(gòu)預(yù)計注冊制改革后創(chuàng)業(yè)板上市首日平均漲幅為80%-120%，新股賺錢效應(yīng)會比之前降低。

非專業(yè)的投資者可能面對更大挑戰(zhàn)

創(chuàng)業(yè)板注冊制在交易機制方面最大一個影響就是對存量公司漲跌幅的限制將從目前的10%調(diào)整為20%，市場擔(dān)心創(chuàng)業(yè)板對市場資金形成分流，并且創(chuàng)業(yè)板存量的“老公司”交易風(fēng)險會顯著加大。

確實，科創(chuàng)板上市公司數(shù)量為151家，占全部上市公司的比例為3.84%。而創(chuàng)業(yè)板上市公司目前數(shù)量達到833家，占比21.2%，這意味著從下周起，實施20%漲跌幅的公司大幅度增加同時。不過，首批注冊制上市企業(yè)的市值來說相對于主板近17萬億的自由流通市值仍然很小，分流的影響并不明顯。

《紅周刊》問卷調(diào)查顯示，預(yù)計參與創(chuàng)業(yè)板20%漲跌幅階段存量公司的交易的機構(gòu)投資者占比為76%，比例還是比較高。方磊表示“科創(chuàng)板自去年7月開市以來，其換手率明顯高于主板和創(chuàng)業(yè)板。由于交易規(guī)則的變化，對于存量板塊的個股而言，短期的波動性可能會有所擴大。”寶鼎資本張亮表達他的看法，“相較于注冊制發(fā)行的新股，創(chuàng)業(yè)板存量股票質(zhì)量良莠不齊，投資者需要當(dāng)心漲跌幅放寬可能帶來的風(fēng)險。注冊制的實施，市場整體和個股的估值體系肯定會發(fā)生變化，注冊制下的交易，投資者需要做做功課，對持有或關(guān)注的公司做出甄別。”希瓦資產(chǎn)投資總監(jiān)洪俊驊則有不同的看法，他表示市場估值體系沒有變化，按照傳統(tǒng)的估值模型，這些變量不涉及漲跌停參數(shù)。但由于20%的漲跌幅，因此波動會加大，買賣股票需要更加謹慎。

不過，與投資者預(yù)期并不太一致的是，由于2%報價籠子和單筆申報的限制，漲跌幅20%的出現(xiàn)的情況并不像10%那樣多。從科創(chuàng)板數(shù)據(jù)來看，一年多以來，目前上市的145家科創(chuàng)板公司中，共計出現(xiàn)了89次20%的漲停（相當(dāng)于差不多3個交易日出現(xiàn)一次），只有18家公司出現(xiàn)過2次及以上漲停。跌停方面，只有36家公司出現(xiàn)過1次20%的跌停，其中連續(xù)跌停的公司暫時還未出現(xiàn)。當(dāng)然新規(guī)目前超過800家的存量公司，影響也會復(fù)雜。

方磊總結(jié)，從投資角度來講，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革之后，機構(gòu)的投資策略應(yīng)該不會有大的調(diào)整。但是，由于漲跌幅限制放寬，股價波動可能會有所放大，選股標(biāo)準(zhǔn)可能會更加嚴格。李成武提示，門檻低參與者一定會更多，這是普通投資者適應(yīng)注冊制的必要過程，對于非專業(yè)的投資者來說，可能面對的挑戰(zhàn)會更大。

（林偉萍、張桔對文章亦有貢獻）