我國非金融類上市公司參股金融機構的效益研究

郭婉麗

(廣西師范大學經濟管理學院 廣西 桂林 541000)

一、引言及文獻綜述

隨著金融業的“脫虛入實”和資本市場的發展完善，非金融類上市公司實施參股投資金融機構的發展戰略，通過與金融業資源共享，進行產業與金融業的內在融合，實現經營的多元化，提高其行業競爭力，進而提升企業效益。這些公司參股各個類型的金融機構，就2015年來看，進行參股投資的上市公司共87家，非金融類上市公司共69家。在非金融類上市公司中，高達53.13%的上市公司參股投資銀行機構，其次有20.31%的上市公司參股投資財務公司，最少是期貨、基金公司及保險機構。

非金融類上市公司涉足金融業的動機可以歸納為兩點。一是財務效應，上市公司通過獲取穩定的融資渠道，放大財務杠桿等來提高公司財務績效(萬良勇等，2015)。二是提升資本市場價值，金融牌照的稀缺性使得資本市場通常給予其相對較高估值，一些公司在其業務整合了金融領域后，公司估值得到了大幅提升(胡聰慧等，2015)。

在以往的研究中，學者們對參股投資的動因和財務績效等問題進行了探討(張潔，2012；杜傳忠等，2014；藺元，2010)，但是根據2015年及以后年份參股公司進行綜合分析的研究較少。本文根據2015年我國A股上市公司參股金融機構統計情況，篩選出64家涉足金融領域的非金融類上市公司作為研究對象，探究參股投資對上市公司企業績效的影響。

二、理論分析

上市公司參股金融機構通過以下三個方面改善企業績效。首先，非金融類上市公司參股金融機構，可以降低企業的資金約束，使企業進一步拓寬業務市場、促進企業多元化，提升企業效益；其次，參股投資金融機構能使企業成本內部化，通過降低信息搜集成本和交易費用，降低上市公司的融資成本，提高企業效益；最后，非金融類上市公司參股金融機構會產生企業與金融機構的協同效應，不管是企業管理還是財務的協同，都能提升企業的經營績效。

我國上市公司參股投資金融機構存在一定潛在危害。上市公司參股金融機構，上市公司最關心的是能從金融機構獲取多少金融資源和業務擴張的支持。如果參股投資的金融機構是銀行，其所有者有潛在掠奪存款者利益的可能性。當企業受到外部沖擊，銀行存在破產激勵，一旦政府對銀行控股股東破產策略難以控制，控股股東造成的社會損失遠大于獲得的私人收益。

由于銀行主要是間接融資模式，證券等主要是直接融資模式，而財務公司主要是以協同和管理方面來促進上市公司的成長。所以，不同類型的金融機構對參股投資的上市公司的影響效益也不盡相同，這正是本文要研究的。

三、模型建立與數據說明

(一)變量選取

1.被解釋變量

企業績效(performance)。企業績效是指公司在一定時期內的經營成果。本文借鑒郭楊(2016)采用凈資產收益率和每股收益來衡量企業績效：

(1)凈資產收益率(ROE)：凈資產收益率指凈利潤除以凈資產的值。

(2)每股收益(EPS)：每股收益指稅后利潤除以股本總數的值。

2.解釋變量

參股投資虛擬變量(DUM)：考慮上市公司參股金融企業是一個事件，對于事件分析法，本文使用虛擬變量來考察。本文選取的上次公司參股投資樣本時間都是2015年，所以，取2013-2015為0，2016-2018為1。

3.控制變量

(1)企業規模(Lny)：企業規模大小會對企業績效產生影響，本文用企業營業收入的對數值來表示。

(2)企業股權集中度(oc)：股權比重越高則對公司決策經營權越大，從而影響公司的績效，本文用公司前十大股東的持股比例和作為代理變量。

(3)企業資產負債率(dbassrt)：企業的資產負債率會對企業績效產生影響。本文用企業總負債除以總資產的值來衡量。

(二)模型建立

本文研究上市公參股金融機構對公司績效影響，對上市公司參股不同類型金融機構對公司績效影響研究，考慮到面板數據具有橫截面維度和時間維度，所以采用面板模型進行回歸，下式：

performanceit=c+α·DUMit+σ·Xit+εit

在上面方程中，performance是企業績效指標，DUM是參股投資行為的虛擬變量，X是控制變量，c為常數。

(三)數據說明

近年來，每年首次參股投資金融機構的上市公司數量逐漸減少。由于2015年較之后的年份有更多公司參股投資，樣本量更多樣；且到目前已經有4年的經營績效，便于對比參股投資前后企業經營績效的變化。因此，本文選取參股投資事件發生在2015年的上市公司樣本。

對樣本數據進行了如下處理：1.剔除金融類上市公司參股金融機構的企業樣本；2.剔除了經營業績為ST的公司樣本；3.剔除沒有完整財務數據的企業樣本；4.對于參股多家金融機構的上市公司，取投資金融最高金融機構為參股投資金融機構。最終本文選取了64家上市公司進行分析，數據期間為2011-2018年。本文所用的各個上市公司的經營指標數據的原始數據，均來自wind資訊金融終端。

四、實證研究

(一)變量的描述性統計

首先，對各變量進行描述性統計。結果顯示，從均值上看，兩個被解釋變量的均值一正一負，說明在參股投資發生后，樣本企業的凈資產上升、每股收益下降。其中凈資產收益率后三年比前三年下降了1.407，每股收益后三年比前三年上升了1.6%。凈資產收益率與每股收益在不同企業間差異較大。對于三個控制變量，企業前十大股東股權集中度均值為60.4%；企業資產負債率均值為55.7%，即在企業總資產中，平均有55.7%是負債。

(二)參股不同類型金融機構對企業績效的影響研究

為探討參股不同類型金融機構對企業績效影響具體有何不同，本文將金融機構劃分為三類，一是銀行(銀行類)，二是證券、期貨、保險、信托(證券類)，三是財務公司(財務類)。運用stata對三類樣本分別回歸，首先進行豪斯曼檢驗。用凈資產收益率和每股收益衡量企業績效時，三類樣本對應結果都顯示隨機效應。所以，運用隨機效應分別進行面板數據回歸，將結果整理在表4-1中。

表4-2 參股不同類型金融機構對企業績效的影響

從結果來看，(1)(4)列樣本參股銀行類金融機構時，參股投資的系數都在5%水平下顯著為負，說明參股每增加1%，上市公司的凈資產收益率就減少8.563個單位，每股收益減少0.112個單位。(2)(5)列樣本參股證券類金融機構時，參股投資對每股收益的系數顯著為正，說明對證券類金融機構的參股投資增加，上市公司的每股收益也會增加。(3)(6)列樣本為參股財務類金融機構時，參股投資的系數是負數，但是不顯著。對于三個控制變量，有企業規模與企業績效呈正相關的結論，而企業股權集中度、企業資產負債率與企業績效的關系，要視參股金融機構類型而定。

五、結論與對策建議

(一)結論

1.上市公司參股投資不同類型金融機構對企業績效影響不同。上市公司參股證券類金融機構能有效提升企業績效，參股銀行機構會顯著降低企業績效。早期，我國證券市場存在交易不規范及股票投機交易，使證券市場作為參股投資渠道的作用大大減弱。現在，我國證券市場不斷發育，上市公司參股證券類金融機構，能促進企業融資，帶動企業績效提升。而銀行作為我國金融主體和資金主要提供者，也是大部分上市公司的參股投資對象，并不能顯現參股投資的績效效應。

2.上市公司企業規模與企業績效呈正相關。在一定規模范圍內，非金融類上市公司擴大企業規模，會促進企業績效的提升。上市公司擴大企業規模，能在一定程度上達到企業成本的規模遞減和企業收益的規模遞增。

(二)對策建議

第一，從市場發展角度，要不斷完善資本市場運作體系，培養多層次多方位的資本市場。我國資本市場發展尚未完全成熟，但是產業資本和金融資本需要資本市場來進行連接，資本市場的不均衡發展會直接導致參股投資的績效效益低下。為提高各企業參股投資的效益，還需注重培養發展高效率的資本市場，建立起更高效的市場運作體系。

第二，從上市公司角度講，首先，上市公司如果選擇對金融機構參股投資，要將參股投資作為長期的發展戰略，周詳考慮整個戰略布局，不斷整合資源、進行風險控制，讓參股投資的績效效益充分發揮。其次，不用過度追求對金融機構高度的參股投資，也不用從眾地選擇某些機構作為參股投資的對象，應選擇有利于企業發展的金融機構進行適度的參股投資。最后，企業應維持良好的資本充足率，建立完善的風險評估于風險控制體系，防范參股投資中可能發生的各項風險。