股利分配問題研究
——基于大有能源公司

劉星宇

(天津科技大學(xué) 天津 300000)

一、股利分配國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

(一)國外研究現(xiàn)狀

國外關(guān)于公司股利政策的研究，Lintner(1956)提出公司股利分配行為的理論模型。Farrar和Selwyn(1967)開創(chuàng)了稅差理論。之后經(jīng)過Brennan(1970)對稅差理論進(jìn)行了拓展，但依舊未對股利發(fā)放和比例的問題進(jìn)行說明。

(二)國內(nèi)研究現(xiàn)狀

我國對股利政策的相關(guān)研究開展比較晚，直至20世紀(jì)90年代初才初步建立資本市場。劉星和李豫湘(1998)使用灰色關(guān)聯(lián)度法，分析公司財(cái)務(wù)狀況對于股利政策的影響。原紅旗(2001)則認(rèn)為上市公司股權(quán)集中度的增高會使大股東通過現(xiàn)金股利轉(zhuǎn)移資金的動機(jī)變得更強(qiáng)。

二、股利分配相關(guān)理論

(一)股利無關(guān)論

1961年，弗蘭科·莫迪利安尼(Modigliani)和默頓·米勒(Miller)提出了股利無關(guān)。股利無關(guān)論的關(guān)鍵是套利機(jī)制，企業(yè)支付股利和外部籌資之間的成本與收益會相互抵消，股東對于公司盈利是留存還是用于發(fā)放股利沒有偏好。

(三)股利相關(guān)論

股利相關(guān)論認(rèn)為公司的股利分配與公司的市場價值是相關(guān)的。因?yàn)樵趯?shí)際生活中，現(xiàn)實(shí)情況否定了股利無關(guān)論所提出的假設(shè)，許多因素制約著公司的股利分配，公司無法擺脫這些因素的影響，現(xiàn)實(shí)市場并不完善，所以股利相關(guān)論就更加符合實(shí)際情況。

三、大有能源公司股利分配現(xiàn)狀分析

(一)大有能源公司簡介

河南大有能源股份有限公司的前身是南京欣網(wǎng)視訊科技股份有限公司，是欣網(wǎng)視訊2010年經(jīng)過重大資產(chǎn)重組后更名所來。大有能源注冊資本833,649,963元，河南能源化工集團(tuán)義煤集團(tuán)持有其84.71%的股份。

公司從事各種煤產(chǎn)品經(jīng)營銷售業(yè)務(wù)，旗下礦區(qū)儲量充足，公司礦區(qū)地跨三門峽市和洛陽市的部分縣市，所產(chǎn)各種優(yōu)質(zhì)煤產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于發(fā)電和建材等多行業(yè)，產(chǎn)品廣銷國內(nèi)20個省區(qū)。

(二)大有能源公司股利分配現(xiàn)狀

公司股利分配制度較為穩(wěn)定。該公司規(guī)定如果公司本年度盈利，但方案決定并不進(jìn)行分配，需說明為何不進(jìn)行分配，并且需說明資金使用安排。而且要對公司下一年度的股利分配政策進(jìn)行預(yù)計(jì)。該公司股利政策上的選擇近似于固定股利支付率政策。該公司在股利分配情況披露方面實(shí)行一個會計(jì)年度披露一次的方法，并不是每季度都對股利分配情況進(jìn)行披露。

主要會計(jì)數(shù)據(jù)表 單位：元

公司總體營業(yè)情況呈下降趨勢。該公司2015至2017年期間營業(yè)收入逐年降低，且降幅比較大，公司凈利潤也由正轉(zhuǎn)負(fù)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額也是如此，說明該公司經(jīng)營情況并不樂觀，由此可以預(yù)見該公司的股利分配也將隨之有明顯的降低。隨著該公司營業(yè)收入以及凈利潤的逐年減少，該公司三年內(nèi)的現(xiàn)金分紅數(shù)額也隨之呈下滑狀態(tài)，而每股派息數(shù)則隨著利潤減少成比例的縮減。

每股收益表

公司每股收益逐年降低。該公司每股收益在近三年呈下滑趨勢，由2015年的每股0.5元降低至2017年的每股-0.54元。這主要也是由于該公司凈利潤近幾年連年減少所導(dǎo)致的。

股份支付率對比表

公司股份支付率處于下降趨勢且低于市場平均水平。與整個市場的上市公司分紅平均情況對比，近年來市場整體的股份支付率與各個上市公司在整體參與現(xiàn)金分紅的比率都在上升，但大有能源集團(tuán)的股份支付率卻在下降，而且相較于2016年市場整體的31.9%的股份支付率，該公司只是19%，低于市場整體的股份支付率，說明該公司近年確實(shí)經(jīng)營在逐漸走下坡路，由股利分配方面的情況體現(xiàn)出公司整體經(jīng)營的不景氣。

四、大有能源公司股利分配存在的問題

該公司在2015年至2017年期間營業(yè)收入逐年降低，對其股利分配造成了影響，使其股利分配缺乏連續(xù)性和規(guī)律性；該公司籌資行為對其股利分配也造成了影響，籌資的方式規(guī)模都影響了股利分配，所以其單一的融資渠道也是一個需要解決的問題；該公司只在年報披露股利分配情況，分紅派發(fā)現(xiàn)金股利透明度不足。

(一)股利分配缺乏連續(xù)性和規(guī)律性

股利分配表 單位：元

該現(xiàn)金股利分配數(shù)由2015年的358,621,860元降為2016年的35,862,186元，直到2017年并未進(jìn)行股利分配。該公司2015年股利支付率為28%，但到2016年則銳減為19%，這樣劇烈的變化顯示出該公司在股利分配上缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。由于該公司經(jīng)營情況逐年下滑，導(dǎo)致其股利分配政策幾乎每年都會變更，而且該公司股利支付率也并不是嚴(yán)格按照一個固定的比例保持不變，而是根據(jù)公司業(yè)績而調(diào)整，這就導(dǎo)致該公司的股利分配政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。該公司股利分配會受籌資行為的影響，在股利分配的目的上不明確，隨意性很強(qiáng)，也就呈現(xiàn)了增派、增發(fā)現(xiàn)金股利的情況。隨著公司體現(xiàn)出的股利分配上的非連續(xù)性和不穩(wěn)定性，投資者會逐漸對公司產(chǎn)生懷疑，長久以往則會漸漸失去對公司經(jīng)營的信心，最終受危害最大的還是公司，公司的健康發(fā)展會受到嚴(yán)重影響。

(二)融資渠道單一

隨著經(jīng)營情況的下降，股利分配數(shù)額也隨之下降，但是不同尋常的是，該公司2016年比2015年在股利分配比例上出現(xiàn)了大幅下降，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了凈利潤的下降水平，通過借款形式籌集的資金分別為2,963,200,000.00元和1,370,000,000.00元，只有2015年還通過其他方式籌集了147,626,732.11元，該公司在那兩年間的籌資方式的單一對其股利分配所造成的巨大影響。其實(shí)我國上市公司普遍面對這一問題，我國上市公司普遍偏向與單調(diào)的股權(quán)融資形式，因?yàn)檫@樣可以提高公司的市盈率，只不過這只是虛高，公司可能并沒有與之相對應(yīng)的業(yè)績與營運(yùn)能力，許多公司借此到股市圈錢，目光短淺。通過其他方式獲取的資金很少，一旦這一方面出現(xiàn)問題，公司必然會面臨融資難的問題。

(三)分紅派發(fā)現(xiàn)金股利透明度不足

依據(jù)有關(guān)規(guī)定，公司年度累計(jì)凈利潤必須為正數(shù)時才可發(fā)放股利，該公司由于2017年凈利潤為-104,290元，所以在當(dāng)年并未進(jìn)行股利分配。

大有能源公司的股利分配情況是隨其年報，在每個會計(jì)年度末進(jìn)行公布，并未在每一季度進(jìn)行公布。而且該公司在并未進(jìn)行股利分配時也沒有對外解釋原因及資金使用安排，使得眾多投資者無法及時準(zhǔn)確的了解到該公司的股利分配政策，從而影響到自己的投資決策。

五、針對大有能源公司股利分配問題提出的建議

(一)促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)向連續(xù)穩(wěn)定的股利分配方案

公司首先提高自身盈利能力，扭轉(zhuǎn)近些年來的經(jīng)營頹勢，因?yàn)楣镜挠芰τ绊懼镜墓衫峙湔咧贫ㄒ约肮衫Ц兜姆绞?，所以要通過改進(jìn)生產(chǎn)方式，學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理方法，努力提高公司盈利水平，從而使公司能夠平穩(wěn)運(yùn)行，保證每年都能有穩(wěn)定的利潤實(shí)現(xiàn)，為制定穩(wěn)定連續(xù)的股利分配方案打下基礎(chǔ)。此外國家也可以從法律上對企業(yè)做出一些合理的硬性規(guī)定，比如準(zhǔn)備基金提取方面，這樣也可以幫助公司制定一個相對穩(wěn)定連續(xù)的股利分配方案。

(二)拓寬融資渠道并保持以債務(wù)融資為主

應(yīng)拓展融資渠道，可以外源融資與內(nèi)源融資并行，尋找符合自身發(fā)展的融資方式。其中外源融資可以采取債券融資與股權(quán)融資并行，該公司主要融資渠道就是債務(wù)融資，在此基礎(chǔ)上應(yīng)增加股權(quán)融資方式；而企業(yè)內(nèi)部融通的資金則是內(nèi)源融資，該公司可以將自己的留存收益和定額負(fù)債等轉(zhuǎn)化為投資。采取多種融資渠道并行可以避免在某一渠道出現(xiàn)問題時，企業(yè)面臨融資困難，從而影響到公司運(yùn)營，最終影響股利分配。

(三)加強(qiáng)對市場的監(jiān)管力度和完善我國資本市場建設(shè)

我國大多數(shù)上市公司都是一會計(jì)年度進(jìn)行一次股利分配公示，并不是按季度進(jìn)行公示，普遍存在信息不透明情況，對此國家應(yīng)當(dāng)出臺相關(guān)監(jiān)管制度，規(guī)定上市公司嚴(yán)格按照法律規(guī)定進(jìn)行股利分配。如果公司不具備股利分配條件，則需在該公司年報中將信息進(jìn)行具體的披露，來對其不進(jìn)行分配的理由進(jìn)行解釋。其次還可以完善懲罰制度，加大懲處力度，提高相關(guān)者的違法成本，防止他們知法犯法。同時要完善我國資本市場的建設(shè)，提供豐富的融資手段，改善投資者的投資行為，減少投機(jī)性質(zhì)的投資。