信息披露視角下政府補(bǔ)貼對(duì)綠色創(chuàng)新的影響：從“無(wú)的放矢”到“對(duì)癥下藥”

王 旭，楊有德，王 蘭

(山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 工商管理學(xué)院，山東 濟(jì)南 250014)

0 引言

綠色創(chuàng)新對(duì)推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)和降低環(huán)境外部性具有雙重貢獻(xiàn)，是緩解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與環(huán)境污染之間尖銳矛盾、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素[1,2]。“十九大”明確提出，“要推進(jìn)綠色發(fā)展，加快建立綠色生產(chǎn)和消費(fèi)的法律制度和政策導(dǎo)向，建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體系”。《中國(guó)制造2025》和《工業(yè)綠色發(fā)展規(guī)劃2016-2020》更是將綠色轉(zhuǎn)型作為制造業(yè)的重要戰(zhàn)略發(fā)展路徑。

由于存在長(zhǎng)期性和高風(fēng)險(xiǎn)性特征，企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)往往需要持續(xù)性資金投入進(jìn)行平滑。從西方發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，金融體系與科技創(chuàng)新有效融合是驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)鍵[3]。然而，在不完善的資本市場(chǎng)中，由于技術(shù)溢出對(duì)創(chuàng)新收益的稀釋作用，企業(yè)與投資者之間通常存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)難以從資本市場(chǎng)獲得充分融資[4,5]。為此，諸多發(fā)展中國(guó)家或地區(qū)嘗試通過(guò)財(cái)稅政策支持企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)[6,7]。然而，財(cái)稅政策究竟能否發(fā)揮對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的平滑作用始終頗受爭(zhēng)論。持“政策有效論”觀(guān)點(diǎn)的文獻(xiàn)認(rèn)為，政府補(bǔ)貼將財(cái)稅資金注入企業(yè)，緩解了企業(yè)創(chuàng)新過(guò)程中面臨的融資約束問(wèn)題[8,9,10]，同時(shí)可以發(fā)揮對(duì)企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的“認(rèn)證效應(yīng)”，能夠基于此發(fā)揮對(duì)資本市場(chǎng)的信號(hào)傳遞和引導(dǎo)作用，從而保障了企業(yè)有效的創(chuàng)新投入[7,11]。相反，持“擠出效應(yīng)”觀(guān)點(diǎn)的文獻(xiàn)指出，大量政府補(bǔ)貼削弱了決策者的價(jià)值創(chuàng)造動(dòng)力和冒險(xiǎn)精神，“擠出”了創(chuàng)新投入[12,13]。戴澤偉和潘松劍[14]研究發(fā)現(xiàn)，在政府制定財(cái)稅政策支持企業(yè)發(fā)展的背景下，大量企業(yè)醉心于通過(guò)盈余管理獲取政府補(bǔ)貼，放棄技術(shù)創(chuàng)新。此外，還有學(xué)者認(rèn)為，政府補(bǔ)貼與創(chuàng)新活動(dòng)的關(guān)系存在一個(gè)適度區(qū)間，只有當(dāng)政府補(bǔ)貼處于該區(qū)間時(shí)，才能夠發(fā)揮積極的促進(jìn)作用[15]。

政府補(bǔ)貼是否能夠有效發(fā)揮對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的驅(qū)動(dòng)作用，取決于兩個(gè)關(guān)鍵前因：首先，企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出能否滿(mǎn)足地方政府價(jià)值訴求，這依賴(lài)于創(chuàng)新活動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造異質(zhì)性[16]。其次，地方政府是否具有充分的信息優(yōu)勢(shì)來(lái)評(píng)價(jià)和監(jiān)督企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，即政府發(fā)放和管理財(cái)稅補(bǔ)貼的決策過(guò)程究竟是一種“無(wú)的放矢”，還是科學(xué)的“對(duì)癥下藥”，這取決于企業(yè)信息披露質(zhì)量。綠色創(chuàng)新對(duì)環(huán)境保護(hù)與市場(chǎng)績(jī)效的突出貢獻(xiàn)[17]，能夠完美契合政府“綠色、協(xié)調(diào)、創(chuàng)新”的可持續(xù)發(fā)展理念。尤其在中央加強(qiáng)考核地方政府綠色發(fā)展與生態(tài)文明建設(shè)指標(biāo)的現(xiàn)實(shí)背景下，國(guó)家發(fā)改委等部門(mén)頒布了《綠色發(fā)展指標(biāo)體系》和《生態(tài)文明建設(shè)考核目標(biāo)體系》，使得綠色創(chuàng)新進(jìn)一步構(gòu)成了企業(yè)決策者與地方政府激勵(lì)相容的前提要件。然而，已有研究未能在考察創(chuàng)新異質(zhì)性的條件下，剝離政府補(bǔ)貼對(duì)綠色創(chuàng)新的真實(shí)影響。并且，“政策無(wú)效論”將政府補(bǔ)貼假定為一種外生于企業(yè)組織的資源形式，忽略了政府針對(duì)公共資源配置所設(shè)計(jì)的評(píng)價(jià)與監(jiān)督機(jī)制，有悖于中央強(qiáng)化對(duì)地方政府績(jī)效考核的實(shí)踐背景。而“政策有效論”僅從資源基礎(chǔ)觀(guān)探討政府補(bǔ)貼對(duì)創(chuàng)新資源的積極作用，未能從制度層面充分揭示政府補(bǔ)貼平滑綠色創(chuàng)新的作用機(jī)理及深層原因。

本文聚焦于綠色創(chuàng)新這一獨(dú)特創(chuàng)新形式，將信息披露引入政府補(bǔ)貼與綠色創(chuàng)新分析框架，重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)問(wèn)題：政府制定財(cái)稅補(bǔ)貼政策時(shí)對(duì)企業(yè)信息披露表現(xiàn)出的依賴(lài)性，是否促成信息披露誘導(dǎo)效應(yīng)？即企業(yè)能否通過(guò)提高信息披露質(zhì)量獲得更多政府補(bǔ)貼，進(jìn)而平滑綠色創(chuàng)新？隨著企業(yè)在生命周期內(nèi)演進(jìn)，企業(yè)信息披露的誘導(dǎo)效應(yīng)是否具有動(dòng)態(tài)變化規(guī)律？本文貢獻(xiàn)體現(xiàn)在：①不同于已有研究對(duì)技術(shù)創(chuàng)新形式的泛化處理，本文在中國(guó)制造業(yè)綠色發(fā)展背景下，聚焦于政府補(bǔ)貼對(duì)綠色創(chuàng)新的影響，嘗試從創(chuàng)新異質(zhì)性層面闡釋已有文獻(xiàn)對(duì)政府補(bǔ)貼創(chuàng)新平滑效應(yīng)相左的研究結(jié)論；②基于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，剖析政府補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)綠色創(chuàng)新的信息依賴(lài)性，揭示政府補(bǔ)貼為支持企業(yè)綠色創(chuàng)新而“對(duì)癥下藥”的決策過(guò)程，為探索政府補(bǔ)貼與創(chuàng)新關(guān)系的研究提供新的思考視角；③突破靜態(tài)分析框架，將生命周期納入理論模型，動(dòng)態(tài)分析信息披露誘導(dǎo)效應(yīng)的變化規(guī)律，為全面把握政府補(bǔ)貼對(duì)綠色創(chuàng)新作用機(jī)理、促進(jìn)中國(guó)制造業(yè)綠色發(fā)展提供政策依據(jù)。

1 理論模型與研究假設(shè)

1.1 政府補(bǔ)貼與綠色創(chuàng)新

綠色創(chuàng)新是以減少能源消耗、降低環(huán)境污染為目的的產(chǎn)品、工藝和服務(wù)創(chuàng)新過(guò)程[2]。綠色創(chuàng)新對(duì)環(huán)境保護(hù)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的雙重價(jià)值貢獻(xiàn)實(shí)現(xiàn)了地方政府與企業(yè)之間的激勵(lì)相容。實(shí)施綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略過(guò)程中，企業(yè)可以通過(guò)綠色工藝和流程升級(jí)減少能源消耗，實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排，還能夠利用綠色產(chǎn)品研發(fā)塑造市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)[1,18]。

綠色創(chuàng)新對(duì)環(huán)境保護(hù)與經(jīng)濟(jì)績(jī)效的雙重價(jià)值效應(yīng)，構(gòu)成了地方政府與企業(yè)之間激勵(lì)相容的前提條件。在中國(guó)大力推行綠色發(fā)展的宏觀(guān)背景下，環(huán)境績(jī)效被納入政府考核體系。地方政府一方面通過(guò)設(shè)計(jì)合理的財(cái)稅補(bǔ)貼政策，在企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)中注入財(cái)稅資金，幫助企業(yè)擺脫融資困境。另一方面，政府圍繞財(cái)稅補(bǔ)貼形成的審核評(píng)估機(jī)制有利于提升企業(yè)資源配置效率，保障綠色創(chuàng)新績(jī)效。從創(chuàng)新補(bǔ)償方面來(lái)看，作為創(chuàng)新戰(zhàn)略制定者，企業(yè)經(jīng)理層承擔(dān)了較多創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，但獲取到的創(chuàng)新收益較為有限，尤其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分布更為廣泛的綠色創(chuàng)新而言，風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配失衡降低了經(jīng)理層綠色創(chuàng)新意愿。而政府補(bǔ)貼帶來(lái)的貨幣補(bǔ)償有效緩解了該風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配失衡問(wèn)題，有利于提高經(jīng)理人的綠色創(chuàng)新意愿。從認(rèn)證效應(yīng)方面分析，企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)鍵技術(shù)信息分布于產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)制造等多個(gè)環(huán)節(jié)，無(wú)疑增加了資本市場(chǎng)對(duì)綠色創(chuàng)新項(xiàng)目相關(guān)信息的讀取難度。而地方政府作為具有權(quán)威性和公信力的第三方機(jī)構(gòu)，獲得政府補(bǔ)貼的企業(yè)能夠貼上“政府認(rèn)證”標(biāo)簽[11,19]，并通過(guò)信號(hào)傳遞機(jī)制被資本市場(chǎng)識(shí)別和認(rèn)可。這有利于企業(yè)拓展外部融資渠道，緩解創(chuàng)新融資約束[20]。此外，Marquis & Qian[21]認(rèn)為，政府補(bǔ)貼帶來(lái)認(rèn)證效應(yīng)的同時(shí)也使企業(yè)受到更多外部監(jiān)控，面臨更大的合法性壓力，迫使企業(yè)為了避免“脫鉤風(fēng)險(xiǎn)”而更為嚴(yán)格地履行政府合約。而綠色創(chuàng)新不僅有利于通過(guò)生成環(huán)境績(jī)效構(gòu)建政治合法性，還可以憑借其經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)提升市場(chǎng)合法性，因此，構(gòu)成企業(yè)降低規(guī)制壓力，重塑合法性的重要戰(zhàn)略方案。基于以上分析，提出如下假設(shè)：

H1：政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新有顯著促進(jìn)作用。

1.2 信息披露的誘導(dǎo)效應(yīng)

中國(guó)綠色發(fā)展背景下，綠色創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)的雙重價(jià)值效應(yīng)有效契合了地方政府考核標(biāo)準(zhǔn)，而地方政府財(cái)稅補(bǔ)貼也對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)揮了積極驅(qū)動(dòng)作用。然而，政府發(fā)放和管理財(cái)稅補(bǔ)貼的過(guò)程究竟是一種“無(wú)的放矢”，還是根據(jù)企業(yè)信息而進(jìn)行科學(xué)的“對(duì)癥下藥”，目前尚不明朗。

圖1 理論框架

綠色創(chuàng)新相關(guān)技術(shù)信息在政府與企業(yè)之間存在鮮明的非對(duì)稱(chēng)信息現(xiàn)象。這不僅為企業(yè)利用“綠色噱頭”開(kāi)展低質(zhì)量創(chuàng)新活動(dòng)，以此捕獲政府補(bǔ)貼創(chuàng)造了條件[3]，還會(huì)造成公共資源“無(wú)的放矢”的局面，甚至?xí)谄髽I(yè)策略性創(chuàng)新的干擾下造成公共資源扭曲配置[22,23]。因此，財(cái)稅補(bǔ)貼對(duì)綠色創(chuàng)新的平滑效應(yīng)對(duì)企業(yè)信息披露具有較強(qiáng)依賴(lài)性。

信息經(jīng)濟(jì)學(xué)派認(rèn)為，在存在信息不對(duì)稱(chēng)的資本市場(chǎng)上，企業(yè)可以通過(guò)披露利潤(rùn)、股利、創(chuàng)新績(jī)效等高質(zhì)量信息，將自身與同類(lèi)企業(yè)區(qū)分開(kāi)來(lái)，以便獲得利益相關(guān)者資源支持[24]。在政府與企業(yè)圍繞財(cái)稅補(bǔ)貼所形成的委托代理關(guān)系中，信息披露同樣構(gòu)成政府評(píng)估和支持綠色創(chuàng)新項(xiàng)目的誘導(dǎo)性前因。從創(chuàng)新治理層面來(lái)看，不同于其它創(chuàng)新形式，綠色創(chuàng)新涵蓋工藝創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)等多個(gè)環(huán)節(jié)，復(fù)雜程度較高，信息含量較大。這增加了地方政府在制定財(cái)稅補(bǔ)貼政策時(shí)的信息讀取難度，以及公共資源配置效果的不確定性。在補(bǔ)貼申請(qǐng)環(huán)節(jié)，當(dāng)信息披露水平較低時(shí)，政府不僅難以篩選和評(píng)估價(jià)值創(chuàng)造能力較強(qiáng)的綠色創(chuàng)新項(xiàng)目，還容易陷入企業(yè)“策略性創(chuàng)新陷阱”，造成公共資源扭曲配置。在創(chuàng)新監(jiān)督環(huán)節(jié)，信息缺失降低了政府監(jiān)督效力，激發(fā)企業(yè)經(jīng)理層投機(jī)心理，容易使得政府蒙受類(lèi)似于“資產(chǎn)替代”的道德風(fēng)險(xiǎn)。從政府績(jī)效層面分析，中國(guó)綠色發(fā)展背景下，《綠色發(fā)展指標(biāo)體系》和《生態(tài)文明建設(shè)考核目標(biāo)體系》等政策的頒布實(shí)施，極大增強(qiáng)了地方政府對(duì)生態(tài)環(huán)境和綠色創(chuàng)新的關(guān)注程度。政府對(duì)財(cái)稅補(bǔ)貼的管理理念從“只管發(fā)放，不管結(jié)果”逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槿^(guò)程管理，更加注重對(duì)公共資源配置過(guò)程的監(jiān)督及配置效果的考察。為此，政府將對(duì)企業(yè)信息披露表現(xiàn)出更強(qiáng)的依賴(lài)性。基于以上分析，提出以下假設(shè)：

H2：信息披露對(duì)政府補(bǔ)貼促進(jìn)綠色創(chuàng)新具有誘導(dǎo)效應(yīng)，企業(yè)信息披露質(zhì)量越高，獲得的政府補(bǔ)貼越多，綠色創(chuàng)新績(jī)效越好。

1.3 信息披露誘導(dǎo)效應(yīng)動(dòng)態(tài)變化

企業(yè)生命周期演進(jìn)過(guò)程中，融資約束水平、組織復(fù)雜程度和代理問(wèn)題會(huì)在不同時(shí)期呈現(xiàn)出差異性，這將導(dǎo)致信息披露對(duì)財(cái)稅政策的誘導(dǎo)效應(yīng)呈現(xiàn)出一定的動(dòng)態(tài)變化規(guī)律。在成長(zhǎng)期，企業(yè)資金缺口較大，但受限于信用水平和歷史觀(guān)測(cè)績(jī)效，企業(yè)面臨的融資約束程度較高，通過(guò)塑造經(jīng)營(yíng)合法性獲得資本市場(chǎng)與地方政府的認(rèn)可成為管理層的必要選項(xiàng)。該階段，管理層對(duì)政府的評(píng)估與監(jiān)督機(jī)制具有較強(qiáng)敏感性。在獲得政府補(bǔ)貼后，將不斷提升創(chuàng)新資源配置效率和綠色創(chuàng)新績(jī)效，以滿(mǎn)足地方政府考核要求，為獲取更多政策資源準(zhǔn)備條件。相較而言，成長(zhǎng)期企業(yè)中，企業(yè)委托代理問(wèn)題不明顯，并且政府在與企業(yè)的互動(dòng)關(guān)系中具有較強(qiáng)話(huà)語(yǔ)權(quán)和治理效力，因此，面臨道德風(fēng)險(xiǎn)的概率較低。這在一定程度上擺脫了對(duì)信息披露的依賴(lài)性，造成信息披露誘導(dǎo)效應(yīng)下降。在成熟期，企業(yè)完成原始資本積累，組織結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜，面臨的主要矛盾也由生存問(wèn)題轉(zhuǎn)變?yōu)榇頉_突。一方面，大股東為了謀取私利，會(huì)通過(guò)惡意占用專(zhuān)項(xiàng)資金、關(guān)聯(lián)交易等方式掏空企業(yè)[25]。另一方面，企業(yè)內(nèi)部人不僅會(huì)利用信息優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)移財(cái)稅補(bǔ)貼，使政府蒙受道德風(fēng)險(xiǎn)，還可能利用信息優(yōu)勢(shì)開(kāi)展投機(jī)活動(dòng)，進(jìn)一步擠占綠色創(chuàng)新資源。Stein & Jeremy[26]也指出，企業(yè)短期績(jī)效與職業(yè)經(jīng)理人薪酬的關(guān)系更為緊密，這會(huì)促使職業(yè)經(jīng)理人關(guān)注短期收益較高的投資項(xiàng)目，而放棄綠色創(chuàng)新。所以，對(duì)成熟期企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行財(cái)稅支持，政府需要獲取充分的企業(yè)信息來(lái)完善政策決策過(guò)程。因此，在該階段，財(cái)稅補(bǔ)貼政策對(duì)信息披露表現(xiàn)出較強(qiáng)依賴(lài)性。蛻變期，企業(yè)市場(chǎng)份額不斷萎縮，盈利能力和資源儲(chǔ)備急速下滑。為避免企業(yè)破產(chǎn)引致的社會(huì)問(wèn)題及對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)造成不良影響，政府將利用援助之手幫助企業(yè)度過(guò)生存危機(jī)。創(chuàng)新變革方面，企業(yè)既需要依靠綠色創(chuàng)新對(duì)能耗的貢獻(xiàn)實(shí)現(xiàn)成本“節(jié)流”，又希望利用其對(duì)市場(chǎng)績(jī)效的影響促成利潤(rùn)“開(kāi)源”，進(jìn)而幫助企業(yè)“觸底反彈”。公司治理方面，內(nèi)部人更傾向于在績(jī)效下滑期謀取大量私利，委托代理問(wèn)題異常突出。譚燕[27]研究發(fā)現(xiàn)，衰退期大股東財(cái)富保護(hù)動(dòng)機(jī)相比成熟期有所提升。所以，企業(yè)信息披露成為政府開(kāi)展財(cái)稅支持的重要前提條件，誘導(dǎo)效應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)。基于以上分析，提出以下假設(shè)：

H3：隨著企業(yè)生命周期演進(jìn)，信息披露對(duì)政府補(bǔ)貼與綠色創(chuàng)新關(guān)系的誘導(dǎo)效應(yīng)將呈現(xiàn)出動(dòng)態(tài)遞增趨勢(shì)。成長(zhǎng)期，信息披露質(zhì)量的誘導(dǎo)效應(yīng)最弱，成熟期居中，蛻變期最強(qiáng)。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選取

制造業(yè)企業(yè)對(duì)綠色創(chuàng)新的環(huán)境貢獻(xiàn)以及經(jīng)濟(jì)效應(yīng)具有雙重依賴(lài)性，高科技企業(yè)在不同生命周期內(nèi)的狀態(tài)表征較為鮮明。考慮到以上原因，本文根據(jù)《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引(2012修訂)》，選取化學(xué)纖維制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)等12個(gè)高科技制造業(yè)上市公司作為研究樣本。在剔除未連續(xù)經(jīng)營(yíng)、ST類(lèi)、變量嚴(yán)重缺失的樣本后，最終構(gòu)建了988家高科技制造業(yè)上市公司2010-2017年平衡面板數(shù)據(jù)庫(kù)，總觀(guān)測(cè)值為7 904。數(shù)據(jù)來(lái)源方面，綠色創(chuàng)新相關(guān)數(shù)據(jù)由筆者通過(guò)中國(guó)專(zhuān)利全文數(shù)據(jù)庫(kù)手工整理獲得，政府補(bǔ)貼數(shù)據(jù)來(lái)源于公司年報(bào)，信息披露質(zhì)量、生命周期及其它控制變量均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)。

2.2 變量測(cè)量

2.2.1 信息披露質(zhì)量

本文采用上市公司年度分析師跟進(jìn)數(shù)量作為信息披露質(zhì)量的代理變量。Lang等[28]和Nichols等[29]認(rèn)為，企業(yè)信息披露質(zhì)量與分析師跟進(jìn)數(shù)量之間存在正相關(guān)關(guān)系，分析師跟進(jìn)數(shù)量越多，企業(yè)信息披露質(zhì)量越高。同樣，在中國(guó)情境下，白曉宇[30]認(rèn)為當(dāng)信息披露質(zhì)量提高時(shí)，會(huì)有更多企業(yè)私有信息轉(zhuǎn)化為公開(kāi)信息，分析師無(wú)需花費(fèi)更多成本獲取企業(yè)私有信息，有利于降低預(yù)測(cè)成本，吸引更多分析師跟進(jìn)。

2.2.2 綠色創(chuàng)新

已有文獻(xiàn)多基于行業(yè)層面，通過(guò)測(cè)量污染排放情況[31]或利用生產(chǎn)過(guò)程中能耗水平，衡量綠色創(chuàng)新。以上方法無(wú)法揭示微觀(guān)企業(yè)層面綠色創(chuàng)新績(jī)效差異，且容易忽略產(chǎn)品研發(fā)過(guò)程中的綠色創(chuàng)新。為克服現(xiàn)有測(cè)量方式局限，本文采用文本分析和關(guān)鍵詞篩選方法對(duì)歷年專(zhuān)利全文進(jìn)行分析，選用綠色專(zhuān)利衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新績(jī)效。具體方法為：①根據(jù)Rennings等[8]、Jaffe & Palmer[18]對(duì)綠色創(chuàng)新相關(guān)概念的界定，構(gòu)建關(guān)鍵詞詞表。利用中英文雙向互譯方法，歸納出“環(huán)保”、“低碳”、“廢氣”、“廢水”、“廢物”、“節(jié)能”、“減排”、“碳排放”、“循環(huán)”、“可持續(xù)”、“新能源”10個(gè)能夠準(zhǔn)確概括綠色創(chuàng)新含義的關(guān)鍵詞；②利用關(guān)鍵詞作為篩選條件，對(duì)樣本公司專(zhuān)利全文進(jìn)行篩選，識(shí)別出綠色專(zhuān)利；③對(duì)綠色專(zhuān)利數(shù)據(jù)進(jìn)行第二輪人工篩查，以避免在非核心語(yǔ)境中使用關(guān)鍵詞造成計(jì)量偏誤。

2.2.3 政府補(bǔ)貼

根據(jù)《上市公司信息披露管理辦法》，除非對(duì)公司資產(chǎn)、權(quán)益或者經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生重大影響，否則政府補(bǔ)貼明細(xì)不在上市公司強(qiáng)制性信息披露之列。此外，現(xiàn)有大多數(shù)研究利用企業(yè)獲取的政府補(bǔ)貼全額衡量補(bǔ)貼強(qiáng)度。該測(cè)量方式容易放大財(cái)稅政策的外生沖擊，造成對(duì)政府補(bǔ)貼平滑效應(yīng)的有偏估計(jì)。為解決以上問(wèn)題，本文對(duì)樣本企業(yè)年報(bào)進(jìn)行分析，篩選出“環(huán)保達(dá)標(biāo)扶持基金”、“科研經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助”、“技術(shù)改造貼息”等項(xiàng)目政府補(bǔ)貼，并最終對(duì)補(bǔ)貼總額取自然對(duì)數(shù)后測(cè)量政府補(bǔ)貼。

2.2.4 企業(yè)生命周期

已有研究多采用留存收益、股利分紅或成長(zhǎng)年限等指標(biāo)劃分企業(yè)生命周期[32-33]。過(guò)度依賴(lài)單一變量容易忽略生命周期演進(jìn)導(dǎo)致的整體性變化。并且，由于制度背景差異，股利政策、成長(zhǎng)年限等指標(biāo)缺乏與生命周期變化的一致性，容易產(chǎn)生測(cè)量誤差。為此，本文借鑒已有研究對(duì)生命周期指標(biāo)的理論篩選，利用綜合打分方法劃分樣本企業(yè)生命周期。首先，對(duì)企業(yè)生命周期指標(biāo)進(jìn)行理論遴選，將留存收益率、銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率、籌資凈額增長(zhǎng)率作為劃分企業(yè)生命周期的指示變量[34]。其次，對(duì)指示變量進(jìn)行打分。銷(xiāo)售收入與籌資凈額增長(zhǎng)越快，表明企業(yè)成長(zhǎng)越迅速，位于成長(zhǎng)期的可能性越大。而留存收益決定了企業(yè)資金積累，留存收益越多，企業(yè)越有可能處于成熟期。本文以三分位數(shù)為劃分標(biāo)準(zhǔn)，賦值銷(xiāo)售收入和籌資凈額增長(zhǎng)率三分位數(shù)的樣本為0分，中三分位數(shù)的樣本為1分，低三分位數(shù)的樣本為2分。賦值留存收益三分位數(shù)的樣本為1分，中三分位數(shù)的樣本為2分，低三分位數(shù)的樣本為0分。最后，對(duì)樣本進(jìn)行分組，0～2分的企業(yè)為成長(zhǎng)期，3～4分的為成熟期，5～6分的為蛻變期。最終得到成長(zhǎng)期樣本364家、成熟期480家、蛻變期樣本144家。

2.2.5 控制變量

考慮到公司特征和治理機(jī)制能夠?qū)ζ髽I(yè)信息披露質(zhì)量與綠色創(chuàng)新水平產(chǎn)生影響，本文將企業(yè)成長(zhǎng)性、企業(yè)績(jī)效、盈利能力、研發(fā)投入、薪酬激勵(lì)納入控制變量組。具體變量和測(cè)量方式見(jiàn)表1。

2.3 模型設(shè)計(jì)

Inovi,t=C+α1Govi,t+∑qiControli,t+zi,t

(1)

Inovi,t=C+α2Disci,t+∑qiControli,t+zi,t

(2)

Govi,t=C+α3Disci,t+∑qiControli,t+ζi,t

(3)

Inovi,t=C+β1Gov+β2Disci,t+∑qiControli,t+ξi,t

(4)

在上述模型中，Inov、Disc以及Gov分別表示企業(yè)綠色創(chuàng)新、信息披露質(zhì)量以及政府補(bǔ)貼，Control表示控制變量組，C為模型常數(shù)項(xiàng)，α、β為回歸系數(shù)，z、ζ、ξ為殘差，i和t分別為觀(guān)測(cè)個(gè)體和時(shí)間截面。模型(1)檢驗(yàn)政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，模型(2)與模型(3)分別檢驗(yàn)企業(yè)信息披露質(zhì)量對(duì)綠色創(chuàng)新績(jī)效與政府補(bǔ)貼的影響，模型(4)則同時(shí)將企業(yè)信息披露質(zhì)量與政府補(bǔ)貼納入回歸模型，檢驗(yàn)控制政府補(bǔ)貼后企業(yè)信息披露質(zhì)量對(duì)綠色創(chuàng)新績(jī)效的影響。若模型(2)、(3)均通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，且模型(4)中信息披露質(zhì)量顯著性水平相比模型(2)下降，則判定企業(yè)信息披露質(zhì)量存在誘導(dǎo)效應(yīng)。

表1 變量定義及測(cè)量方式

3 實(shí)證結(jié)果

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。綠色創(chuàng)新方面，綠色創(chuàng)新專(zhuān)利數(shù)量均值為3.365，中值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為18.475。這表明中國(guó)制造業(yè)綠色創(chuàng)新水平整體不高，且離散程度較大，主要是由樣本中超過(guò)半數(shù)的企業(yè)缺乏綠色創(chuàng)新專(zhuān)利產(chǎn)出導(dǎo)致的。政府補(bǔ)貼均值為16.077，中值為16.312，標(biāo)準(zhǔn)差為2.541，最小值為0，最大值為21.809。中值與均值較為接近，且標(biāo)準(zhǔn)差較小，表明企業(yè)獲取政府金額數(shù)據(jù)近似服從正態(tài)分布，補(bǔ)貼額度位于中值附近的企業(yè)居多，未享受補(bǔ)貼的企業(yè)與受補(bǔ)助較多的企業(yè)均為極少數(shù)。信息披露方面，分析師跟蹤的均值為43.176，中值為25，標(biāo)準(zhǔn)差為51.304，最小值為0，最大值為425。這表明盡管目前資本市場(chǎng)分析師數(shù)量相對(duì)充沛，但企業(yè)之間受到分析師關(guān)注的差異較大，反映了企業(yè)信息披露質(zhì)量存在一定波動(dòng)性。

3.2 信息披露誘導(dǎo)效應(yīng)

表3報(bào)告了全樣本中政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響以及企業(yè)信息披露對(duì)政府補(bǔ)貼誘導(dǎo)效應(yīng)的回歸結(jié)果。在模型1中，政府補(bǔ)貼的回歸系數(shù)為0.344，顯著性水平為0.01。這表明政府補(bǔ)貼與綠色創(chuàng)新存在積極變動(dòng)關(guān)系。政府補(bǔ)貼存在平滑作用和認(rèn)證效應(yīng)，一方面通過(guò)貨幣補(bǔ)償方式為企業(yè)分擔(dān)綠色創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)創(chuàng)新意愿，另一方面，利用信號(hào)傳遞機(jī)制幫助企業(yè)拓展外部融資渠道，緩解融資約束。再加之，脫鉤風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的約束作用，使得政府補(bǔ)貼能夠有效驅(qū)動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新。因此，假設(shè)H1得證。

模型2中信息披露質(zhì)量回歸系數(shù)為0.016，顯著性水平為0.01，即企業(yè)信息披露質(zhì)量對(duì)綠色創(chuàng)新有顯著促進(jìn)作用。模型3中信息披露質(zhì)量回歸系數(shù)為0.004，顯著性水平為0.01，表明信息披露質(zhì)量高的企業(yè)更容易得到地方政府關(guān)注，獲得政府補(bǔ)貼。在模型4中，信息披露質(zhì)量回歸系數(shù)為0.014，顯著性水平為0.05，與模型2相比，其顯著性水平有所下降。這表明信息披露能夠幫助企業(yè)獲得更多政府補(bǔ)貼，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)綠色創(chuàng)新績(jī)效。創(chuàng)新活動(dòng)信息不對(duì)稱(chēng)增加了地方政府評(píng)估難度，尤其是工藝創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)等環(huán)節(jié)更為復(fù)雜的綠色創(chuàng)新，資源配置效果不確定性進(jìn)一步增加，而績(jī)效壓力迫使地方政府不得不關(guān)注財(cái)稅政策實(shí)施效果，導(dǎo)致地方政府決策對(duì)企業(yè)信息披露表現(xiàn)出明顯依賴(lài)性。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

3.3 信息披露誘導(dǎo)效應(yīng)動(dòng)態(tài)變化

表4報(bào)告了信息披露誘導(dǎo)效應(yīng)在企業(yè)生命周期中的動(dòng)態(tài)變化規(guī)律。針對(duì)成長(zhǎng)期樣本，模型2、模型3中信息披露質(zhì)量回歸系數(shù)分別為0.009、0.004，顯著性水平分別為0.01、0.05。相比模型2，模型4中信息披露質(zhì)量回歸系數(shù)變?yōu)?.08，但顯著性水平未發(fā)生改變。成長(zhǎng)期企業(yè)面臨較強(qiáng)融資約束，管理層迫切希望通過(guò)制定合理創(chuàng)新策略獲得政府認(rèn)可，以塑造自身合法性。同時(shí)，成長(zhǎng)期企業(yè)內(nèi)部委托代理問(wèn)題并不突出，地方政府蒙受道德風(fēng)險(xiǎn)的概率較低，有利于降低對(duì)企業(yè)信息披露的依賴(lài)性，信息披露誘導(dǎo)效應(yīng)不顯著。

成熟期樣本，模型2、模型3中信息披露質(zhì)量回歸系數(shù)均為0.004，顯著性水平分別為0.05、0.01。模型4中信息披露質(zhì)量回歸系數(shù)為0.004，顯著性水平為0.1，與模型2相比，其顯著性水平有所下降。這表明信息披露存在顯著誘導(dǎo)效應(yīng)。成熟期，企業(yè)代理問(wèn)題加劇，大股東、經(jīng)理人容易在與地方政府形成的委托代理關(guān)系中產(chǎn)生私利行為，地方政府不得不依賴(lài)企業(yè)信息披露對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估和監(jiān)督。

針對(duì)蛻變期樣本，模型2、模型3中信息披露質(zhì)量回歸系數(shù)均為0.007，顯著性水平分別為0.1、0.01。相比模型2，模型4中信息披露回歸系數(shù)變?yōu)?.006，且未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。相較于成熟期，蛻變期企業(yè)信息披露的誘導(dǎo)效應(yīng)進(jìn)一步提升。蛻變期企業(yè)的盈利能力、市場(chǎng)份額和成長(zhǎng)性不斷下滑，政府具有充分動(dòng)機(jī)對(duì)企業(yè)實(shí)施財(cái)政援助，以避免企業(yè)破產(chǎn)誘發(fā)社會(huì)問(wèn)題。此外，嚴(yán)重的績(jī)效困境進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)內(nèi)部人員私利動(dòng)機(jī)。因此，地方政府更加依賴(lài)于企業(yè)信息披露以制定和實(shí)施有效的財(cái)稅政策,規(guī)避企業(yè)引致的道德風(fēng)險(xiǎn)。綜上，隨著企業(yè)生命周期演化，企業(yè)信息披露誘導(dǎo)效應(yīng)呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)遞增規(guī)律，假設(shè)H3得證。

表3 全樣本政府補(bǔ)貼對(duì)綠色創(chuàng)新的影響及信息披露質(zhì)量的誘導(dǎo)效應(yīng)

表4 企業(yè)信息披露動(dòng)態(tài)誘導(dǎo)效應(yīng)

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

地方政府對(duì)綠色創(chuàng)新補(bǔ)貼過(guò)程中形成的評(píng)估與監(jiān)督機(jī)制可能誘發(fā)企業(yè)策略性行為，迫使企業(yè)通過(guò)開(kāi)展低質(zhì)量綠色創(chuàng)新“粉飾”創(chuàng)新績(jī)效和研發(fā)信息，導(dǎo)致研究框架可能存在內(nèi)生性。為此，本文剔除專(zhuān)利質(zhì)量較低的綠色外觀(guān)設(shè)計(jì)專(zhuān)利，采用綠色發(fā)明專(zhuān)利與綠色實(shí)用新型專(zhuān)利之和作為綠色創(chuàng)新(Ginv)的替換變量[35]，對(duì)研究框架可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題進(jìn)行檢驗(yàn)。

表5報(bào)告了信息披露誘導(dǎo)效應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果。在模型2、模型3中，信息披露回歸系數(shù)分別為0.006、0.004，顯著性水平均為0.01。在模型4中，信息披露回歸系數(shù)為0.014，顯著性水平為0.05，相比模型2，其顯著性水平有所下降。企業(yè)信息披露誘導(dǎo)效應(yīng)依然存在，原假設(shè)穩(wěn)健。

表6報(bào)告了信息披露動(dòng)態(tài)誘導(dǎo)效應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果。成長(zhǎng)期，模型2與模型4中信息披露質(zhì)量回歸系數(shù)分別為0.009、0.008，顯著性水平均為0.01。成熟期，模型2與模型4中信息披露質(zhì)量回歸系數(shù)分別為0.004、0.003，顯著性水平分別為0.05、0.1。蛻變期，模型2與模型4中信息披露質(zhì)量回歸系數(shù)分別為0.007、0.006，顯著性水平分別為0.1與不顯著。檢驗(yàn)結(jié)果表明，從成長(zhǎng)期、成熟期到蛻變期，企業(yè)信息披露誘導(dǎo)效應(yīng)逐漸增強(qiáng)。與原假設(shè)保持一致，研究結(jié)論穩(wěn)健。

表5 全樣本信息披露“誘導(dǎo)效應(yīng)”穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表6 政府補(bǔ)貼動(dòng)態(tài)路徑效應(yīng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4 結(jié)論與啟示

4.1 研究結(jié)論

本文以中國(guó)制造業(yè)上市公司為樣本，基于生命周期視角，分析并檢驗(yàn)了政府補(bǔ)貼在平滑企業(yè)綠色創(chuàng)新過(guò)程中對(duì)信息披露產(chǎn)生的決策依賴(lài)性，揭示了信息披露誘導(dǎo)效應(yīng)及其動(dòng)態(tài)變化規(guī)律。研究結(jié)果顯示：

(1)政府補(bǔ)貼對(duì)制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新具有顯著促進(jìn)作用。中國(guó)綠色發(fā)展背景下，環(huán)境績(jī)效被納入政府績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)。為此，地方政府嘗試通過(guò)設(shè)計(jì)合理的財(cái)稅政策以保障企業(yè)綠色創(chuàng)新投入。從政策效果看，政府補(bǔ)貼不僅可以緩解企業(yè)綠色創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)創(chuàng)新意愿，而且利用信號(hào)傳遞機(jī)制拓展企業(yè)外部融資渠道。同時(shí)，獲得政府補(bǔ)貼的企業(yè)在政府監(jiān)督壓力下，將通過(guò)提高綠色創(chuàng)新績(jī)效以滿(mǎn)足地方政府收益預(yù)期，降低“脫鉤風(fēng)險(xiǎn)”。

(2)企業(yè)信息披露對(duì)政府財(cái)稅政策具有顯著誘導(dǎo)效應(yīng)，即信息披露質(zhì)量越高的企業(yè)，獲得的政府補(bǔ)貼越多，綠色創(chuàng)新績(jī)效越突出。綠色創(chuàng)新活動(dòng)復(fù)雜性加大了地方政府評(píng)估難度，容易使政府蒙受道德風(fēng)險(xiǎn)和陷入“策略性陷阱”，進(jìn)而影響公共資源配置效率。然而，在環(huán)境績(jī)效考核壓力下，地方政府不得不加強(qiáng)對(duì)補(bǔ)貼政策實(shí)施過(guò)程與效果的考察。為此，地方政府訴諸企業(yè)信息披露以制定合理財(cái)稅補(bǔ)貼方案，使信息披露成為政府補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)綠色創(chuàng)新的誘導(dǎo)性前因。

(3)企業(yè)生命周期演化過(guò)程中，信息披露誘導(dǎo)效應(yīng)表現(xiàn)出顯著動(dòng)態(tài)遞增規(guī)律。成長(zhǎng)期，企業(yè)和政府均希望通過(guò)財(cái)稅政策提升企業(yè)綠色創(chuàng)新績(jī)效，雙方目標(biāo)一致，地方政府蒙受道德風(fēng)險(xiǎn)的概率較低，因而未對(duì)信息披露表現(xiàn)出明顯依賴(lài)性；成熟期，大股東和經(jīng)理人開(kāi)始萌生私利動(dòng)機(jī)，地方政府不僅需要依靠企業(yè)信息披露評(píng)判創(chuàng)新項(xiàng)目預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，還需要通過(guò)信息監(jiān)督來(lái)規(guī)避內(nèi)部人控制引致的道德風(fēng)險(xiǎn)，信息披露誘導(dǎo)效應(yīng)顯著；蛻變期，市場(chǎng)份額萎縮和盈利能力下滑使企業(yè)陷入嚴(yán)重的績(jī)效困境，一方面強(qiáng)化了地方政府“扶貧”動(dòng)機(jī)，另一方面也激發(fā)了內(nèi)部人私利行為，導(dǎo)致地方政府對(duì)企業(yè)信息披露更敏感，信息披露誘導(dǎo)效應(yīng)更加顯著。

4.2 政策啟示

本文研究結(jié)論對(duì)改進(jìn)政府財(cái)稅政策、優(yōu)化企業(yè)信息披露制度和促進(jìn)制造業(yè)綠色發(fā)展具有重要實(shí)踐意義。

首先，地方政府應(yīng)充分發(fā)揮財(cái)稅補(bǔ)貼對(duì)資本市場(chǎng)的引導(dǎo)作用。一方面，著力構(gòu)建綠色創(chuàng)新專(zhuān)項(xiàng)審核評(píng)估體系，從經(jīng)濟(jì)績(jī)效、環(huán)境效益、創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)多方面評(píng)估綠色創(chuàng)新，優(yōu)化政府財(cái)稅補(bǔ)貼制度和決策過(guò)程。另一方面，應(yīng)打造集企業(yè)綠色創(chuàng)新信息披露、政府補(bǔ)貼管理為一體的綜合服務(wù)平臺(tái)。切實(shí)發(fā)揮政府補(bǔ)貼對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)證效應(yīng)和信號(hào)傳遞作用，實(shí)現(xiàn)政府補(bǔ)貼與資本市場(chǎng)對(duì)綠色創(chuàng)新的雙輪驅(qū)動(dòng)。

其次，重視信息披露環(huán)境在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的重要性。地方政府應(yīng)對(duì)企業(yè)非財(cái)務(wù)信息制定強(qiáng)制性信息披露準(zhǔn)則，明確信息披露范圍，以強(qiáng)制約束性手段改善信息披露環(huán)境。此外，政府還應(yīng)注意知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)在改善信息披露環(huán)境中的作用。通過(guò)加強(qiáng)侵權(quán)行為執(zhí)法體系建設(shè)，構(gòu)筑知識(shí)產(chǎn)權(quán)維權(quán)平臺(tái)，幫助企業(yè)維護(hù)創(chuàng)新收益，提高信息披露意愿。

最后，制造業(yè)企業(yè)應(yīng)著力構(gòu)建綠色創(chuàng)新信息動(dòng)態(tài)披露機(jī)制。一方面，在與資本市場(chǎng)以及地方政府的互動(dòng)關(guān)系中，企業(yè)應(yīng)通過(guò)披露綠色創(chuàng)新技術(shù)優(yōu)勢(shì)、環(huán)境效益、經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)等相關(guān)信息，緩解融資雙方信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。另一方面，企業(yè)應(yīng)根據(jù)在不同生命周期中融資約束、代理問(wèn)題變動(dòng)情況，動(dòng)態(tài)調(diào)整信息披露標(biāo)準(zhǔn)和披露內(nèi)容。在有效抑制內(nèi)部人私利挖掘問(wèn)題的同時(shí)，發(fā)揮信息披露“誘導(dǎo)效應(yīng)”，獲取政府補(bǔ)貼及其它創(chuàng)新資源，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)綠色創(chuàng)新。

4.3 研究不足與展望

本文以中國(guó)制造業(yè)上市公司為樣本，旨在探討政府補(bǔ)貼在驅(qū)動(dòng)綠色創(chuàng)新過(guò)程中對(duì)企業(yè)信息披露表現(xiàn)出的依賴(lài)性，揭示了信息披露的“誘導(dǎo)效應(yīng)”及其動(dòng)態(tài)變化規(guī)律。但本文依然存在以下研究局限：首先，綠色創(chuàng)新涵蓋綠色工藝創(chuàng)新和綠色產(chǎn)品創(chuàng)新，這兩種創(chuàng)新形式在研發(fā)過(guò)程和創(chuàng)新產(chǎn)出等方面的差異性會(huì)導(dǎo)致地方政府對(duì)企業(yè)信息披露的依賴(lài)性有所不同，這部分內(nèi)容在未來(lái)研究中還有待進(jìn)一步探討。其次，信息披露同樣是引發(fā)技術(shù)溢出、降低創(chuàng)新收益排他性的重要前因，但本文在探討政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)信息披露的依賴(lài)性時(shí)卻未能考慮這部分影響。因此，后續(xù)研究可進(jìn)一步將企業(yè)信息披露對(duì)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出的負(fù)面影響引入研究框架。