金源照明：現金質量下降經營情況惡化

林蔓

2019年5月，廣東金源照明科技股份有限公司（以下簡稱“金源照明”）首次申請創業板上市，在創業板注冊制實施后，公司于今年6月再次遞交招股說明書，擬公開發行不超過3334萬人民幣普通股（A股），募資43845萬元，用于“綠色照明產業基地等項目”的建設。

目前，金源照明已臨近上會，而《股市動態分析》記者在查閱招股書及其他資料發現，金源照明仍存在諸多問題：首先，現金質量持續下降、應付賬款增速較快，或有經營情況惡化的可能;其次，貨幣資金充足卻頻繁對外借款，可能存在資金受限的情況;最后，公司前兩大股東李氏兄弟間接持有64.35%的股份，已構成家族絕對控股，未來或潛藏大股東套現、“一言堂”等風險。

? ? ? ? ? ? ? ? ? 現金質量下降

? ? ? ? ? ?經營情況或惡化

2017-2019年，金源照明營業收入分別為4.48億元、4.56億元、5.79億元，漲勢良好，尤其2019年較上年營收增額更是超1億，增幅達26.75%。其中，應收賬款貢獻了約16.57%的漲幅。

按照常理，現金部分2019年較2018年上升幅度應更大，但招股書顯示，金源照明銷售商品、提供勞務收到的現金僅增長12.88%，經營活動產生的現金流凈額僅增長12.52%，明顯跑輸營收增速。

事實上，2016-2019年，金源照明營收中的現金比重就在不斷走低，從100.04%下降至86.89%，降幅達13.53%;此外經營性現金流在凈利潤中的占比也波動下滑，整體下降60.57個百分點，可見公司現金質量近年來愈發不佳。（見表一）

表一：金源照明現金占比情況

數據來源：東方財富Choice數據

對此，有分析人士認為金源照明可能存在故意放松賒銷信用條件等行為，來刺激自身業務擴展，從而促使整體業績上升，但也削薄了現金流。

值得關注的是，金源照明報告期內的應付賬款也在持續增加。2018較2017年上漲14.01%;2019較2018年上漲44.24%;應付賬款周轉率則從2017年的10.74下降到2019年的8.59，可見金源照明正在持續拉長對上游供應商資金的占用周期。結合公司現金質量走低的情況可推測，其應收款項的質量也可能在下降，因此才需要留住已有資金來維持日常經營。

延遲上游供應商資金繳付、同時下游應收款質量也持續不佳，金源照明的經營狀況是否發生了實質性惡化？若營收中現金含量萎縮不是應收款質量下降導致，又會是出于哪種原因？截止本刊成文，金源照明未對該問題做出回復。

? ? 資金充足卻頻繁對外借款

報告期內，金源照明頻繁向銀行等外部機構借取了多筆短期款項。2017-2019年，公司短期借款本金余額分別為8640萬元、8540萬元、6400萬元，占同期流動負債的62.88%、54.56%、44.65%，比重不輕。公司取得借款收到的現金共計0.86億元、0.85億元、0.82億元。金源照明稱，短期借款主要用于支付供應商貨款及補充生產經營所需的流動資金。

不過，從貨幣資金等指標來看，金源照明似乎并不需要這樣大的融資力度。2017-2019年，金源照明貨幣資金余額分別為13030.43萬元、13497.96萬元、10023.53萬元，較為充裕。期間公司并未對外進行超額投資，其投資活動現金流出額分別為0.27億元、0.38億元、0.83億元，完全能夠被公司自身儲備資金所覆蓋。經計算，金源照明在報告期內對外融入的資金平均為日常所需資金的三倍。（見表二）

表二、金源照明外部融資情況（單位：億元

數據來源：東方財富Choice數據

值得注意的是，金源照明在報告期內持續分紅，盡管數額不大，但結合資金并不匱乏還要頻繁對外融資的行為，公司有可能想通過外部輸血的方式，以保證在連續分紅下依然能夠維穩自身資金儲備量。若非如此，公司內部資金或恐面臨被占用或受限的情況。

? ? ? ? ? ? ? ? ?家族絕對控股

招股書顯示，金源照明大股東為潮州市世紀金源投資有限公司（以下簡稱“金源投資”），實控人李立勉為二股東。（見表三）企查查顯示，金源投資由李立群及李立勉全權控股，且兩人為兄弟關系。若李立勉與李立群親屬關系屬實，則兩人直接、間接持有金源照明64.35%的股份，超過50%，已構成家族絕對控股。

表三、金源照明股權分配情況

數據來源：招股書

有分析人士曾指出，家族企業特征過于明顯，對于公司未來發展會有特殊影響，包括日常經營決策的方式是否科學，以及股份大量減持對二級市場的壓力等等。

如此看來，金源照明后期可能存在“一言堂”風險，對公司后續決策帶來負面影響。此外若成功上市，一旦大股東發生減持，對其余中小股東及投資者或將帶來較大沖擊。