企業并購的財務風險控制探討

劉興

摘要：目前，企業并購在帶來巨大利益的同時，也會伴隨著一定風險。如果未能及時控制相關風險因素，不僅會讓并購活動與初衷背道而馳，甚至還會讓企業蒙受巨大的損失。企業需要結合自身實際情況提前擬定風險控制策略，確保并購順利實施。基于此，本文對企業并購過程中存在的財務風險進行了分析，并提出了相關控制策略，以供參考。

關鍵詞：企業并購;財務風險;影響因素;控制策略

引言

在市場開放程度不斷加大的情況下，企業之間的經濟活動變得愈來愈頻繁。一些資本實力較強的企業通過并購能夠迅速擴大自身規模，有利于提高行業影響力以及市場占有份額，獲得更大發展空間。通過并購能夠讓企業獲得更大的經濟效益與社會效益，進一步鞏固行業戰略地位。當然，企業并購在帶來巨大利益的同時，也會伴隨著一定風險。

一、企業并購概述

企業并購的實質是各權利主體結合企業產權制度，在企業控制權變更過程中做出制度安排，所采取的一種權利轉移行為。從行業角度來看，企業并購主要涵蓋三類，包括橫向并購、縱向并購以及混合并購。其中橫向并購能夠讓企業獲取其現在沒有的有利資產，在降低成本的同時，可有效提升市場占有率，并進入新的細分市場。能夠在長遠發展以及管理上產生協同作用，形成規模經濟效應，但也容易產生壟斷現象，導致市場自由競爭環境受到破壞?？v向并購能夠有效降低產企業運營風險，讓企業更好地控制經營交易成本，可設置行業進入壁壘，但容易出現“小而全，大而全”的重復建設。混合并購能夠更好地控制業務風險，降低進入新領域的門檻，促進企業戰略轉移，實現資源在市場流動過程中的配置優化，但若把握不妥，容易產生財務危機。不同類型的并購活動存在一定的差異性，企業需要結合自身實際情況以及市場環境選擇適當的并購方式，做到“揚長避短”，將并購的價值充分發揮出來。

二、企業并購原因分析

企業之所以出現并購行為，其實是受到了多重驅動因素影響。首先，通過并購有利于提升企業整體生產效率以及經營效率。其次，通過并購能夠在一定程度上提升企業控制市場的能力。例如企業通過橫向并購，能夠快速達到某行業特定的最小規模，并完善行業結構，有利于提升行業的集中度，讓企業保持相對較高的利潤水平;通過縱向并購能夠讓企業提升對原材料以及銷售渠道的控制力，使得企業增強綜合競爭力。其次，對于集團企業而言，總公司利潤可用來彌補虧損企業[1]。總公司通過收購虧損相對嚴重的企業，能夠在一定程度上降低稅費支出。再者，企業收購另一家持有大量資金的企業能夠為收購方提供現金流，彌補自身的資金不足。另外，企業通過收購上游或下游企業，能夠降低自身在部分行業市場當中的風險，在提升自身實力的同時，也能夠降低融資成本。

三、企業并購主要財務風險類型

企業并購本質上是一把雙刃劍，能夠讓自身獲得更大的機遇，但同時也面臨著一定風險。其中財務風險最為突出，主要涉及以下幾個方面：

（1）目標企業價值定價風險。目標企業價值定價風險主要是指目標企業整體價值未能得到準確評估。并購方由于事先調研不夠深入，可能會對目標企業做出過高估值，導致并購后企業整體價值低于并購前企業價值合計數[2]。并購方如果對目標企業未來盈利能力評估出現較為嚴重的偏差，會讓并購方自身受到束縛，需要不斷填補業績或現金缺口，甚至引發財務危機。

（2）融資風險。融資風險主要涉及三類。其一為融資需求量估算不準。這主要是由于并購方在既定并購成本情況下，對內部資金提供量及限期估算存在偏差，導致對外部融資需求量出現高估或低估。高估會出現過度融資，在一定程度上增加資金成本支出;低估則會導致融資資金不足，會影響并購順利實施。對于一些跨境并購項目，融資需求量估算還會受到匯率變化影響，存在不確定性。其二為融資渠道受阻。主要是指并購方在并購實施之前無法通過融資途徑獲得充足的并購資金[3]。之所以會出現上述情況，主要是由于并購方存在財務資信不足、金融機構信貸政策收緊或股東投入資金限制所致。如果并購之后業績無法跟上股本擴張比例，還會稀釋每股收益，這對于企業形象建設顯然是不利的。

（3）支付風險。支付風險主要是指在使用并購資金的過程中存在的風險，它與融資風險之間存在著密切的關聯。倘若并購方選擇單一的支付方式，則會出現財務彈性下降的問題，容易出現風險。因此，很多企業在并購支付期間會選擇混合支付方式，但也存在混合支付比例設計不合理的情況，無法發揮風險分散的作用，甚至還會增加財務風險的復雜程度[4]。

（4）財務整合風險。財務整合風險主要是指并購期間，并購方在目標企業財務運作以及核算方面未能作出有效監督管理，無法實現財務協同，如財務管理目標不一致、會計核算不統一、財務管理不協調等，這樣會在一定程度上降低并購收益，甚至會讓并購方受財務風險所拖累。

四、企業并購財務風險相關影響因素

企業并購財務風險是由多重因素共同作用造成的，主要涉及以下幾個方面：

（1）信息不對稱。信息不對稱是導致企業出現并購財務風險最為常見的因素之一。在并購活動實施過程中，部分企業會聘用第三方專業資產評估機構對目標企業做出資產評估。但部分資產評估機構在評估過程中調研不夠充分或由于自身實力不強，導致評估結果與實際情況存在較大偏差，這顯然會增加并購方的并購財務風險。出現上述情況，歸根結底還是由于并購方以及第三方資產評估機構未能充分獲取目標企業財務信息或相關信息滯后，使得資產評估出現隱患[5]。當然，我國的資產評估制度整個體系尚不成熟，流程不夠嚴謹，也會造成信息遺漏、缺失，帶來并購財務風險。另外，部分目標企業存在刻意隱瞞的情況。例如，目標企業由于賬務不夠完善，存在虛增成本的情況或部分成本不被稅務局認可。并購完成后，在清繳環節匯算時，會很大程度上增加并購方稅負。在并購之前，目標企業未能充分履行納稅義務，其凈資產會被夸大，導致高估其價值，會增加并購成本。

（2）融資方式選擇不合理。企業在并購過程中需要大量資金作為支持，一些企業可能無法一次性支付，需要通過融資方式來解決資金問題。合理選擇融資方式關系到并購能否成功，如果融資方式選擇不當，不僅會影響并購，還可能給并購方帶來新的風險。并購方要充分考慮自身資本結構以及外部市場環境，設置合理的權益性融資以及債務性融資比例。一些企業在融資方式選擇上存在一定的盲目性，且企業內部缺乏科學的投融資管理制度或并購經驗不足，往往會出現“手忙腳亂”的情況，會加劇融資風險，甚至讓企業蒙受巨大的財務損失。

（3）支付方式選擇不當。事實上，企業并購支付方式存在很多種，主要包括現金支付、股票支付、杠桿支付以及金融衍生工具支付等。這些支付方式各有優劣，如果只是采取某一種方式進行支付，風險相對較大。一些企業在并購過程中多選擇現金支付，導致自身現金流動性下降，短期以及長期償債能力有所下滑，可能會增加企業財務風險。

五、企業并購財務風險控制策略

（一）保證并購資產價值評估準確性

首先，并購方要合理篩選資質合格的第三方資產評估機構。在選擇第三方資產評估機構之前需要進行充分調研，盡可能選擇行業當中具有良好口碑的第三方資產評估機構，保證并購資產價值評估的客觀性。在并購資產價值評估期間，還要選擇合理的資產評估方法如現行市值法、重置成本法等，將這些方法合理組合起來，從多個維度對目標企業資產價值進行綜合性分析。并購方還要與第三方資產評估機構進行密切溝通，并對其評估流程進行適當監督，進一步提升資產價值評估的準確性。例如，在估值過程中將目標企業實際經營水平、發展趨勢等以特定方法進行合理修正，進行量化評估。同時還要考慮人力資源、管理水平等對目標企業價值的影響，盡可能客觀地反映出目標企業的價值。其次，并購方要提前識別稅務風險。并購方要對目標企業做出全面調研，充分了解其是否存在欠稅行為、是否存在已享有優惠政策由于收購而被收回的風險。通過將提前審查工作落實到位，明確相關責任主體，盡可能避免后期發生補稅的情況。第三方資產評估機構則需要進行充分調查，并出具調查報告，明確目標企業稅務行為，并將其清晰地反映在并購合同當中。

（二）適當拓展融資渠道

首先，并購方企業內部需要加強投融資管理制度建設，以制度作為約束，并實現投資行為與融資行為的聯動，確保融資活動規范化實施。制度引導也有利于并購方合理設計融資方案，降低融資風險。其次，并購方要不斷完善融資結構設計。在融資結構設計過程中，要對各融資方式利弊進行權衡，并對比不同融資方式所產生的成本，最終確認最為有效的融資結構。例如，企業在并購過程中可適當轉讓部分股權，這樣能夠在一定程度上降低企業資金流動性風險，也能夠降低并購完成后雙方財務整合風險，能夠讓股權購買方共同承擔一部分風險，從而實現風險轉移。再者，企業要重視內部控制，盡可能提升資金使用效率，清晰地反映出每一筆資金的流向，將資金用在“刀刃上”，盡最大可能避免資金浪費。通過構建信息反饋機制，進行事后控制，持續性地優化融資流程。另外，企業還要適當擴大融資渠道，通過不同途徑籌資，對不同融資方式進行深入分析，選擇適合的、科學的融資方式來降低融資風險。

（三）合理選擇支付方式

通常情況下，并購方支付方式會受到兩方面因素影響，包括被并購標的企業的市場價值以及并購過程中并購方與目標企業雙方存在的風險。并購方在全面分析上述因素后，在具體商務談判中要盡可能朝著自身有利方向協商。并購方需要提前制定長遠的并購規劃，以自身實際財務狀況以及資本結構為基礎，在并購動機導向下，將不同支付方式組合起來，制定出混合支付策略，以此來降低資金成本，實現支付風險分散化。例如，對于預期目標企業并購之后現金流穩定、收益較為理想的情況，在混合支付當中可適當增加杠桿支付以及現金支付比重;若并購方每股公允價格高出目標企業，且存在一定經營現金需求，可適當增加換股支付比重。并購方盡量不要短期一次性支付大量現金，防止出現現金流壓力，可通過分期付款或債務支付方式，將資金分批次支付于目標企業，讓自身能夠保持相對穩定的運營狀態。另外，我國稅法當中有明確規定，被并購企業股東通過換股方式出讓股權的，若符合特別稅務處理條件，可遞延繳納出讓股權利得的所得稅。

（四）完善財務整合

首先，在并購完成后，要對并購雙方財務部門進行有效整合，盡可能讓兩者保持相同財務目標，提前擬定好宏觀財務決策。在財務整合過程中，要注重會計制度整合，必須設置統一的制度形式、流程管理以及會計科目等，為實際業務操作奠定良好基礎。通過設置統一的標準，降低企業成本，提升運營效率。其次，要重視資產以及債務整合。對于一些效率低下的資產，并購方應該主動放棄，盡可能提升資產利用效率以及資產質量，從而獲得更大的投資回報。并購方還要對目標企業資本框架以及財務經營進行適當優化，以此來提升企業償債能力，讓企業能夠維持健康的運營狀態。

參考文獻：

[1]江奇高.企業并購中財務風險的防范措施[J].花炮科技與市場，2019（04）：54–55.

[2]卜江勇.企業并購中財務風險的相關思考[J].中國商論，2019（20）：175–176.

[3]趙娜.企業并購財務風險分析及控制研究[J].財經界（學術版），2019（20）：168–169.

[4]李信珍.企業并購財務風險控制研究[J].中小企業管理與科技（中旬刊），2019（10）：60–61.

[5]李陽一.企業并購中的財務風險防范[J].財會月刊，2019（S1）：72–87.