中概股回歸提速

張學慶

提要：在中概股回歸的同時，紅籌股也不甘寂寞，吉利汽車籌劃回歸A股。

“6.18”在中國香港掛牌的京東受到投資者追捧。當天，京東登陸港交所，開盤價239港元，較發行價上漲13港元，漲幅為5.75%。

此前京東已確認發行價定為每股226.00港元，全球發售募集資金凈額約為297.71億港元，這距離其2014年登陸納斯達克僅過了6年。6年以來，京東的交易額從約3000億元攀升至超過2萬億元;市值從260億美元增長至超過900億美元。

京東超越網易成為今年迄今為止港交所最大規模的新股發行。此前，網易通過全球發售募集資金凈額約為209億港元。

京東、網易的香港上市，使得中概股回歸再次成為市場熱點，預計中概股回歸將會提速。

在中概股回歸的同時，紅籌股也不甘寂寞，籌劃回歸A股。

吉利汽車發布公告稱，董事會批準可能發行人民幣股份及于上海證券交易所科創板上市的初步建議。

吉利汽車方面表示，4月30日，證監會發布《關于創新試點紅籌企業在境內上市相關安排的公告》，將境外已上市紅籌企業回歸A股上市的市值門檻放低至200億元，為吉利回歸A股市場創造了有利政策條件。

提升估值

“中概股回到香港上市，總體上，我們是看好的。因為不少公司上市之后還能進入港股通，至少一部分公司能獲得更好的估值。”瑞銀投資研究部中國互聯網主管劉源對記者表示。

這些中概股公司到港交所上市，是不是能減少一些在美國市場的風險？

“據我們了解，假如中概股真的從美股回到港股市場，還是有一些其他的手續要做的，所以并不是那么簡單的事情。但是我們認為至少還是可以稍微分散一些風險的。”劉源說，“兩地上市，分散風險，但是也給你更多的選擇，因為你在香港可能接觸到一些新的投資者，可能以后有港股通;美國市場也有它的一些優勢，總體上擴大了你的投資者范圍。”

博時基金認為，港股市場是回歸相對較容易的地方，因為有法規、審計及股東架構等諸多有利因素。預計今后一年將迎來一波很大的回歸潮。

政策收緊

中概股的回歸或許與美國的有關政策收緊有關。

美國行政和立法機構最近均對中概股表達了擔憂，而在瑞幸咖啡今年4月爆出會計丑聞后，美國對中國公司的審查越來越嚴格。

調研公司Dealogic的數據顯示，中國公司今年在紐約的首次公開募股（IPO）已籌資16.7億美元，并計劃再籌資約5億美元。相比之下，中國公司去年共籌集了35億美元。

“我們看到客戶暫時擱置了在美國的上市計劃，”美國德杰律師事務所駐香港合伙人斯蒂芬·陳（Stephen Chan）在接受媒體采訪時說，“放緩的根本原因是美中關系。”

過去5年，在全球通過IPO籌集的資金中，中國公司占據其中三分之一，約2790億美元。目前有約550家中國公司在美國的證券交易所上市。

近幾個月以來，中美關系急轉直下。

2020年5月20日，美國參議院一致通過《外國公司擔責法案》。根據該法案，如果一家在美上市的外國公司不能證明其未受到外國政府控制，或上市公司會計監督委員會（PCAOB）連續3年無法對該公司進行審計核查以確定其不受外國政府控制，那么該公司的證券將被禁止在美國的交易所上市。

流動性充裕

截至6月4日，42家在美首次上市的中資公司（不包括阿里巴巴）符合香港二次上市的要求，即市值大于400億港元，或市值大于100億港元且當期收入超過10億港元。

一旦在香港上市，現有股東可將美股轉換成港股，上市公司在滿足一定條件后可選擇申請在香港首次上市。市值小于100億港元的約180家在美首次上市的中資公司可以私有化、退市或在其他地方再次上市。

與美國市場相比，香港市場的容量要小很多，港股的流動性是否足以接受中概股的回歸？

截至6月4日，在美首次上市的中資公司總市值為1.2萬億美元，其中阿里巴巴占50%，上述42家公司占46%（5430億美元）。

瑞銀金融行業分析師朱曉偉預計，香港股市的流動性充裕，足以接納這些公司。如果未來12個月中，上述42家公司在香港二次上市，平均發行規模為總流通股數的5%，則募集資金總額為270億美元，約為過去12個月IPO金額（2990億港元/390億美元）的70%，或IPO加上二次上市金額（5220億港元/670億美元）的40%。

在美首次上市頭部中資公司的大量股票由外國投資者，尤其是美國投資者持有。其中，具備全球投資許可的投資者可在二次上市完成后將股票轉換成港股。

朱曉偉認為，若港股市場成為投資中國新經濟公司的門戶，全球資產管理者將樂于保持對這些香港上市個股的倉位，雖然這些公司的投資人員可能分布于各地。但一些僅投資于美國的基金和美國散戶可能無法簡單進行換股。若港股通可交易在香港二次上市的個股，且印花稅改為非對稱并下調，應能助力投資者群體從美國轉移至香港，確保二次上市的流動性。

大勢所趨

海通證券認為，港股之所以成為中概股回歸的第一站，有多重因素。

一是港股國際化程度高，近半數投資者來自海外，投資者以機構為主，從而投資風格偏重長期價值。

二是政策制度完善，鼓勵新興科創企業上市。2018年4月30日，港交所開始實行為拓寬中國香港上市制度而修訂的《主板上市規則》，包括允許符合條件的尚未盈利或沒有收入的生物科技公司來港上市、允許同股不同權的新興及創興行業公司來港上市、允許符合資格的中資及國際公司在港二次上市。

三是雖然港股整體便宜，但是科技和新興消費類公司享有高估值溢價，這對在美中概股非常有吸引力。

海通證券預計頭部中概股公司回歸將改變港股行業結構，提高科技和消費類占比，港股市場有望煥發出新活力。

怎樣才能抓住中概股回歸的投資機遇？

博時基金認為，QDII基金和滬港深基金受益最多，從中長期來講，中概股回歸對科創主題類基金都提供了很好的機會。短期來說，申購QDII基金是最直接的參與方式。這些中概股回歸后，都會爭取陸續加入到港股通的行列，所以滬港深基金也會受益。