資源股：此時不買更待何時？

臥龍

自從7月6日A股以裂口方式跳空大漲4.8%以來，市場明顯進入興奮期。2015年6月，當時中國股市總市值歷史最高峰是71.28萬億，但該記錄今年7月7日被打破，而7月14日再次創下75.87萬億的新紀錄，大約相當于中國GDP的75%，若再加上在海外上市的公司股票市值，則至少達到90%的水平。換言之，以巴菲特衡量一國股市水平的標準分析，中國股市處于合理估計區間，再向上，將逐步進入高估區間。但為何投資者仍然覺得中國股市漲不起來？正是投資者觀察對象錯誤所致。

以最古老的指數上證指數為觀察對象，包含上交所所有上市股票，2005年最低點為998點，2007年10月最高點為6124點，2015年6月次高點為5178點，本周四收市為3325點。而反映所有A股上市股票之國證A股指數（399317）2005年最低點為636點，2008年1月高點為4635點，2015年6月最高點7559點，本周四收市為5589點。滬深300指數反映A股市場市值較大的300只股票走勢，2005年最低點為807點，2007年10月最高為5891點，2015年6月次高點為5380點，本周四收市為4712點。2005年低點三者比例為1：0.64：0.81，如今三者比例已經變成1：1.68：1.42。

由上述數據可知，產生中國股市過去10余年未曾上升的幻覺皆因錯誤選擇觀察對象，以為上證指數代表中國股市，更進一步錯誤得出結論：中國股市并非經濟晴雨表。使用有不精確的晴雨表，將雨天當晴天指示，當然漏洞百出。為何上證指數如此孱弱？7月22日上證指數修改指數計算公式，期待更能反映市場狀況。有幾點較為重要：一是新股上市后滿一年計入指數;二是剔除ST類股票權重;三是將科創版股票納入指數計算。多年來，上交所對于新股何時計入指數反復無常。最初是新股上市一個月后計入指數，1999年11月修改為新股上市第二日計入指數，2002年9月更進一步修改為新股上市當日便計入指數，到2007年1月又退回新股上市第11日計入指數。

2006年7月5日中國銀行上市，上證指數高開74點或4.4%，但同日深圳綜合指數僅僅平開，正是新股上市當日計入指數之明顯弊端。中國銀行上市后，股價持續下跌一個多月，拖累上證指數進入短期調整。如今上證指數新股上市滿一年再計入指數，一則避免上市初期新股惡炒，二則避免滿一年大股東可以減持所帶來股價可能暴跌之影響。此舉回歸科學，但實在來得太遲！

上證指數修改指數編制方法，短期并不會改變指數走勢，科創版可能需要長達至少5年才對上證指數帶來較大影響。上證指數之所以長期偏弱，乃上交所內大量老國企、周期股導致?？纯促Y源股指數走勢圖，2005年最低717點，2007年10月最高9581點，兩年時間升幅高達12.4倍。此后資源股指數逐浪走低，2010年11月的高點為6254點，2015年6月的高點只剩下4488點，對比2007年最高位已經攔腰斬半都不止，到今年最低見1840點，長達15年時間，指數漲幅僅僅1.6倍。而1840點距離歷史最高位下跌81%，時間則長達13年！

技術上，2007年是最高峰，3年之后的2010年見次高點，8年之后的2015年再出現次高點，13年之后的2020年卻出現低點，3、8及13均為斐波那契神奇數列中之數。再仔細觀察，2008年低點與2014年低點相隔6年，而2014年低點與2020年低點又是相隔6年，6年周期出現。在走勢上，資源股指數形成一個傾斜三角形，波幅逐步收窄，未來關鍵位置大約2750點一帶，若能沖破，則長期趨勢逆轉。

看看機構大戶持倉配置比例圖，周期股配置比例自2005年達到大約60%頂峰后反復下降（周期股并不包括金融地產股），至2019年初不足10%，與多年來資源股指數一浪低于一浪相符，而消費股則維持在40%以上水平，科技股于2015年底接近30%水平，此后下跌，但近期配置比例再次超越20%水平。金融地產股配置比例自2009年超越60%比例后亦反復下跌，2013年至2014年金融股高換手其實是機構大戶減倉，當時上海證交所每筆成交股數最高達3000股以上。2015年配置比例迅速飚升，伴隨著金融股短期大幅上升。2019年以來，機構大戶配置科技股比例持續上升，亦伴隨科技股飚升。然則周期股比例處于歷史低位，機構大戶是否會提升配置比例？

2019年6月筆者撰文分析稀土股走勢，題為《中美貿易戰下看稀土股》。2011年稀土價格曾經飚升4倍，2010年中國對稀土實施出口配額制，出口大減，其他國家紛紛采取各種方法應對危機，其中日本在專屬經濟區海底發現含稀土礦床，另一方面加緊開發減量使用稀土生產技術。僅兩年時間，稀土供應危機大為緩解，各國從中國進口稀土大幅減少，中國稀土出口配額根本用不完，出口不暢導致稀土庫存急升，只好減價甩賣，內蒙、江西的稀土礦山被迫停產，原因是稀土需求銳減，庫存堆積如山。但當年稀土高科（600111，現名北方稀土）股價仍在2012年6月創歷史新高?！吨忻蕾Q易戰下看稀土股》文中分析北方稀土走勢，認為2005年至2012年6月為一組5浪上升，之后呈現（a）（b）（c）三浪下跌。其中浪（c）為內部結構3-3-3-3-3之傾斜三角形（俗稱楔形）。當時明確指北方稀土反彈為（c）浪d，之后將出現（c）浪e最后一跌。果然，去年6月反彈至15.03元結束（c）浪d，然后進入（c）浪e最后一跌。今年2月4日最低8.28元，結束（c）浪e最后一跌。這幾乎是教科書式走勢，未來若沖破楔形上軌，則宣告2012年6月以來跌勢告一段落，進入新一輪上升周期。北方稀土股價走勢非常具代表性，稀土價格2013年以來長期處于低位徘徊，在商品價格見平均20周期底部之際，出現回升相當合理。

要明白為何上證指數表現長期低于其他指數，看看其中兩個難兄難弟：中石油與中國鋁業（當然還有其他如中遠海控等等一大堆國企）。兩者皆在2007年股市高峰期上市，中石油一度沖高至45.79元（前復權數據），之后便大幅下挫，至近期最低4.15元，最大跌幅90.9%;而中國鋁業更慘，上市后一度沖高至60.33元，近期最低2.74元，最大跌幅高達95.5%。如上述兩者般弱勢股票在上交所可以搜到一大籮筐，上證指數弱勢在情理之中。21世紀10年代，與00年代相比，中國經濟變化相當大，特別是近年，以前靠山吃山式經濟已經過時，反映在股市上，消費股、科技股表現持續出色，但資源股走勢則每況愈下。

既然如此，為何推薦資源股，尤其是有色金屬？宇宙萬物皆遵循波浪理論，發展生長進化過程不會一直持續，必須有起有跌。一組5浪上升結束，進入abc三浪下跌;abc三浪下跌結束，至少會有abc三浪反彈。當人人覺得1600元的茅臺進入永恒牛市，意味著買氣將盡，至少可能會出現上升動力不足之情形;而當人人認為3元股票已死，則是這類股票絕處逢生之際。更不可忘記，中國是社會主義國家，股市總有中國特色。在商品20年底部周期見底之際、股價跌幅95%之后，公司不會有倒閉退市危險，人人看空它不會上升時，人棄我取，大舉買入正是時候！