中國股市：股災五周年紀念

臥龍

五年前中國股市6月見頂，之后出現一場世紀大股災。準確而言，2015年6月12日見頂，至7月9日，國證A股指數自7559點暴跌至4516點，18個交易日跌幅高達40.3%，比起1996年12月股災的10個交易日暴跌43.3%，跌幅雖然較小、下跌時間略長，但2015年中國股市總市值最高達71萬億，與1996年底相比高出太多。6月至7月初的暴跌被稱為股災1.0。

股災1.0時高層推出豪華版救市措施：21家券商出資1200億以上用于投資藍籌ETF，并且在上證指數4500點以下自營盤不凈減持股票并擇機增持。1200億于7月6日周一開市11點前到位，先由證金公司墊資入市;接著中國證券金融公司由240億增資至1000億;公募基金公司倡議出資購買旗下基金，打開前期暫停申購基金申購業務;匯金發公告指已買入ETF，并繼續相關操作（意思是會繼續買入）;部分證券公司暫停融券業務，部分期貨公司要求沽空客戶周一前補交保證金;部分上市公司倡議維護股價穩定及承諾不減持等。最重要是暫緩新股發行，已申購新股迅速退款。

股災1.0時，流通A股市值小但總股本極大的中國石油（601857）被救市國家隊用于穩定指數。中石油自6月29日9.84元拉升至7月7日14.25元，升幅44%;同期國證A指則下跌15%。可見，拉升中石油毫無作用，僅僅是上證指數跌幅相對較小——8%。隨著股價不斷暴跌，飛流直下三千尺，上市公司選擇避災，停牌數量之多簡直全球罕見，7月9日有多達58%的公司停牌，前無古人，后無來者。7月10日仍有超1440家公司停牌，比例逾50%。停牌股票多，拋售壓力減低，7月9日上證指數最低3373點，之后反彈。而龍虎榜顯示，中信證券總部及其營業部于深圳股市總共買入600多億籌碼（大部分在跌停板處買入），個別股票買入量占當日成交超五成，戰況慘烈。當時空頭大本營中信期貨席位突然增加3萬多手滬深300期指好倉，相信對大市見底起重要心理作用。

中國股市在豪華救市措施下由7月9日反彈至7月24日，但僅僅收復38.2%的跌幅后便停滯不前。7月27日（周一），中石油拉升多日但終于支撐不住，尾市暴跌，當日跌超9%，而當日國證A指跌7.7%，上證指數跌8.4%。其后15個交易日逐步收復27日的跌幅。

經過震蕩，股災2.0上演。2015年8月18日至26日，國證A股指數自5670點大跌至4033點，7個交易日跌29%，史稱股災2.0。8月25日收市后，人民銀行宣布減息1/4厘的同時，降低銀行存款準備金率0.5%。即便如此，中國股市仍在26日創出短期新低后才反彈。短期震蕩至9月中旬再跌，15日又見新低——此時藍籌股未再新低——前期恐慌盤已經斬得七七八八，大市再次反彈。

8月26日至12月28日，上海B股指數自272點反彈至453點，升幅達到66.5%。但12月28日中午收市前突然暴跌，當日跌7.9%，深圳B股指數亦跌4.8%，而國證A指僅跌2.4%，不過2016年1月4日，A股市場因熔斷展開股災3.0。顯然，上海B股充當先知角色。股災3.0，國證A指自2015年12月23日5500點跌至2016年1月27日3790點，24個交易日跌31.1%。當時證監會硬推熔斷機制乃股災3.0主要原因。

經過3輪股災，看看當時市場整體估值：上證50指數市盈率8.4倍，市凈率1.1倍，股息率3.6%;滬深300指數市盈率11.7倍，市凈率1.4倍;上證指數市盈率13.1倍，市凈率1.5倍，股息率2.3%;深證100指數市盈率21.9倍，市凈率2.6倍。低估值支持中國股市進入為期兩年反彈行情。然而兩年時間，國證A指自3790點反彈至2017年11月5051點，升幅33%。

2015年股災起因于當年年初監管層嚴厲處理兩融問題但對場外配資則充耳不聞，導致藍籌股受壓而配資喜好之小型股、概念股則受到瘋狂追捧。2015年4月《人民日報》有文章稱4000點是牛市新起點！到5月份整個市場估值極高配資瘋狂，全通教育（300359）是一個極好例子：除權后最高價99.93元，如今只跌剩5.73元，跌幅94.3%。5月份又一個急剎車，禁止配資！當時恒生電子HOMS系統占據配資絕大部分市場 ，超80%。配資市場通常是10倍起步，100倍不是夢。一旦禁止，市場見頂暴跌。

筆者之前一度認為中國股市自2015年6月開始所呈現之暴跌乃第4浪，情形與1996年12月暴跌第4浪相似，但至2016年底，指數走勢愈發顯弱，于是逐步看淡后市。2017年4月22日撰文《創業板走勢中期向淡》，文中認為：創業板綜合指數（399102）2012年年底最低575點，升至2015年6月4449點，牛市結束。之后，急跌至2015年9月2020點可看作浪（a），然后是一個大型水平三角形浪（b），2017年3月已經結束，之后進入浪（c）下跌。文章明確指出：“無論何種情況，2015年9月的2020點必破無疑，各位今年（指2017年）需要回避創業板股。”創業板綜合指數2018年10月最低跌至1411點，比2015年9月低位再低30.1%。

中國股市反彈至2017年11月國證A指最高5051點，2018年1月次高點5028點——藍籌股2018年初見反彈最高點。之后外圍股市出現調整，而中國股市則進入股災4.0階段。股災4.0跌勢較緩，至2018年10月，國證A指自5028點跌至3300點，跌幅34.4%。上市公司大股東質押過度，股市下跌引發質押危機，最終又是高層出手推出政策拆除炸彈。

股災1.0及2.0，大批股市投資者因為兩融或配資導致爆倉，一些投資者多年累積財富一時間化為烏有，慘況不堪再提。然而，作為投資者必須將是次股災銘記于心。股神巴菲特常說：股市鐵律第一條，不要虧損;第二條，請謹記第一條。他將1929年大蕭條剪報裝在鏡框掛上墻壁，以提醒自己。我們亦應當依樣畫葫蘆，將2015年股災剪報掛在墻上，銘記這一歷史慘況。

今年是2015年股災5周年，市場經過多年下跌，風險大致上釋放，股市逐步恢復秩序。部分股票先后因為業績，或者題材，或者概念被炒起。然而市場人士一再吶喊牛來了，牛卻始終未至。股市自有其運行規律，盡管目前中國股市估值“偏低”，但估值低不代表一定要有牛市。低估值、低估價是牛市降臨的基礎，但必須讓市場看到前景，牛市才可啟動。

觀察國證A指周線圖走勢，2010年11月跌至2012年底，出現反彈，但受制于100周平均線，2013年6月大跌，后再度反彈，并且于100周平均線與200周平均線之間震蕩，最后沖破均線阻力展開牛市。2017年11月至2019年1月下跌，之后出現反彈，受制于200周平均線，接著又是震蕩走勢。情形與上一次牛市誕生前相似。然而，交替原則告訴我們，市場不可能再一次重演歷史——即近期再次出現急沖式牛市可能性甚微。

國證A指2007年結束高級浪（3），之后進入高級浪（4）調整，長達7年時間一個水平三角形，至2014年5月結束，接著是一氣呵成高級浪（5）。高級浪（5）于2015年6月結束，亦即循環浪III結束，展開循環浪IV調整。循環浪IV第一組ABC于2018年10月或2019年1月結束。此后進入間隔浪X之中。間隔浪X可能于今年3月初4913點結束——若近期能突破4913點則浪X繼續尋頂。之后仍然有第二組ABC調整。上一期雜志文章有關平均8.6年底部周期，其時間之窗指向2022年初前后，正是第二組ABC重要依據。2019年1月至2022年初前后，時間長度正好與基欽周期長度吻合。由于新冠疫情影響，這一基欽周期屬于過渡性質，在以往文章中已有論述，不再重復。于此過渡期間，投資者正好利用此時機，好好挑選未來值得長期投資目標，逢低逐步吸納。