環保：疫情不改長期趨勢公募積極加倉配置

李興然

業績報告披露季已經結束，從年報和一季報的情況看，環保板塊總體向好趨勢不變，但一季度受疫情影響也較為顯著，在復工復產持續推進的二季度，環保板塊有望恢復業務的正常開展，業績方面也有望重新回到改善的軌道。另外，公募基金一季度加倉環保股較為明顯。

向好趨勢被疫情打斷

2019年報和一季度報已披露完畢，根據申萬一級分類的各板塊營收和扣非凈利增速對比發現，2019年營收和利潤增速靠前的均以內需為主板塊，2020年一季度受疫情影響，各行各業均受影響，交通運輸、休閑服務、制造業等行業損失慘重，而內需為主的板塊受影響較小。在整體經濟受沖擊的背景下，環保板塊由于停工停產等原因，業績也不可避免地受到影響。

據安信證券統計，環保板塊2019年整體營收增速為13.83%，排名第8，扣非后歸母凈利潤增速為31.92%，排名第4，業績向好改善的趨勢十分明顯。安信環保板塊（研究團隊覆蓋的101家企業）2019營業收入、扣非后歸母凈利潤增速（整體法，下同）分別增長8%、3.60%，收入增速較2018年放緩，扣非凈利潤扭虧為盈，實現增長，整個行業由2017年-2018年的持續低迷逐漸復蘇。單2019年四季度，安信環保板塊上市公司實現營業收入1013.37億元，同比增加9.57%，扣非后歸母凈利潤189.86億元，同比增加3.60%，業績實現積極向好改善。據其統計，環保6個細分板塊，2019年收入增速前三的分別為固廢（22%）、水務（18%）和環境監測（10%）;扣非后歸母凈利潤增速由高到低排序依次為：大氣治理（66%）、固廢（21%）、節能與能源清潔利用（19%）。

環保行業2019年下半年基本面反轉趨勢明顯，隨著國資入場持續帶來的融資端和資源端多維度改善，疊加商業模式的重運營化發展和訂單產能進一步釋放，多重利好促公司盈利持續改善，典型的企業如碧水源（300070），從2019年三季度開始，融資成本下降明顯和現金流顯著改善，與央企股東的協同作用顯現，在上半年表現不佳的情況下，全年仍實現兩位數的增長。

但是今年一季度的疫情打斷了板塊的持續復蘇，行業短期受疫情影響業績承壓較大。受疫情影響，2020年一季度，申萬一級環保板塊實現營收567億元，同比下滑9.80%，扣非歸母凈利潤實現35億元，同比下滑32.50%。

二季度恢復可期

在本期的記者調查欄目的義章中可以發現，碧水源管理層對二季度各地積極復工復產給業績帶來恢復的信心還是比較足的。實際上，二季度環保板塊確實可期：一是一季度積壓的項目在二季度恢復開工帶來的環比改善;二是2020年是全面建成小康社會和“十三五”規劃的收官之年，也是打好污染防治攻堅戰的決勝之年，兩會又在5月份召開，政策有望繼續加碼。

不久前，生態環境部啟動了《重點流域水生態環境保護“十四五”規劃》編制工作，這是生態環境部成立以來編制的第一個流域規劃。我國水生態治理依然任重道遠，環保工作投資將繼續加大，特別是針對黃河、長江、淮河等重點流域的生態環保投資將非常可觀，有望再引投資熱潮。2020年（截至5月8日）生態修復類專項債發行超600億，伴隨著黃河、長江、淮河等重點流域十四五規劃的修訂完成，此類項目儲備將變得豐富。

據華西證券統計，截止5月8日，2020年投向水務的專項債金額總計為1324.40億元，占全部生態環保專項債的64.30%。已披露的生態環保專項債中37.84%的額度投向污水項目，合計779.54億元，其中74.69%的污水項目公告了總投資額及專項債申請額度，即582.24億元的專項債額度撬動了總投資額為1900.65億元的項目，相當于資本金比例為30.63%。2020年4月30日，證監會與發改委聯合發布了《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》，明確優先支持城鎮污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項目，如若可以通過REITs盤活水務存量資產、加快資金回收、提高資金使用效率，對此類受制于負債端限制的上市公司來說是極大的利好。專項債和REITs雙管齊下，水務板塊后續增長有可靠保障。

垃圾焚燒發電也有望迎來高速發展，據華西證券研報，已收集到的16個省市發布的《垃圾焚燒發電項目中長期規劃》數據顯示，近期（2018-2020年）規劃的生活垃圾焚燒項目390個，合計總處置產能37.94萬噸;中遠期（2021-2035）規劃的項目共323個，合計總產能26.34萬噸/日。近期規劃的時間范圍短，但項目個數和產能都略高于中遠期規劃，表明近期垃圾焚燒發電項目的投建密集度要高于中遠期。截至2019年底，全國已投運垃圾焚燒發電項目日均產能約為41.90萬噸/日，距離規劃目標59.14萬噸/日還存在近18萬噸/日的產能缺口。2020年為了完成十三五規劃目標，必定迎來各地項目密集投產期。

基金加倉環保股

一季度，公用事業板塊基金重倉持股市值36.90億，重倉比例0.57%，在申萬一級行業中排名22，與比2019年四季度第23位的排名上升一位，是2019年以來的首次持倉占比提升，一季度環比抬升了0.19個百分點。

從公用事業板塊持倉內部結構來看，電力仍舊是公用事業第一大持股子板塊，但占比從2019年四季度的75%下滑到55%，同時環保持股占比環比提升20個百分點至43%。環保持倉的提升是此次公用事業板塊持倉實現抬升的核心原因。

2020Q1公用事業板塊前十大重倉股中，環保、公用各占五席。環保板塊五席分別為玉禾田（300815）、偉明環保（603568）、碧水源（300070）、聚光科技（300203）及瀚藍環境（600323）。

表：2020Q1公募基金公用事業板塊前十大加倉標的（重倉口徑）

環保指數受政策影響大，在兩會前后高概率上漲，2013-2019年兩會前后環保指數在兩會前后高概率上漲：兩會前5個交易日環保指數上漲概率為71.43%，平均漲幅為2.78%，兩會后5個交易日環保指數上漲概率為71.43%，平均漲幅為3.49%。這種規律可以根據環保相關政策初步推測兩會前后環保行業的表現。