游戲：底部反轉邏輯在強化

韋順

游戲是疫情受益行業之一。隨著國內復工復產推進，其短線邏輯似乎在逐漸弱化。不過，游戲行業目前股價仍處于底部，長期看，游戲版號恢復、頭條系進軍游戲、疫情帶來的新增客戶沉淀為長期用戶等因素都有利于強化行業底部反轉的邏輯。

游戲版號逐步恢復

今年新冠疫情讓游戲成為最受益的行業之一，春節期間無論下載量還是收入數據均表現強勁。數據顯示，2020年春節期間國內IOS端游戲單周下載量和發行商單周收入分別在8000萬次和2億美金波動，為近三年來的最高水平。許多游戲公司都是躺著賺錢，一季度吉比特收入大漲46%，完美世界增長26%，三七互娛暴增33%，行業似乎回到了2018年之前的那個鼎盛時期。

隨著企業復工復產，市場對游戲行業未來增長產生懷疑，認為行業只是暫時受益疫情影響，可持續性不足。但實際上，相比前兩年，游戲行業的長線邏輯在發生積極變化。

最大的變化就是游戲版號的重新發布。游戲行業以前是個很吃香的行業，但卻是亂象叢生，流水造假不斷。2018年，監管層開始對游戲行業進行整頓，暫停了游戲版號發放。掐斷游戲版號相當于斷了游戲公司的糧道，僅在暫停之后的半年里，42%的上市游戲公司的業績就同比出現下滑，負面影響可見一斑。2019年3月游戲版號重新放行，盡管逐漸在恢復，但全年只有1300來個版號，相比2018年數量下降近30%，供給端仍然無法充分滿足行業發展需求。今年2月10日復工后，國產游戲版號一天就發放了53款，截止5月11日，已經下發9批次共計472個游戲版號，為全年行業版號發行加速提供積極信號。

國內游戲原來就是一個上千億規模產業，2017年達到2036億元，只是由于監管因素，2018年和2019年供給端被暫時壓制，但即便在這種背景下，過去兩年行業還保持5%和8%的增速。若未來發放量能重新抬升，此前行業快速增長的紅利將重現。

頭條系進軍游戲業

頭條系2019年成立了游戲事業部，目前人數已經超過1000人，最近繼續大幅擴招千人，目標其實很明確，游戲將成為未來主攻方向。

頭條系被認為是阿里巴巴和騰訊之后最具流量的第三大互聯網巨頭，2019年7月公開數據顯示，頭條系旗下產品平臺的日均活躍度已經超過7億人次，已經能與微信一較高低。

想當年，完美世界、網易、盛大都曾是盛極一時的游戲巨頭，但最終卻被騰訊快速趕超，吃下行業半壁江山，就是因為前面這幾家公司缺乏像QQ和微信這種平臺，一方面用戶粘性低，對外需要買用戶流量;另一方面新產品也無法根據用戶喜好做精準推送，對外宣傳廣告成本更高。打個比方，經常登錄棋牌類游戲的微信用戶，騰訊游戲推送這類型游戲的頻次就會更多。而完美世界等獨立游戲公司，需要對外去買流量，買來的流量還不一定就是合適用戶，類似廣撒網抓魚的模式。

而且，頭條系一開始主攻的方向，就是以流量最大的社交為主的休閑益智類游戲，類似騰訊的天天愛消除這種產品，更容易出爆量產品。

所以，相比其他獨立游戲公司，頭條系開發游戲會更容易成功，因為它有流量，有平臺。它的介入，勢必給行業帶來一大塊新增量蛋糕。

新增用戶提高變現空間

本輪疫情新增的游戲用戶將沉淀為行業長期用戶，提升長期可變現空間。試想自己春節假期充錢玩了一款游戲，復工后會一下子拋棄不玩嗎？最多也只是上線的頻率和玩的時長少一些。有券商通過分析最火的游戲《王者榮耀》發現，用戶下載量的增長將帶來長期留存客戶，而留存客戶可進行長期變現。類比到整個游戲行業，春節疫情帶來短期的游戲產品下載量增長，將為行業新增一批長期用戶，將過去不玩游戲的一批人群沉淀為游戲客戶，提高了行業長期變現空間。

還有一些小邏輯，如開拓海外市場、云游戲的研發等，但我們認為，這些邏輯還停留在想象階段，不足以支撐游戲反轉。真正的硬邏輯，一定是政策上要給力，加快版號恢復;另外，有新的頭部企業進入帶來增量。

頭部企業更受青睞

A股整個網絡游戲板塊在底部橫盤已有2年，股價從最高點下來已經跌去7成，調整空間和時間都很充分。即便今年已經略有抬頭，目前板塊指數距離最低974點，也僅僅只有20%的漲幅，依然處于底部區域。

從投資的角度看，A股純正的游戲公司并不多，大概有13家。可從四個方向來選，第一是市場份額和議價能力高的龍頭標的：完美世界、三七互娛;第二是有爆款產品，業績和估值俱佳的個股：吉比特和掌趣科技;第三是低估值且具備業績彈性，后續催化劑豐富的標的：如世紀華通等;還有一個方向，就是原來的網吧，主要有順網科技和盛天網絡，這個方向可能更偏主題炒作。

很多游戲企業前幾年亂并購，買下了不少隱患，如果求穩的話，買頭部企業即可。

其一，從運營狀況看，大公司“雷”少，業績更穩。一季度游戲板塊維持高增長，但即使在游戲板塊內，不同公司的業績分化也相當明顯，業績表現突出的還是三七互娛、吉比特、完美世界等頭部企業，另外，這些企業未來的業績確定性會更高一些。比如三七互娛，上半年凈利潤增幅依然維持35%-45%。

其二，從資金配置的角度看，游戲行業隸屬的大板塊傳媒已經連續三個季度獲得基金加倉，其中加倉最多的十只標的中，游戲公司占了4席，分別為三七互娛、完美世界、吉比特和世紀華通這幾家頭部公司，且持倉市值增加都在20億以上。