碧水源：疫情不改向好趨勢減持難掩籌碼集中

劉吉洪

碧水源（300070）于2020年4月28日披露年報，公司2019年實現營業總收入122.55億元，同比增長6.40%;實現歸母凈利潤13.81億元，同比增長10.94%;每股收益為0.45元。同日公布的2020年一季報顯示，公司實現營業總收入14.65億元，同比下降19.06%;歸母凈利潤0.74億元，同比下降11.63%。

業績報告公布后的第二天晚間，安信證券等36家機構參與了公司領導組織的電話會議，圍繞公司業績和經營狀況以及與中交集團的合作進行了介紹與問答。總的來說，公司今年一季度受到了疫情影響但后續會回追，與中交集團合作良好并會一直保持輕資產路線，未來公司的毛利率水平仍有望提高。

一季報受疫情影響

2020 年一季度受疫情影響，公司營收和歸母凈利潤同比雙降。一季度受新冠肺炎疫情影響部分工程項目無法按照正常節奏進行推進，因而導致公司收入下滑。

據公司領導介紹，其實碧水源母公司的業務除了土建部分以外，公司設備銷售部分的收入還不錯，但是因為公司子公司良業環境第一季度業務開展受到疫情影響有所放緩，所以第一季度業績受到了一定的影響。目前復工復產在推進，北京已經把疫情風險防控等級降為二級，人員出差放開了，公司后續業務開展也會加速。

對于二季度會受疫情影響多大的問題，公司領導表示目前還沒法給一個準確的預測，但是總體來看目前國內防控防疫形勢一片向好，4月29日下午北京也降低了防控等級，公司肯定也會加快復工復產腳步，盡量把之前落下的進度補回來。

有投資者關注到碧水源新增訂單放緩的跡象，該投資者問道：“今年一季度增長了6個多億，去年一季度應該是60多個億，除疫情的影響，為什么訂單量下降快？”

關于這個問題，碧水源管理層表示，該投資者提到的BOT的訂單額是投資的意義，參考的價值較小，只要公司想投錢就沒有投不出去的道理。投資額減小主要原因是公司極大的加強了風險控制，有風險的、需要墊資的項目不做。另一個原因是公司在轉型，EPC項目更多了，減少了PPP方面的訂單。未來的訂單特點是利潤更高、施工時間更短、回款更快。

年報顯示盈利能力提升

眾所周知，碧水源是國內水處理與膜技術領域的行業龍頭，是國內唯一一家集全系列膜材料研發、全系列膜與設備制造、膜技術工藝應用于一體的企業，也是世界上少數擁有MF、UF、DF及RO全系列膜產品生產技術（世界上僅蘇伊士與碧水源）與生產線的公司之一及全球膜產能最大的公司之一，在全國多省市均有相關項目建設與運營。

2019年，公司經營活動產生的現金流量凈額為33.21億元，同比增加154.53%，報告期內公司主動調整經營方向，加大EPC訂單獲取及核心技術膜產品的銷售力度，嚴控項目風險，加強應收賬款回收和專項清理力度，使得經營活動現金流入較上年大幅增加。受益于業務模式轉型，公司盈利能力提升，2019年ROE為7.33%，同比增長9.60%，整體指標向上改善。

根據年報披露，2019年公司毛利率為30.87%，較去年同期增長1.06個百分點。分行業來看，環保行業（水處理、固廢及水生態）業務營收同比增長2.41%，營業成本同比下降5.47%，毛利率同比增加5.54個百分點，占總營收67.31%;市政行業（市政與給排水、城市光環境）業務營收同比增長15.70%，但由于其成本大幅增長30.88%，導致其毛利率減少8.67個百分點。

今年一季度公司毛利率進一步上升到36.73%，主要還是膜銷售占比上升所致。有投資者關注到了公司一季度毛利率比較高并提問：“之前公司好像一般都是三四季度去做膜的銷售比較多，請問一季度膜銷售變化的原因是什么？是否可持續？”

碧水源管理層領導回復道：“其實公司每個季度里面肯定都有一些膜銷售。因為天氣的影響，北方的土地還沒有解凍，公司第一季土建工程開展的就相對其他季度本來就會慢一點。今年因為疫情的影響，第一季度土建工程也受到一定的影響了，但是設備繼續在賣，換膜的需求還在，相對占比就上去了。”

深化與中交合作籌碼集中度提升

今年3月11日公司公告中交集團定增方案，本次定增完成后，公司實控人變更為國務院國資委。有投資者比較關心公司與中交的合作，詢問到了與中交集團具體合作的進展以及由此給公司未來盈利水平的改善有多大。

管理層透露，公司去年的訂單里面大概有兩三個項目是跟中交系有關系的，因為去年六月份才簽戰略合作協議，協同效應的發揮還需要一定的時間。碧水源跟中交集團的合作項目中，公司負責核心的設備和技術，這樣更利于發揮碧水源的優勢和特長。如果后續碧水源能深化和中交的合作并一直持續保持輕資產路線，那么公司的毛利率水平應該會有所提高。

而對于投資者比較關心的中交集團對公司的定位，管理層表示，中交控股碧水源也是希望想擁有自己的金剛鉆，公司以技術和設備生產為主，為國家級別的污水處理及污水資源化項目提供技術支持，專注于水環保業務，這就是中交對公司的定位。

另外，對于投資者關注到公司3月份發短融債券的利率達到6.50%，管理層建議投資者不必總是關注利率的問題。管理層認為，從結果來看，這期短融比原計劃融資金額超募了不少（基礎發行規模6億元，實際發行了10億元），這也側面說明了市場對公司的發展及償債能力是認可的，如果后續國資委審批通過了非公開發行股票的方案，中國城鄉（中交集團全資子公司）控股了公司，融資利率應該相比現在會有所下降。

最后，記者發現，碧水源截至4月30日的股東戶數為71737戶，較上期（4月20日）減少629戶，環比降幅為0.87%。雖然近期管理層和原控股股東文劍平在小幅減持，但這已是該公司股東戶數連續第5期下降，累計降幅達6.87%，也就是說籌碼呈持續集中趨勢。

表：碧水源財務數據和估值一覽