聯創電子：業務恢復迅速 產能擴張在即

周少鵬

市場方面，4月A股隨海外市場回暖走出了一波小反彈行情，進入5月反彈趨勢能否延續。中信證券認為，5月以來，進出口數據和部分行業中觀數據均已驗證經濟在如期恢復，外資也延續4月以來的回流趨勢，加之流動性寬松的宏觀政策環境，投資者對市場上漲的共識在逐漸凝聚。

4月底以來長端利率上行更多反映了經濟預期的回暖而非流動性的收緊，寬裕的宏觀流動性依舊是當前A股市場重要的驅動力，結構性高估值并不是市場進一步上漲的障礙，整體估值仍處于歷史底部區域，打開未來A股整體上行的空間。

整體看，他們認為政策驅動基本面快速恢復，全球資金再配置加速，國內流動性寬松傳導至股市三大驅動力的共識在凝聚。5月是A股二季度上漲的下半場，也是二季度最好的投資窗口。配置上依舊建議以新舊基建及相關科技龍頭（5G、云計算、新能源車等）為主線，同時建議逐步布局前期受疫情壓制的優質滯漲板塊，包括餐飲、免稅、百貨、白酒、消費電子、汽車電子、廚電、CRO、房地產開發等細分領域龍頭。

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海通證券認為，當前市場跟2014年上半年很類似，是基本面不明朗情況下的盤整期。上證綜指2440點是A股第六輪牛市的起點，疫情的確打亂了牛市的節奏，目前處于牛市2浪調整的夯底、磨底階段，牛市3浪上漲還需要積蓄能量，熬底期需要保持耐心。目前海外疫情形勢嚴峻，2-3季度外需受到影響是必然的，參考08年金融危機大跌后，缺失的外需只能由內需來補。4月17日中共中央政治局會議召開顯示國內政策將繼續加碼內需方向，重點是新基建和消費。看得再長遠一點，歷史上牛市3浪期間行業表現分化源自利潤增速分化，符合時代背景特征的主導產業盈利更好。新時代產業方向是信息化服務化，科技+券商將是這次牛市的主導產業。

每期金股：聯創電子

本期筆者看好聯創電子。公司是國內優質光學鏡頭廠商，主營產品為車載鏡頭、手機鏡頭及模組等。主要的成長看點有：1）過往收入和凈利潤表現出色，目前鏡頭和模組訂單飽和，全處于滿產狀態，全年增長無憂;2）產能擴產拓寬成長空間;3）成韓國芯片公司第一大股東。

主業快速恢復

公司2015年借殼漢麻產業后，主業轉移到光學鏡頭上，隨后幾年業務快速增長。2015年-2019年營收從14.23億元一路攀升至60.82億元，年復合增速為43.8%，歸母凈利潤從1.62億元增長至2.67億元，年復合增速13.3%。拉低業績增速的主要原因之一，是公司資產負債率較高，財務費用高達1個多億，不過這是零部件公司的通病，公司表示今年的主要任務是調整和優化資產負債結構，后續如果能加強成本費用管控，業績拔高不是問題。

今年一季度因為勞動力效率和停產，收入和業績雙雙下滑。最新調研顯示，公司目前整個手機鏡頭和手機模組，包括高清廣角攝像頭全部是滿產狀態，5月-6月的訂單基本上飽和。2020年公司計劃實現收入75億元，同比增長25%左右。雖然一季度受疫情影響，但預計全年光學銷售收入目標跟原計劃沒有大變化。

分業務看，公司光學領域中手機鏡頭和高清廣角鏡頭恢復都比較快，前者的主要客戶是華勤和聞泰，訂單上沒有太大影響，兩個細分業務全年都有望實現增長。在車載領域，公司進入的是一個門檻比較高、生命周期比較長的ADAS領域，2017年開始就有多款鏡頭陸續通過了Mobileye和英偉達的認證，穩定供應特斯拉，另外產品也在寶馬、奧迪和沃爾沃等整車廠做路測，這個采購和路測的周期要一年到一年半的時間，一旦通過，訂單會非常穩定。從去年下半年開始到現在已經到了增長期，今年這方面的訂單增長速度比較高。

產能擴充 成韓國芯片廠大股東

除主業在疫情后快速恢復外，公司未來還有兩個看點：一是產能擴充。公司技術閉環沒有問題，過去最大的問題是在產能上，不持續擴產，下游一線品牌商很難給大批量的主力機型訂單。在產能已經打滿的情況下，產能擴充自然是未來業績最大增長點。目前鏡頭產能為11KK，出貨量穩定在11KK左右，今年7-8月將擴產至18KK，模組原產能6KK，今年將擴充到10KK。同時，公司擬募資定增不超過22億元，其中9億元用于年產2.6億顆高端光學鏡頭產業化項目，7億元用于建設2400萬顆智能汽車光學鏡頭以及600萬顆影像模組產業化項目。公司車載攝像頭過去4-5年一直沒有擴產，但這兩年陸續拿到多個定點信，屬于長期訂單，擴產后該業務將成為公司新的利潤增長點。

二是增資美法思成其第一大股東。公司此前間接持有美法思15.43%的股權，年報發布后，公司擬增資2300萬人民幣認購其增發部分，完成后將直接持有美法思不超過15.5%的股權，成為其第一大股東。美法思是給三星提供觸摸式芯片的韓國上市公司，三星又是公司重要的客戶，原來在主攝方面有直接和間接供貨。美法思的客戶資源和芯片技術比較有優勢，入股后，美法思的技術力量將用于國內無線充電芯片領域，對公司整合產業鏈上下游和核心大客戶資源起到積極作用。