金融海嘯又來了，A股挺住！

金巖石

新冠疫情會引爆第二次金融海嘯，美國的“技術性熊市”已經升級為本土的經濟危機。然而就在此時，中國A股企穩反彈了，中國香港恒生指數上漲逾4%。

誰也沒有想到，新冠疫情會引爆第二次金融海嘯，美國的“技術性熊市”已經升級為本土的經濟危機，并引發?15個國家的股市“熔斷”，兩個國家的股市腰斬，全球央行降息逾40次，美聯儲祭出“全套工具”，開啟“無限?QE+零利率”，2008～2009?年的金融海嘯也沒有如此操作！

美國股市的“熔斷”機制開始于1987?年的“黑色星期一”，因為?1987?年10?月?19?日道瓊斯指數暴跌?508?點的拋售，主要發生在下午，大部分是股價下跌引發的電腦系統程序化拋售。在“熔斷”機制設定后，迄今為止發生過5次，其中?4?次發生在過去十幾天里，3?次發生在?3?月的第三周，堪稱股票市場的“黑色一星期”。

美國股市是成熟市場，“牛長熊短”，所以有巴菲特的長期價值投資。然而作為巴菲特公司股票的投資人，簡單回顧一下伯克希爾·哈撒韋（BRK.A）股價的歷史，在?2009?年金融海嘯結束時，股價為?7?萬多美元，到?2017?年買入蘋果公司之前漲到?17?萬美元，之后兩年翻了一倍達到?34?萬美元，主要貢獻是蘋果公司的股價在?2019?年翻了一倍。若剔除蘋果公司的股價貢獻，巴菲特基金的業績主要來自于“復利法則”。

從2020年2月20日起，美國股市開啟暴跌模式，至本文寫稿之時，道瓊斯指數從29568點斷崖式下跌到3月23日收盤?18591?點，標準普爾?500?指數從3393點斷崖式下跌到2237點。巴菲特公司的股價也不例外，1?月回到?3?年前的24萬美元。業內驚人一致地認定為“熊市”，多數人稱之為經濟危機。

然而就在此時，中國A股企穩反彈了，中國香港恒生指數上漲逾?4%。從2018年12月我呼吁“棄房持股證券化”以來，A?股市場久違的牛市來了，從滬指2450點/創業板1250點區間起步，滬指N次突破“3000魔咒”，創業板一路高歌挑戰?2300?點，如今在外圍熊市的包圍下，欲振乏力，何去何從？這是本文的重點。

證券分析的理論有兩大流派，其一是格雷厄姆和巴菲特的基本面分析，其二是道先生和威廉江恩的技術面分析。兩大流派的創始人都敗在了“抄底”上，都敗在了過度自信。基本面研究公司的內在價值，技術面研究K線圖顯示的量價關系，都不過是在牛市中投資的雕蟲小技。熊市來臨，皆為陷阱。2月底我寫的《堅守價值投資，跳出巴菲特陷阱》，重新定義了股票投資的“價值”，直接否定了巴菲特的長期價值投資理論。至少在新興股票市場，最重要的證券分析不是經濟學、數學、玄學和各種似是而非的“理論”，而是投資行為學，是趨勢價值+主題價值+波段價值的三位一體。

基于投資行為學的思維方式，在趨勢、主題、波段的投資價值背后是行為群體，無論是熊市還是牛市，都是“共識群體”的行為，而不是“放之四海而皆準”的基本面或技術面分析。作為選股的工具或“忽悠”的本錢，理論是灰色的，生命之樹常青。透過市場“噪音”的喧囂，中國A股牛市的根基是制度變革（新版《證券法》）、央行放水（貨幣寬松）和信心恢復。外部市場的沖擊波效應必然遞減，每一個波段性“底部”都可定義為“當前市場共識”。

在證券化的資產配置中，一級市場的股權投資，經濟學和統計學很重要;而在二級市場的股票投資，行為學和心理學更重要。由此演繹，看一看春節后“新冠疫情”爆發后的?A?股走勢，滬指?2650?點/創業板?1800?點區間，是不是很容易形成“當前市場共識”呢？拭目以待。