美股將經受財報考驗

石悟

財報季有可能成為一記警鐘，因為企業將提供一些更明確的指引。

伴隨著新冠疫情的高點，美股的財報季來了。分析師稱，財報季有可能成為一記警鐘，因為企業將提供一些更明確的指引，說明它們如何看待疫情對2020年營收的影響。

貸款損失

企業業績正受到投資者越來越多的關注。

4月15日，美國銀行公布一季報顯示：在撥出數十億美元以彌補預期的貸款損失之后，該銀行的利潤下降了45%。

此外，花旗集團、富國銀行、摩根大通公布的一季報顯示，額外撥備的資金拖累凈利潤的增長。

具體來看，花旗集團增加了貸款損失準備金，現在認為可能會變差的貸款資金增加了49.2億美元，而上一季度僅為2.78億美元，這反映了人們對經濟和會計政策變化的擔憂。其中，28.5億美元來自消費者銀行，另外18.8億美元來自公司銀行。本季度的總撥備為70億美元。

花旗高管警告說，很難估計銀行未來幾個月可能遭受的全部貸款損失，而這段時期很可能會帶來大量未償還的債務。

摩根大通和富國銀行也在一季度撥出數十億美元額外準備金，為“黑天鵝”打擊下客戶拖欠貸款做準備。其中，摩根大通本季度額外撥出68億美元用于潛在的不良貸款，這將使其總撥備金提高至82.9億美元，超過該銀行自2010年以來的水平。富國銀行則在一季度為消費者和商業部門的潛在不良貸款額外撥出約30億美元，使其總準備金提高到了38.3億美元。

摩根大通和富國銀行是第一批公布一季度業績的美國大型銀行，并且是整個經濟的領頭羊。兩家銀行都還沒看到壞賬的到來，但是隨著經濟進一步陷入假定的衰退以及失業者激增，必須為即將到來的壞賬做準備。

摩根大通表示，該準備金部分是基于這樣的假設，即第二季度美國國內生產總值（GDP）將下降25%，而失業率將上升至10%以上。但摩根大通的經濟學家最近將他們的預測修正為二季度GDP下降40%，失業率下降20%。

停止派息

多年以來，美國消費者支出和借款都為銀行帶來暴利。但現在，銀行正準備與資金短缺的借款人共渡危機。

一方面，“黑天鵝”的持續蔓延使銀行面臨貸款償付風險;另一方面，美聯儲仍舊允許商業銀行支付股息，不少業內人士擔憂這將使得銀行減少應對危機的“彈藥”。

到目前為止，政策制定者并未阻止銀行繼續派發股息，允許銀行分派現金。而大型銀行盡管主動暫停股票回購，但銀行不愿意停止派息，因為這樣做可能表明其公司財務狀況不佳。

事實上，美聯儲內部也存在對銀行派息的反對聲音。

美聯儲3月15日的會議紀要顯示，一些官員認為，中央銀行應確保公司在不確定的環境中能夠利用所有現金。幾位參與者表示，應勸阻銀行從其股票持有人回購股票或向其股東支付股息?。

此外，一些前美聯儲官員也同意央行應該考慮限制支出。前美聯儲主席耶倫在談到2008年時說：“我們了解到，在那場危機中我們放出了太多錢。”她沒有與美聯儲官員談論他們目前的想法，但認為他們應該讓銀行停止分紅。“我們不知道未來走向，這確實是一場長尾事件，對國家構成了巨大威脅”。

前美聯儲理事、危機后許多銀行監管制度的主要架構者丹尼爾·K·塔魯洛（Daniel K. Tarullo）說，如果銀行在仍然正常運轉的同時停止分紅，市場會認為這是對投資者的預防措施。如果它等待進一步采取行動，當金融系統出現問題的跡象越來越多時，這將被市場理解為麻煩的信號。

他說：“在可能面臨重大挑戰的初期跡象中，就是迫使銀行節約資本的時候。在那時，這不是一個信號，而會被當作一種對沖手段。令人失望的是，美聯儲沒有采取這一做法。”他補充說，在2008年危機過后，監管機構曾獲悉，應對法則應該是提早暫停股利和回購。

兩大風險

盡管投資者已將目光轉向封鎖解除后的經濟反彈，但未來仍有兩大風險因素考驗美股市場。

分析師認為，龐大的財政計劃不會給經濟帶來緩沖，并且美國未來已經失去了進一步擴大刺激的彈藥。從個人情況而言，1200美元的救濟金無法維持大多數家庭的生計，許多美國人預期該救濟金僅能幫助他們渡過一個月的難關;而對美國小型企業來說，3500億美元的貸款已近乎用盡，顯示出美國政府所面臨的資金壓力。

如果美國政府未來進一步采取刺激政策，則需要擴大赤字規模，但這一模式不能長久持續。美國聯邦預算委員會4月預測，到今年10月，美國債務規模將超過其經濟規模，并超過20世紀40年代時創下的紀錄。該委員會表示：“從理論上講，我們的預測可能太高或太低，但實際上，赤字和債務可能比我們的預測高得多。在某些時候，赤字和債務水平如此之高和不斷上升將被證明是不可持續的，需要采取糾正措施。”

另一方面，美股的反彈也基于人們對經濟V型復蘇的預期。但MUFG紐約首席經濟學家克里斯·魯普基（Chris Rupkey）表示，經濟處于螺旋式下降狀態，失業會導致勞工市場進一步惡化，聯邦政府的緊急救濟金還不足以扭轉局勢。經濟下滑得越深，擺脫“黑天鵝”所挖的坑就越難，而經濟復蘇看起來就越不像V形。最糟糕的時刻還沒有到來。

經濟停擺

IHS Markit的首席美國經濟學家Joel Prakken說，3月份的數據和其他幾份報告充分顯示了經濟停擺的影響。他預計第二季度的下滑不太可能持續一整年。積極的財政和貨幣政策刺激也降低了出現最壞情況的可能性。美聯儲向陷入困境的市場注入了數萬億美元資金，以確保金融機構和大公司能夠繼續為自己提供資金。與財政部一起，它現在正準備向中型企業、州和地方政府提供數萬億美元的貸款。

雖然財政和貨幣刺激措施能阻止許多公司破產，但不會阻止銷售和利潤的減少，甚至這些情況可能比華爾街分析師現在預期的還要差。

經濟學家預計美國當季產出將較上年同期下降7%，為70多年來的最大同比降幅，但分析師預計利潤僅下降27%。這還不到上次經濟下滑中降幅最大的一個季度的一半。

當然，這不是一次普通的經濟下行，這次的病毒事件和自然災害類似，從理論上講，自然災害對經濟產出的影響應該是短暫的，因為在這之后，工人和公司應該能夠繼續工作。一些州報告說，70%的大公司裁員是暫時的，而在上次經濟衰退期間，這一比例不到1%。如果在過去4周申請失業救濟的2200萬人中有30%已經被永久解雇，僅這一點就會使失業率上升4個百分點。由于當下可以參照先例很少，已經公布數據仍然非常有限，因此一些投資者認為當下的美股反彈屬于盲目的樂觀。

最新的花旗美國經濟意外指數顯示，其在過去一段時間里連續下滑，顯示美國實際經濟數據遠低于市場預期。

重啟經濟

隨著疫情的變化，重啟經濟也在擺在了政府面前。

荷蘭合作銀行（Rabobank）利率策略主管理查德·麥奎爾（Richard McGuire）表示：“市場已經嘗試在可能的情況下，持一種半樂觀的態度。”他指的是一些國家的感染率有所下降的消息，以及經濟平穩恢復的計劃。但是他警告說：“這種病毒及其對經濟的負面影響將在一段時間內困擾我們。”

該行的新興市場策略師彼得·馬蒂斯（Piotr Matys）認為，股市飆升是一種“虛假反彈”。

“我不認為最糟糕的時期已經過去，”馬蒂斯說，“市場過于樂觀，認為疫情的限制將被取消，我們將恢復正常。然而事實是在這些限制被取消之后，人們還需要幾個月的時間才能開始外出、去餐館就餐并增加消費。”