我國財務公司資金使用效率分析

摘? 要：本文運用DEA方法和Malmquist指數，對2015-2018年我國212家財務公司資金使用效率及效率變動情況進行實證分析。結果表明：我國財務公司行業資金使用效率整體水平不高，且多數財務公司集中在資金使用效率低于0.5的低效區間，財務公司之間資金使用效率水平差異較大。

關鍵詞：DEA方法;Malmquist指數;資金使用效率

一、引言

財務公司作為企業集團的資金歸集平臺、資金結算平臺、資金監控平臺和金融服務平臺，在幫助企業集團降低財務成本、優化資源配置、調整產業結構和增強競爭力等都體現出獨特的服務價值，在發揮金融服務實體經濟、實現產融結合等方面的作用也日益凸顯，其資金使用效率的高低不僅是對其自身運行效率和盈利能力的度量，更在一定程度上決定了其為集團提供各種金融服務的能力。因此，對我國財務公司資金使用效率進行定量分析具有重要的現實意義。本文以212家財務公司為研究對象，采用DEA方法中的BCC模型和Malmquist指數對其進行資金使用效率及變動情況進行實證分析，數據樣本區間為2015-2018年。

二、研究方法與投入產出指標選擇

（一）研究方法

1、DEA方法下規模報酬可變的BCC模型

本文通過BCC模型將財務公司效率值分為綜合效率（TE）、純技術效率（PTE）和規模效率（SE），三者存在關系TE=PTE×SE。DEA模型一般可分為投入導向和產出導向模型，考慮到財務公司現有運行機制，其投入要素一般依賴于集團的統一決策和發展規模，相對不可控，財務公司更多地應考慮在現有投入水平的基礎上盡可能地提高產出，因此本文采用產出導向的規模報酬可變的BCC模型。

2、衡量資金使用效率變動情況的Malmquist指數

Malmquist指數是由Malmquist于1953年提出的，Caves等（1982）將該指數與DEA方法結合，此后該指數廣泛應用于生產效率變化的測算中。針對本文所討論的212家財務公司， Malmquist指數可以分解表示為：

TFP=EFFCH×TECHCH=PECH×SECH×TECHCH

其中，EFFCH為技術效率變動指數，可以分解為PECH純技術效率變動指數和SECH規模效率變動指數。EFFCH大于1表示從t到t+1時期財務公司資金使用效率提高，等于1表示資金使用效率不變，小于1表示資金使用效率下降。TECHCH為技術進步變動指數。TFP表示從t到t+1時期的全要素生產率變動指數。

（二）投入產出指標選擇及相關性檢驗

1、投入產出指標選擇

本文基于中介法的思想，強調財務公司作為金融媒介的角色，將吸收的存款、資本金以及各類負債通過人力資源提供服務最終轉化為貸款和投資，從而獲得利息收入和利潤。因此，將投入指標確定為存款、資本金、員工人數，產出指標確定為利潤總額和利息收入，數據來源于《中國企業集團財務公司統計年鑒》（2016-2019年）。

2、相關性檢驗

本文利用SPSS軟件，對212家2015-2018年的投入產出數據進行了相關性檢驗。由表1可見，投入與產出變量均具有0.01水平的顯著正相關性，符合“同向性”假設，故本文選擇投入產出變量具有合理性。

三、實證分析

本文利用DEAP2.1軟件，對212家財務公司的資金使用效率及效率的年度變化情況進行實證分析。因篇幅限制，本文省去了各家財務公司各年度的實證結果數據，僅顯示分析所需的匯總數據。

（一）財務公司資金使用效率分析

從表2中數據可得，212家財務公司2015-2018年的資金使用DEA綜合效率均值分別為0.55、0.552、0.533、0.512，一直處于較低水平，歷年資金使用效率相對有效的財務公司分別僅有18、16、11和13家。筆者認為這一方面是由于財務公司作為依托集團、服務集團的金融平臺，資金使用效率只是衡量其運營質量的指標之一，其服務平臺的作用和功能可能從數據上無法體現;另一方面是由于財務公司行業仍處在發展的爬坡階段，其現有的內部管理、風險防控和資本運作能力不足以應對日益復雜的經營環境和不斷加劇的市場競爭，其在內部管理、資金運作、風險管控、人才隊伍建設等方面亟待提高。同時，從表2中還可以看出，歷年資金使用效率的均值相對穩定、波動較小，這說明外部環境對資金使用效率影響較小。從效率分解來看，規模效率的表現歷年都要好于純技術效率，這進一步印證了財務公司自身的管理能力和運作水平是造成其資金使用效率偏低的主要因素。

從規模報酬角度分析，2018年212家財務公司中有79.72%的財務公司處于規模經濟遞增階段，這說明多數財務公司還存在規模擴張的空間，可以通過加強資金歸集，加大對財務公司的資本和人員投入，實現規模效率的進一步提高，進而提高財務公司資金使用效率。

從表3資金使用效率的區間分布來看，財務公司之間資金使用效率水平差異較大，且多數財務公司集中在資金使用效率低于0.5的低效區間，僅有約10%的財務公司處于資金使用效率高于0.9的區間。這說明財務公司行業仍處于發展的爬坡階段，無論是在規模上，還是在自身管理水平上都存在很大的提升空間，財務公司經營質效有待進一步提升。

分行業來看，軍工、汽車、電力行業的資金使用效率相對較高，酒店旅游業的資金使用效率連續四年一直保持較低水平，與其他行業差距較大，其余行業的資金使用效率差距不明顯，各行業財務公司的規模效率均高于純技術效率。這說明所屬集團所在行業這一因素雖然會對財務公司資金的使用效率產生一定影響，但是影響并不顯著，財務公司自身的管理水平和資金運作水平仍是影響資金使用效率的主要因素。

從不同所有制財務公司來看，央企的資金使用效率的表現要好于其他類別企業，外資企業的資金使用效率最低，且差距較為明顯，這是因為央企財務公司大部分成立時間早、經營時間長、資產規模大，其在資金運作、制度建設和管理模式上都更具競爭優勢。而外資財務公司資金使用效率偏低，更多的可能是由于外資投資限制、集團總部發展布局等原因造成的。

（二）財務公司資金使用效率動態變化分析

212家財務公司近4年的效率變化發展情況可以通過Malmquist指數來衡量，本文實證結果的均值見表4。

從表4可見，2015-2018年212家財務公司資金使用效率變動指數EFFCH平均值為1.001，這表明從2015-2018年這4年間財務公司的資金使用效率總體上是提高的，但增幅很小，僅為0.1%。分年度看，2015-2016年、2016-2017年、2017-2018年資金使用效率變動指數分別為1.064、0.986、0.957，財務公司行業近兩年的資金使用效率呈現出逐年下降的趨勢，尤其是在2017-2018年資金使用效率變動指數的降幅為4.3%，這與《中國企業集團財務公司年鑒》中2018年全行業盈利指標是吻合的。據統計，2018年全行業凈利潤增速較2017年下降16.59個百分點，這主要是受個別財務公司發生較大風險事件出現虧損的影響，剔除風險暴露機構影響后，行業凈利潤增速同比依然有所放緩。究其原因，筆者認為是隨著外部經營環境的日益復雜和自身業務的不斷擴張，對財務公司自身的信息技術水平、人員素質、風險管控、內部管理等核心競爭力的要求也在不斷提高，激烈的市場競爭中不進則退，持續提升核心競爭力是財務公司提高資金使用效率的有效手段。

從資金使用效率變動指數的分解來看，2015-2018年財務公司的純技術效率呈現出小幅提升的趨勢，增幅為1.8%，而規模效率呈現出下降的趨勢，降幅為1.6%，規模效率的下降導致了資金使用效率的下行趨勢。筆者認為，這一方面是由于財務公司歷年的純技術效率的絕對值要顯著低于規模效率（前文實證分析結果），相對來說有更大的提升空間;另一方面財務公司的經營規模更多的取決于所在集團的整體規劃和經營決策，通過自身努力實現提升的空間很小，隨著純技術效率的提升勢必會對經營規模提出更高的要求，從而造成了規模效率的相對下降。這與前文的分析相吻合，從本文表2中的數據可以看出四年內有越來越多的財務公司處在了規模經濟遞增階段，這說明隨著財務公司各項水平的不斷提升，經營規模的擴大更有利于其自身效率的提高，加強資金歸集、加大資本和人員投入，亦是提高財務公司資金使用效率的有效手段。

四、結語

本文的實證結果發現，我國財務公司行業資金使用效率整體水平不高，且多數財務公司集中在資金使用效率低于0.5的低效區間，財務公司之間資金使用效率水平差異較大。軍工、汽車、電力行業的資金使用效率相對較高，央企的資金使用效率的表現要好于其他類別企業。從動態發展來看，財務公司的資金使用效率總體上是提高的，但增幅很小，且近兩年的資金使用效率呈現出逐年下降的趨勢，其中，純技術效率呈現出小幅提升的趨勢，規模效率的下降導致了資金使用效率的下行趨勢。建議財務公司應加強資金歸集、加大資本和人員投入，在提升規模效率的同時，對標桿財務公司，加強內部管理、人才培養、風險控制和信息科技建設，不斷提升核心競爭力，進而實現資金使用效率的有效提升。

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作者簡介：

魏夏陽（1984.10-）;性別：女;籍貫：山西省長治市;民族;漢;學歷：碩士;職稱：中級;研究方向：金融。