兩類公用事業板塊的防御價值

肖玉航

從投資市場的相對安全邊際及應對策略來看，階段內回避績差且穩定性較差的成長類股票，選擇公用事業板塊的優質公司或是應對不確定性風險的一個較好策略。

從全球經濟情況來看，經濟衰退與經濟下行的軌跡非常明顯。如果從資本市場投資的角度來分析，在經濟下行及未來疫情不確定的影響下，許多行業或面臨不確定性的影響，而在經濟下行或衰退中，采取防御策略或是明智之舉。如果從行業板塊的角度來看，公用事業板塊的防御特征將體現出來。筆者認為公用事業中的水務與優質電力公司值得關注，防御安全性或明顯。

經濟下行的概率正在延續

如果說今年以來的疫情對經濟影響日甚，那么在經濟數據上已體現得日益明顯。盡管各國出臺了多個貨幣與宏觀政策，但從未來經濟下行、疫情演變的不確定性來看，依然處于一個投資風險不斷演變的過程之中。

經濟下行或衰退中各種眾生相都可能出現，對不同行業的影響也非常不確定。如果經濟持續下行，對成長股的影響將非常明顯。從經濟衰退的角度與周期來看，或許未來仍有較困難的日子。比如據國際評級機構穆迪近日表示，在全球經濟幾近停擺之際，新冠肺炎疫情危機的經濟成本正在快速攀升。預計2020年二十國集團發達經濟體的經濟將整體收縮5.8%。即使此后經濟逐漸復蘇，2021年多數發達經濟體的實際國內生產總值（GDP）也可能會低于危機之前的水平;預計二十國集團新興市場國家（不包括中國）經濟增速將為--3.5%，低于疫情之前3.2%的預測。穆迪預測2020年中國經濟增速為1%;歐盟委員會6日發布報告預測，受新冠肺炎疫情影響，歐盟今年面臨著“歷史性衰退”，歐盟經濟將萎縮7.5%，歐元區經濟將萎縮7.75%。IMF調低全球經濟預期至衰退等，如果對應各國經濟數據來看，經濟下行周期之中，經濟運行的疲弱仍可能繼續延續。

在經濟下行周期中，從證券投資的角度考慮，采取防御策略或為可行，至少可能體現一定的相對安全邊際。

水務行業板塊的防御價值

水務行業是中國乃至世界上所有國家和地區最重要的城市基本服務行業之一，日常的生產、生活都離不開城市供水。目前滬深兩市上市的水務行業類公司并不多，僅有14家左右，而從2019年年報及2020年第一季度財報來看，大多經營相對平穩。

研究發現，目前，全國36 個大中城市，居民生活用水價格平均為2.7 元/噸，其中58%的城市水價在2 -3 元/噸，33%的城市水價大于3 元/噸。根據國外水價管理經驗，城市居民用水支出占可支配收入的合理比重為2%-3%，而中國水費支出占城市人均可支配收入的比重不超過1%。中國城市居民生活用水水費支出占家庭平均收入的2%-3%是比較適宜的。中國城市水價遠未達到世界銀行提出的居民可承受上限，與有關部門提出的占家庭收入適宜比例也有一定距離。因此，水價仍然具備較大的上漲空間。

一個行業能否持續發展，與國家產業政策密切相關，研究發現，水務行業的產業政策仍較為明顯。根據《水利改革發展“十三五”規劃》，城鄉供水方向規劃全國新增供水能力270億立方米，即新增產能約7400萬立方米/日。供水規模的新增要求加快城鄉供水管網建設和改造，降低公共供水管網漏損率;加快重點水源工程建設，實施一批重大引調水工程;加大雨水和海水利用率;加強城市應急和備用水源建設，單一水源供水的地級及以上城市應于2020年底前基本完成備用水源或應急水源建設。這一系列的工程建設帶來了萬億級的城鎮供水投資市場。

產業深化方面，由于人均水資源占有量少，水資源浪費嚴重及水污染形勢嚴峻現實情況明顯，發展智能水務成為當務之急。我國水資源總量為2.8萬億立方米，人均水資源量為2220立方米，預測到2030年人口增至15億時，人均水資源量將降到1660立方米。按國際上一般承認的標準，我國為人均水資源量少于1700立方米的用水緊張國家。目前全國城市生活污水集中處理率平均為63.42%，無法與先進國家相比，這些都為智慧水務的發展提供了較佳的發展空間與現實創新環境。

優質電力公司的投資價值

眾所周知，經濟下行對于用電量可能形成負面影響，但從實際情況來看，優質的電力公司往往呈現一定的業績平穩或增長，因此在經濟下行或衰退的過程中，作為具有公用事業特征且盈利相對穩定的優質電力公司而言，其防御特色也將體現出來。

如果我們對2019年及2020年第一季度行業年報分析來看，一些優質的電力公司業績增長明顯，比如穗恒運A發布年報顯示：2019年，全年實現營業收入32.29億元，同比增長3.53%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤4.11億元，同比（調整后）增長431.23%。每股收益0.5998元。而最新的2020年第一季度EPS則為0.60元凈利潤增長為420%;華通熱力年報顯示：2020年第一季度EPS為0.79元;其他如建投能源、華電能源、金山股份等均體現業績增長，而大型電力公司如華能電力、國投電力等均顯示相對平穩。

電力行業作為公用事業類的代表，其平穩運行的特征較為明顯，而研究發現，今年以來能源價格特別是石油、煤炭價格下行態勢明顯，這為電力企業發展提供了較好的外部環境。

研究認為，電力板塊的機會與電力供給側、體制改革相關性強，電力供給側改革主要是縮減煤電同時大力發展可再生電力，例如水電、風電、核電。這是解決京津冀大氣污染嚴重地區的重要舉措。電力體制改革將圍繞著上網電力定價權及售電改革。國家發改委已經頒布了電力需求側管理辦法，重點實施電能替代新增電力電量需求優先通過再生電力滿足。

如果從經濟層面來看，世界經濟下行或衰退明顯，構成了用電量方面的影響，但從優質電力公司特別是成本優勢、經濟優勢等方面來看，優質電力公司的股票仍具有較強的防御特征。

總體而言，中國經濟下行態勢仍將持續，而歐美經濟衰退已經展開，國債收益率的走高等構成成長股的負面影響等因素非常明顯。從投資市場的相對安全邊際及應對策略來看，階段內回避績差且穩定性較差的成長類股票，選擇公用事業板塊的優質公司或是應對不確定性風險的一個較好策略。