上市公司盈利分析

王越琦

摘要：上市公司盈利反映公司經營成果與行業景氣，備受各方關注。本文以流動資產視角分析上市公司的盈利能力，說明利潤表是動態的，反映企業一定時期的經營成果，盈利質量是關鍵;資產負債表是靜態的，資產的辨認是關鍵，其中流動資產質量與盈利質量密切相關。只有通過利潤表和資產負債表互為印證，才能厘清財務數據，理解數據背后隱含的實質。

關鍵詞：盈利 流動資產 上市公司 利潤表 資產負債表

一、引言

上市公司盈利展示公司經營成果，反映行業景氣，折射宏觀經濟起伏，因此備受各方關注。人們一般基于利潤表分析公司的盈利能力（王玉倫、孟健，2018;靳思敏等2018）。盡管公司盈利情況可以由利潤表反映，然而僅就利潤表數據來判斷公司的盈利質量，未免過于浮于表面。

流動資產是流動性較強的資產，一般指在一年內或一個營業周期內能變現的資產。按照流動性的高低分為貨幣資金、應收票據及應收賬款、預付賬款、其他應收款（應收利息、其他應收賬款）、存貨和其他流動資產。流動資產中的“貨幣資金”、“應收票據及應收賬款”和“存貨”是利潤表中“營業收入”的重要構成;流動資產中的“預付賬款”是利潤表中“營業成本”的重要構成;流動資產中的“其他應收款”是反映上市公司誠信和規范經營的重要項目。

因此，本文將以流動資產視角，運用同企業歷史數據比較和同行業比較的方法，從企業經營特點、經營狀況和財務造假等方面，深入剖析上市公司盈利，以期透過表象，看透實質。

二、上市公司盈利與其經營特點密切相關

（一）從應收賬款看上市公司的經營特點

應收賬款，俗稱白條，也就是賒銷，即產品或勞務已經發出，但款項未收到，對應對方企業負債欄里的“應付賬款”。按照權責發生制的會計原則，應收賬款實際是已產生了利潤。在現實經營中不可能沒有應收賬款，關鍵在于周轉期和比例，以及是否與本企業營業收入的增長比例相適應。某些上市公司的應收賬款數額較大，是由其經營特點決定的。

例如軟件類企業，啟明星辰，主營業務網絡安全，公司主要客戶是政府機關，通常年底付款。因此，公司應收賬款數額較大，占營業收入比率較高。公司財報顯示，2018年一季度、二季度應收賬款分別為11.48億元和12.09億元，全年15.6億元。公司2018年一季度、二季度營業收入2.926億元、7.404億元，全年營業收入25.55億元，全年應收賬款占比61%，對比2017年財報數據，發現2018年營業收入年度同比增長10.68%;應收賬款年度同比增長27.82%;應收賬款占同期營業收入的增長比例為13%，基本與營收增長相適應。相應的，公司盈利2018年一季度和半年報顯示扣非后的凈利潤分別為-5858萬和-6824萬，全年4.358億元，年度同比增長35.8%。

（二）從存貨看上市公司的經營特點

存貨是生產所需的“原材料”“產成品”以及尚在生產過程中的“半成品”。

1.存貨的商品屬性是分析存貸的關鍵，不同企業的存貨各具特點。例如，貴州茅臺，生產醬香型白酒，年份越長，價值越高，存貨價值越高。而生產服裝的企業，存在季節、時尚等因素，如存貨高企，資產減值風險相應較大。

2.原材料價格波動較大的企業，應謹防存貨跌價產生大額計提壞賬，影響利潤。存貨和應收賬款都有成為壞賬的可能，如發生壞賬，產生資產減值，就需要在利潤表“資產減值損失”中反映。對一些原材料價格波動較大的企業，要謹防存貨跌價產生大額計提壞賬，并因此影響利潤。

例如，華友鈷業，公司主要從事新能源鋰電池材料的制造、鈷新材料產品的深加工及鈷、銅有色金屬采、選、冶的業務。鈷是公司主要的原材料和存貨，鈷價格的波動對公司的盈利影響重大。2018年鈷金屬價格呈現先漲后跌的走勢，年初鈷價格延續2017年持續上漲的走勢，一季度鈷價不斷上漲，4月份長江有色鈷價最高達到67.5萬元/噸。5月份以后，受到原料供應過剩等因素影響，鈷價開始回落，特別是四季度后，國內鈷產品價格快速下跌，長江現貨鈷報價四季度跌幅達29%。公司2018年年報披露扣非后凈利潤14.53億元，“資產減值損失”項目中“存貨跌價損失”高達7.4億元，占當年凈利潤比例超過50%。

三、上市公司經營狀況與其盈利質量密切相關

（一）通過歷史數據比較，觀察上市公司經營狀況的變化

資產負債表雖然是一張靜態的表，但是通過歷史數據比較，就可以觀察到企業經營狀況的變化，起到與利潤表互為印證的作用。以貴州茅臺為例，2018年年報顯示，截至2018年12月31日，公司貨幣資金1121億元，期初數為878.7億元，凈增加243.3億元，同比增加27.55%;同期營業總收入772億元，期初數為610.6億元，凈增加161.4億元，同比增加12.53%;公司當年經營產生的現金增速是同期營收增速的2倍，公司經營質量之高可見一斑。

（二）通過行業比較，觀察上市公司經營質量

1.應收賬款反映經營效率。應收賬款反映企業的經營效率，應收賬款占比越大，企業的經營效率越差。同為軟件行業上市公司啟明星辰和藍盾股份，啟明星辰2018年營業收入25.55億元，應收賬款15.6億元，應收賬款占比61%;藍盾科技2018年營業收入22.82億元，應收賬款27.56億元，營收占比121%。啟明星辰與之相比，經營效率明顯高于藍盾股份。

2.行業地位決定上市公司盈利質量。上市公司在激烈的市場競爭中生存、發展，在行業中處于何種地位，不僅體現在當下的盈利中，也反映在未來的盈利預期。“應收賬款”是客戶應付而未付給公司的款項，“預收賬款”是公司預收而未提供產品或服務的款項，這兩個項目能夠作為公司對下游客戶的話語權指標;“預付賬款”是公司按照購貨合同的規定，預先以貨幣資金或貨幣等價物支付供應單位的款項，能夠作為公司對上游供應商的話語權指標。綜合分析“應收賬款”“預收賬款”“預付賬款”，并與“營業收入”對比，能夠清晰地判斷公司所處的行業地位，進而預判公司未來的盈利狀況。

以貴州茅臺為例，2019年前三個報告期，營業收入分別為216.4億元、394.9億元和609.3億元;應收賬款均為0;預收賬款分別為113.8億元、122.6億元和112.6億元;預付賬款分別為11.41億元、14.20億元和20.61億元，彰顯公司白酒行業龍頭地位。

反觀康美藥業，2019前三個報告期內，營業收入分別為49.02億元、81.33億元和103.5億元;應收賬款分別為62.95億元、58.4億元和52.84億元;預收賬款分別為7.45億元、7.26億元、7.92億元;預付賬款分別為16.35億元、12.65億元、15.41億元;三項對比，康美藥業在行業上、下游話語權弱，行業地位堪憂。

四、辨析財務數據，洞察財務造假

（一）存貸雙高

流動資產中貨幣資金、應收票據是流動性最好的資產，同時也是公司盈利成果的重要構成。但是，如出現“存貸雙高”的現象，就存在財務暴雷的可能性。

例如，東旭光電2019年11月19日發布《關于2016年度第一期中期票據回售付息未能如期兌付的提示性公告》，公告稱由于公司資金暫時出現短期流動性困難，致使上述品種未能如期兌付應付利息及相關回售款項。2019年三季報顯示公司賬面上有183.2億元貨幣資金，但是到期的30多億元債券卻無法兌付。詳解公司資產負債表，可以看到，公司除了有應收票據2.55億元外，短期借款101.3億元，應付票據12.45億元，“存貸雙高”現象明顯。再看公司盈利質量，公司同期營業收入125.7億元，但是應收賬款118.0億元，預付賬款61.49億元，實際經營成果為負數。因此，公司為何要在賬面貨幣資金充裕的情況下，大額舉債，增加利息支出的原因是營收質量差，資金短缺，債券爆雷并不意外。

（二）應收賬款數額大且長期化

按照權責發生制的會計原則，應收賬款實際是已產生的利潤，因此越小越好。在現實經營中大部分公司都有應收賬款，因此應收賬款賬期很重要，賬齡越長，壞賬率越高。一般應收賬款金額較大且長期化，就有可能是收入作假的前兆。

以康美藥業為例，2015年至2018年營業收入分別為180.7億元、216.4億元、175.8億元、193.6億元;同比增長13.28%、19.79%、-18.78%、10.11%。同期應收賬款分別為25.5億元、30.95億元、49.92億元、63.18億元，同比增長14.37、21.36%、61.29%、26.57%。應收賬款長期增長速度快于營收增長速度。值得注意的是2017年康美藥業營收負增長，應收賬款卻大幅上升，其營收所得的虛假可能性大。2019年8月16日公司公告，公司收到證監會《行政處罰及市場禁入事先告知書》。經查明，康美藥業《2016年年度報告》虛增貨幣資金225.49億元;《2017年年度報告》虛增貨幣資金299.44億元;《2018年半年度報告》虛增貨幣資金361.88億元。2016-2018年累計虛增貨幣資金887億元。

（三）其他應收款與關聯交易

“其他應收款”是指企業除應收票據、應收賬款、預付賬款、應收股利和應收利息以外的其他各種應收及暫付款項。本部與分子公司間的資金往來通常也會通過其他應收款核算，這類款項既不是投資也與經營無關，但往往就進入了其他應收款的范疇，且不收取借款利息。大股東關聯交易，占用上市公司資產，可以通過這一項目操作，甚至有“其他應收款是個筐，什么都能往里裝”的說法。一旦這一項數額巨大，要引起足夠重視，謹防大股東掏空上市公司。

仍以康美藥業為例，2018年公司其他應收款92.28億元，年度同比增加5017.69%，其中“應收其他關聯公司款項”88.79億元，占全部其他應收款的96.22%，其中金額最大的兩筆是“普寧康都藥業有限公司”和“普寧市康淳藥業有限公司”的關聯方往來款56.29億元和32.5億元，共計88.79億元。同年公司公布的扣非后凈利潤只有10.21億元。

五、結語

財務報表研究的目的是了解企業、管理企業、投資企業。利潤表是動態的，反映企業一定時期的經營成果，盈利質量是關鍵;資產負債表是靜態的，資產的辨認是關鍵，其中流動資產質量與盈利質量密切相關。兩張表互為印證，才能厘清財務數據，理解數據背后隱含的實質。

參考文獻：

[1]王玉倫，孟健.Y公司經營盈利能力分析.河北企業.2018年10期，88-89.

[2]靳思敏，鄭春序，唐楓沂.淺析紅墻股份有限公司財務狀況——基于利潤表分析.現代經濟信息.2018年11期，241.

基金項目：江蘇省大學生創新創業訓練計劃項目（項目編號：201910299063Z）。

作者系江蘇大學財經學院學生