跨國并購的財務風險

劉嘉鑫

摘要：隨著全球經濟一體化進程的推進，越來越多中外企業利用并購的方式尋求新的發展力量。企業并購過程中由于各種各樣的因素導致財務風險的出現。本文以吉利汽車并購沃爾沃汽車為例就跨國企業并購中出現的財務風險問題進行相關分析，并根據存在的財務風險提出對應的防范措施。

關鍵詞：企業并購 財務風險 防范對策

一、企業并購財務風險的基本問題解析

（一）企業并購財務風險的定義

在一定時間內，企業為了實現并購融資或并購擴張而導致企業現金流斷裂或資金嚴重短缺，因而導致企業生產經營陷入困境進而發生財務危機的可能性。

（二）企業并購的動因

1.獲得規模經濟。隨著生產經營規模不斷擴大，產品的生產成本隨著產出的增加而下降，收益不斷增加的現象。

2.降低交易費用。市場和企業相互影響，通過并購，企業可以將原來市場中的交易關系轉變為企業內部的行政管理關系，從而大大降低交易費用的現象。

3.降低市場開發的風險。通過并購，企業可以利用被并購方原有的銷售渠道、生產方式和市場占有率等交易關系進入新市場，從而打破技術壁壘和市場壁壘，降低市場開發的風險。

（三）企業并購效應理論

1.效率效應理論。該理論認為并購活動中產生效應的原因在于并購雙方的管理效率不同，具有較管理效率的企業并購管理效率較低的企業，可以通過提高后者的管理效率而獲得正效率。

2.經營協同效應理論。經營協同效應理論的假設前提在于規模經濟的存在，由于人力資本支出、固定資產支出、制造費用等的不可分割性，在合理范圍內，分攤這些支出的產品數量越大，單位產品的成本就越低，進而帶來經營協同效應。

3.財務協同效應理論。財務協同效應理論認為并購可以給企業提供成本較低的內部融資。具有充足現金流而缺乏投資機會的企業與具有巨大成長潛力而缺乏融資渠道的企業的兼并，就會產生財務協同效應。

二、案例分析

（一）案例描述

2010年3月18日，瑞典哥德堡，吉利集團董事長李書福和福特汽車公司首席財務官Lewis Booth簽署了最終股權收購協議。吉利以18億美元成功收購瑞典沃爾沃轎車公司100%股權包括了9個系列產品，3個最新平臺，2400多個全球網絡，人才和品牌以及重要的供應商體系。吉利并購沃爾沃這段醞釀已久的“跨國聯姻”終于塵埃落定。吉利并購沃爾沃交割儀式8月2日中午在倫敦舉行，吉利已經完成對福特汽車公司沃爾沃業務單元的收購。

（二）潛在財務風險分析

1.定價風險。在確定并購目標的選擇上，核心就是并購價值增值。定價過高，會使得并購企業加大并購成本，提升企業發生財務風險的可能性;定價過低，又會加大并購失敗的可能性。

在吉利并購沃爾沃的過程中，吉利集團在定價方面存在兩大風險，首先，信息不對稱。吉利集團總部位于中國浙江，沃爾沃轎車公司位于瑞典，這種地域上的差別，會導致吉利集團在搜集目標公司信息時，會出現對于沃爾沃轎車公司經營和財務狀況掌握不完全的情況，從而導致定價不準確，影響并購績效。其次，在本次并購中，吉利集團擁有眾多實力強勁的對手，管理層需要與目標公司管理層進行充分的交流，以獲取對于并購有效的信息，從而確定恰當的、具有競爭力的定價金額。

2.籌資風險。并購籌資包括預測并購資金需要量、確定并購支付方式以及選擇適當的渠道籌集資金。一旦預測過程中出現任何錯誤操作，就可能導致企業出現現金流斷裂，資金周轉困難的財務風險。

吉利集團收購沃爾沃轎車公司可能出現的籌資風險主要有以下幾點，第一，對于年盈利不足2億美金的吉利而言，18億美金的資金需要量是巨大的。如若想要實現并購，吉利集團必然要向銀行或其他金融機構貸款。雖然國家開發銀行和成都銀行都給予吉利集團低息貸款，但在經過貸款過后，吉利集團的資產負債率仍然達到了69%，超過了國際警戒線65%，給企業帶來較大的財務風險。同時，償還本金和應付利息的風險，會影響并購成功后吉利集團的正常融資，影響吉利集團的發展。第二，倘若并購完成后，實際的收益與預期收益相差甚遠，會使得杠桿資金各個主體產生分歧，進一步加大償債風險。

3.支付風險。并購支付方式主要有三種，即現金、股票和承擔債務，不同的支付方式會產生不同的財務效果和財務風險，現金支付存在資金流動性風險，股權支付存在股權稀釋風險，承擔債務存在債務風險。

吉利集團本次并購支付方式主要采用股權融資和承擔債務相結合的方式，這會使吉利集團承擔以下支付風險：一是股權稀釋風險，吉利汽車募資分為兩方面，一方面是向GSCP發行18.97億港元的可轉換債券，另一方面是向GSCP發行2.9億股認股權證，如若GSCP完全將債券兌換股票或認股權證，GSCP將以持12.9億股份成為吉利汽車的第二大股東，這會稀釋吉利汽車的原有股權，對企業原有的股東的控制權產生巨大影響。二是國家開發銀行和成都銀行分別向吉利汽車提供了20億元和10億元的低息貸款，使得吉利汽車的資產負債率上升至69%，會給企業帶來巨大的財務風險。

4.整合風險。在并購整合過程中，并購方與被并購方因為戰略協同、文化協同、財務協同等引起的發生財務風險的可能性被稱為整合風險。

吉利汽車并購沃爾沃轎車的整合風險主要表現在以下兩方面：一是文化整合風險，沃爾沃在瑞典已有八十多年的歷史，是瑞典的老牌企業，擁有根植于瑞典的文化情結。而吉利源于中國，同樣擁有中國文化的特質。文化背景的不同，容易導致雙方企業的員工產生沖突，從而影響企業正常生產經營。二是管理整合上的風險，吉利汽車一直生產銷售中低檔汽車，而沃爾沃一直以生產銷售高檔豪華車而聞名，這種差異可能造成雙方管理層不能形成一致的管理理念，產生沖突，給企業的跨國并購帶來財務風險。

三、防范對策

（一）全方位調查準確評估目標公司

企業并購屬于一種大規模的戰略性投資，決策準確可帶來較好的收益，決策失誤則會給企業帶來巨大的損失。在跨國并購中，企業要充分調查、了解本公司和目標公司的相關信息，以求決策的準確性。依照本企業并購的目標，選擇合適的目標公司，調查并購雙方在市場和并購中所處的地位、產權市場的供求狀況、未來經營環境的變化，與目標公司的管理層就并購相關事項及未來的發展方向進行透徹的了解和溝通，獲取真實、可靠的信息，避免信息不對稱，加強主并企業判斷的準確性，進而確定恰當的并購估值。

（二）建立健全的籌資渠道

現代企業發展中，籌資已經成為企業持續發展的關鍵要點。籌資方式、籌資渠道的選擇對于并購的完成有著決定性的作用。作為一個成熟的企業，為了應對經濟市場所出現的各種各樣的變化，需要建立建全的融資結構，進行多元化經營，以保證企業在并購中擴大籌資渠道，尋找合適的籌資方式，減少并購中的財務風險，提高企業并購收益。

（三）靈活使用不同的支付方式

我國資本市場不夠成熟，使用頻率最高的就是現金支付，此種方法會使主并企業背負沉重的現金負擔，同時，也會使得并購迅速完成，適用于現金流量充足、急需并購完成的企業。股票支付會改變主并企業的所有者結構，稀釋主并企業的控制權結構，同時，程序也較為復雜，耗時耗力。企業要依照自身的經營狀況、財務狀況和外部的市場環境，以及目標企業的具體情況選擇最恰當的支付方式，規避風險，提高收益。

（四）企業整體一體化

并購就是一家公司想要獲得其他公司的控制權而進行的產權重組活動。重大的產權重組會給企業的未來發展帶來巨大變化，因此，并購企業管理層在進行并購之前，要充分協調企業內外部環境的一致性，了解市場經濟形式、國家相關政策和行業競爭情況，分析內部外環境的差異產生的原因加以改進，將并購目標引導到企業整體戰略上來，做到內外一致，上下一致，實現企業整體一體化。

四、結束語

本文從并購財務風險的定義、動因及效應理論為起點，以吉利汽車并購沃爾沃汽車為例對財務風險所包含的內容以及防范措施進行了詳細的分析。希望我國企業的并購行為愈加成熟，并購風險不斷減少，提高我國企業并購效益及成功率。

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作者單位：內蒙古師范大學