疫情后中國經濟面臨的主要風險

上海財經大學高等研究院

隨著疫情在全球范圍內的持續蔓延，世界各國的經濟活動也受到不同程度的影響。中國改革開放以來所形成的、受益其中的全方位全球供應鏈、產業鏈、資 金鏈，出現不同程度的被干擾、被中斷的情況，且疫情的負面沖擊還未見底，需要有憂患意識、危機意識。疫情過后，中國經濟面臨的風險因素依然很多，外部疫情蔓延、家庭流動性等相對比較突出的風險維度需要格外關注。

貿易增速下滑風險持續

第一，疫情在全世界的暴發，對全球化的世界經濟構成了重大沖擊，并從多個方面對我國經濟造成不利影響。首先，從世界產業鏈的角度看，疫情重挫了發達經濟體的消費信心，引發生產活動的急劇收縮。這種外部需求的驟然下降嚴重拖累了我國的出口，特別是對機電、紡織、服裝等行業的沖擊尤其嚴重;其次，疫情導致關鍵投入的斷供，使參與全球產業鏈生產的中國外貿企業生產受阻，縮減了中國對全球產業鏈的供給。這一效應與業已收縮的全球需求疊加，進一步加劇了外貿部門的下行壓力;最后，更為嚴重的是，疫情的暴發阻礙了資源的跨國流動，對國內生產的供應鏈也構成了巨大挑戰。疫情沖擊不僅對個別行業和外貿部門產生影響，還將通過供應鏈在國內產生漣漪效應，通過上下游關聯使疫情的影響不斷蔓延，最終擴散到全部行業，使整體經濟面臨全面下行的嚴峻局面。

第二，為了應對疫情造成的國際產業鏈斷供，各國不得不被動補全國內生產線，客觀上導致了全球產業鏈的萎縮和貿易保護主義的趨勢性強化，同時，全球貿易風險的增加也會進一步削減FDI，導致全球生產性資本在長期內將出現再分配與再平衡。疫情的全球大流行檢驗了各國應對重大突發公共事件的能力和協調公共資源的能力。已有文獻表明，風險是決定FDI流向的一個重要因素，因此，本次疫情大考將改變不同國家對國際資本的相對吸引力，從而引起長期內全球資本的再配置。

第三，據1—2月數據，我國企業對“一帶一路”沿線48個國家的新增投資同比增長18.3%，對沿線59個國家新簽對外承包工程合同額同比增長25.6%?！耙粠б宦贰毖鼐€國家進出口貿易表現好于其他地區。隨著疫情在世界范圍內的蔓延，“一帶一路”投資活動在短期內可能面臨勞務輸出受限、貨物出口受阻，以及基建項目延期等問題。但從長期來看，參與國恢復生產的迫切需求仍將推動“一帶一路”項目持續進行，同時加強對“一帶一路”國家的投資與貿易，有利于緩解發達市場需求不振和貿易保護的外部壓力，并有助于釋放部分國內過剩產能，緩解國內就業問題。中國作為“一帶一路”項目的主要債權人，如何維持債務的穩定可持續性，是長期對外投資風險的重點考慮因素。

第四，從全球價值鏈參與的角度，出口中包含的外部增加值比例越高的行業，受到疫情的影響也將越大，主要行業及其外部增加值占比為：焦炭和精煉石油產品制造（約35%），計算機、電子產品和光學產品制造、電力設備制造（約30%），橡膠和塑料制品制造、基本金屬制造、其他運輸設備制造（約18%）。其中，計算機、電子產品和光學產品制造、電力設備制造等行業的外部增加值占總的外部增加值近50%，因此外部產業鏈斷供風險將主要對這些行業產生影響。此外，如果某些行業的用于出口的中間品進口投入比例越高，則其受外部影響也越大。這些行業及其出口中的中間品進口投入占比為：計算機、電子產品和光學產品制造、電力設備制造（約53%），紡織品制造（約43%），電子設備、化工、基本金屬制造（約30%）。這些行業也將受到較大影響。

綜上所述，新冠肺炎疫情給國際產業鏈帶來的沖擊，不但在短期中加劇了我國經濟的下行壓力，也對我國經濟的中長期發展構成了挑戰。從另一個角度看，這進一步凸顯了轉換增長模式的必要性和緊迫性，對加快服務業發展和經濟結構轉型提出了更高的要求。能否將壓力轉換為動力，成功實現經濟增長從外需導向、要素驅動向消費引領、效率驅動的動力切換，關鍵在于制度性、結構性、市場化改革的成效。

未來流動性問題不容忽視

家庭金融配置方面，受新冠肺炎疫情影響，2月份社會消費品零售總額同比增速跌至-20.5%，由此導致家庭部門短期貸款新增額在一季度陷入負增長，特別是2月份，家庭部門短期債務單月減少4504億元。雖然3月份短期貸款新增額攀升至5144億元，創下有史以來的新峰值，但總體上導致2020年一季度短期貸款新增額減少509億元。中長期貸款新增額則較為穩定，雖然受疫情影響2月份僅增加371億元，但1月份和3月份同比仍然是正增長，特別是1月份，達到了7491億元的新峰值。從整體來看，家庭部門中長期貸款新增額的同比增速略好于新增人民幣貸款的增速，但短期貸款的增速則要差很多。具體而言，2020年一季度，我國新增貸款增速同比下降33%，家庭部門中長期貸款僅下降9%，短期貸款增速下降112%。

從新增貸款的構成上來看，無論是中長期貸款，還是短期貸款，經營性貸款在3月份均明顯增加。由于經營性貸款主要是針對農戶和個體工商戶的貸款，這一增加也體現了金融機構在疫情當前對實體經濟的支持。具體而言，3月份短期經營性貸款增加2716億元，中長期經營性貸款增加1056億元，均達到近些年來的新高。消費貸款也在3月份回歸歷史平均水平。雖然在一季度金融系統對于家庭部門提供了足夠多的支持，但伴隨著海外疫情的加劇，宏觀經濟的惡化，同企業部門一樣，家庭部門在未來一段時期也亟需金融系統的持續支持。

在家庭部門的債務存量方面，截止到2020年第一季度，家庭部門共累積了13.5萬億元左右的短期貸款，43萬億元左右的中長期貸款。受疫情影響，家庭的債務結構發生了重大變化，家庭短期貸款與中長期貸款的比值已經由疫情前的40%左右下降至30%左右，家庭對中長期債務變得更加依賴。在增速方面，家庭中長期貸款的增速雖然從2017年以來一直呈現下降趨勢，但在2020年發生躍升，由2019年平均的17%左右上升至20%左右。在宏觀經濟整體受疫情持續影響的當下，家庭部門背負的沉重的中長期貸款產生的還款流，會進一步擠占家庭的流動性。

家庭債務在持續累積的同時，家庭存款的增速加快。2020年1月份，家庭部門新增存款4.24萬億元，雖然2月份減少了1200億元，但3月份又繼續增加2.35萬億元，是2008年金融危機以來各年3月份的最高值，遠超去年同期的8800億元，這也使得2020年一季度的家庭存款再創新高，比去年同期增加近4000億元。家庭部門1月份存款增加最多的5個省份分別為江蘇、浙江、四川、安徽以及河北，這5個省份的新增存款額占到了全部存款的近40%。由于這幾個省份均為民營經濟較為發達或者人口流出大省，因此可以說1月份存款增多更多是由于春節的原因。但在3月份疫情影響下，家庭部門存款繼續快速增長，這一方面可能是由于疫情導致消費下降，家庭留存的現金增多，同時疫情也導致房地產、股市等其他投資渠道不暢，但課題組認為更重要的原因是家庭預防性儲蓄動機的加強。面對未來洶涌而至的不確定性，家庭有足夠的動力增加儲蓄，降低消費，這會使得經濟復蘇更為困難。

家庭對現金流枯竭的恐懼并非空穴來風。根據課題組利用中國家庭追蹤調查（ChinaFamilyPanelStudies，CFPS）這一微觀數據所做的分析，如果家庭在1—12個月內失去收入，但仍然保持原來的消費狀況，則面臨流動性約束的家庭比例會上升，特別是那些低收入家庭。3個月沒有收入就可以使得60%以上的低收入家庭陷入流動性約束的境地。同時由于低收入者的食品恩格爾系數更高，因此，食品價格的上漲對低收入者影響更大，這會放大疫情對低收入者流動性的沖擊，使得對低收入者的實際影響更大。

編輯：張程 ?3567672799@qq.com