中芯國際或募500億開啟突圍之戰

陳鄧新

作為被寄予厚望的國產芯片開拓者，中芯國際成為資本市場的寵兒，創下A股十年來最大IPO的歷史紀錄。

2020年7月5日，中芯國際披露首次公開發行股票并在科創板上市的公告，公告稱發行價格為27.46元/股，按發行16.86億股計算，融資規模將達462.87億元，上市之初的市值將達1959.66億元;若超額配售選擇權全額行使，融資規模將達532.3億元，上市之初的市值將達2029.09億元。

無論是否會出現超額配售，中芯國際的市值都將超越科創板當前的所有公司，一躍成為科創板當之無愧的頭部企業。

不可否認的是，中芯國際并不怎么賺錢，投資回報率也偏低，但資本市場對其的熱情并未消褪，反而寄以厚望——其能推動國產芯片產業鏈升級換代，迎難而上打破芯片制造工藝的技術壟斷，解決“卡脖子”的產業難題。

中芯國際，肩挑著“國產芯片”突圍的重任。

為何多募了二三百億元

芯片制造衡量著一個國家或地區的核心競爭力，是中國半導體產業最為薄弱的一環，特別是在海思半導體被針對的背景下，中芯國際成為資本市場的香餑餑。

中芯國際創始人張汝京

2020年6月1日，中芯國際提交 IPO申請獲得受理，到獲得注冊批文，再到7月7日網上申購，前前后后不過37天，創下A股IPO最快紀錄。

不但IPO速度快，融資規模也令人嘆為觀止。

中芯國際的凈資產為435.73億元，而一年之前其市值為465.52億元，這意味著中芯國際的融資規模與一年之前的市值幾乎持平，在資本市場頗為罕見。

“此一時彼一時，現在的中芯國際集萬千寵愛于一身。”A股投資者李元海告訴鋅刻度，中芯國際原本計劃融資200億元，但資本市場多給了一倍多，“上一次這么大規模融資要追溯到2010年7月15日，農業銀行IPO融資了687.36億元。”

資本市場何以如此慷慨？

一名證券分析師表示，這與中芯國際港股價格暴漲有莫大關系，作為從港股回歸的公司，其發行價按慣例是參考港股市場的價格。

而這一兩個月中芯國際港股價格一路上揚，從2020年6月1日收盤價18.18港元/股，上漲至7月2日31.60港元/股（該日為定價日），漲幅高達73.82%，從這個角度來看其大比例超募也是合情合理的。

股價氣勢如虹的背后，折射出資本市場對其未來的強烈預期，譬如天風證券指出：“中芯國際的回歸意味著從資本市場角度支持國內半導體龍頭的發展，將帶動大陸半導體制造業的估值，同時吸引資本聚焦一批中芯國際產業鏈企業的發展。”

的確如此，有大批機構投資者正在用真金白銀為中芯國際IPO站臺。

其中，有29名戰略投資者就占據了50%的融資規模，譬如“國家隊”有大基金二期、國風投基金、國新投資等，“外資系”有新加坡政府投資有限公司、阿聯酋阿布扎比投資局，“上市系”有中微公司、中環股份、匯頂科技、安集科技、江豐電子等。

效仿京東方借資本突圍

對中芯國際而言，多募的錢無異于雪中送炭。

招股說明書顯示，募資金額約40%資金用于12英寸芯片SN1項目，約20%用作為本公司先進及成熟工藝研發項目的儲備資金，剩余約40%作為補充流動資金，這其中12英寸芯片SN1項目是中國大陸第一條14納米及以下先進工藝生產線，規劃月產能為3.5萬片，目前已建成月產能6000片。

這意味著中芯國際的現金流壓力在一定程度上得到紓解。

李元海做好了打新中芯國際的準備

科創板前十大上市公司

“中芯國際不缺需求，缺產能。”國信證券分析師何立中稱，對此中芯國際也深有體會，于是近年來開啟了大手筆投資。

公開資料顯示，中芯國際截至2019年底，于上海、北京等地的生產線投資規劃超過1900億元，當前投資進度約為60%，尚有760億元亟須解決，為此中芯國際將目光投向了資本市場。

知名投資大V藺會杰認為：“中芯國際不是第二個中石油，它更像第二個京東方。”這個觀點在資本市場得到廣泛共鳴。

昔年，京東方面對的行業困境與中芯國際如出一轍，破局之法就是借著資本市場的力量，通過“融資→投入→再融資”的打法不斷進行技術升級與重資產擴張，從而一步一步完成國產替代，并迫使三星、LG逐步放棄液晶面板，即使在OLED領域也占有一席之地，緊跟國際顯示巨頭的步伐。

“京東方借力資本的打法被證明是成功的，不排除中芯國際未來將復制這個打法。”一名私募人士稱，“持續大規模投資考驗中芯國際平衡現金流的能力，從這個角度來看效仿京東方的資本運作或許是一條出路。”

畢竟，有京東方的珠玉在前，中芯國際也不算是摸著石頭過河。

更為關鍵的是，資本市場愿意為“融資→投入→再融資”買單，從投資者的熱情就可見一斑。對此，雪球大V明大教主公開表示：“雖然中芯國際在制程上還和發達國家有兩三代的差距，但是作為國內晶圓領域的龍頭公司，在破解發達國家‘技術卡脖子和跨國并購監管更嚴格的背景下將產生重要意義。”

換而言之，只要中芯國際能順利突圍，多數投資者愿意為之獻出一份薄力。

不過，中芯國際突圍也面臨諸多掣肘，既有高端光刻機、高端材料等受制于人，也有專利的積累不足，譬如2019年臺積電以2168件專利排名行業第2名，而中芯國際631件專利排名行業第28名。

對此，中芯國際創始人張汝京曾有言：“道路艱難險阻，我輩仍需努力。”

科創板上演千金買馬骨

投資者追捧中芯國際，科創板樂見其成。

事實上，科創板創立之初，外界就將猜測的目光投向了螞蟻金服、滴滴出行等明星公司身上，但由于A股市場尚不成熟，存在一些不良現象，譬如有的公司頂著“高科技”光環忽悠投資者，這也為科創板吸引明星公司平添了阻礙。

馬化騰在2015年應邀赴中國證監會做演講時感嘆：“A股市場中，很多在行業中排不上號的互聯網公司連續飆升，完全看不懂。”

此背景下，明星公司的謹慎也是有道理的。

“科創板渴望擁抱獨角獸公司、行業巨頭公司，雖然獨角獸公司上了不少，但真正的行業巨頭公司卻紛紛觀望。”一名互聯網觀察人士認為，中芯國際多募了二三百億元可以起到千金買馬骨的效果，“科創板當前不缺巨頭級股東，但缺行業巨頭級公司，如今終于邁出了第一步。”

公開資料顯示，科創板有超過40家公司市值超過百億元，其中金山辦公、中微公司與瀾起科技的市值超過千億元，成為科創板的“顏值”擔當，不過它們在行業中的分量還有所不足。

中芯國際登陸科創板之后，足以鎮住場面。

一名風投人士告訴鋅刻度：“行業巨頭公司往往都是明星公司，明星公司擁抱科創板之后，就可以吸引更多資本入局從而做大市場，一旦市場做大又可以招攬更多明星公司，進而形成正反饋的良性循環。”

毋庸置疑的是，這次中芯國際IPO募集了超乎想象的資金，為工藝技術升級提供了堅實的基礎，也為國產芯片突圍之路增添了光明。而科創板也收獲了滿滿的人氣，樹立了上市標桿，后續招攬互聯網頭部公司及其孵化的獨角獸公司又多了幾分可能，完美實現“雙贏”的局面。

眼下萬事俱備，投資者靜待中芯國際。