XC公司高派現行為經濟影響分析

晏婷婷（重慶三峽職業學院）

■XC公司股利分配現狀及行業對比分析

（一）XC公司股利分配現狀

XC公司于2000年11月成立于湖北，主營電子信息產品的生產和銷售，2010年11月，首次發行流通股1370萬股在深交所成功上市。自2010年上市以來，該公司每年都進行了現金股利的分配，到2016年12月31日為止，一共派發現金股利11316.2萬元。該公司在這過程中還進行了超能力派現，經過對該公司相關資料的分析，將每股股利和前一年度的每股收益以及每股經營現金流量進行比較，判斷其超能力派現情況，如表1所示。

表1 XC公司股利分配情況

XC公司自2011年至2016年間，每年都進行了現金股利的分配，根據超能力派現判定標準可以知道，其中公司有四年派現是屬于超能力派現行為。在公司現金流非常不充足的情況下依舊選擇實施了高額現金股利的發放，站在“收益論”角度來分析，XC公司大部分年度派現不超過每股收益，很少動用以前年度的收益來派現，但是這也代表著公司當年的分紅的資金大部分都來源于凈利潤；同時站在“現金流量”角度分析，公司大部分年度的派現都超過了現金能力水平，這一行為忽視了公司本身的經營能力，很可能會破壞公司原本的現金流量結構，引起資金鏈斷裂，對公司的可持續發展造成不利的影響。

（二）同行業股利政策比較分析

通常情況下，高派現被看作是一種非理性的股利分配行為，所以，隨著資本市場相關制度的不斷完善，監管部門對于高派現行為的控制也有所加強，總體來說高派現現象所緩解。如表2所示，本文整理了創業板電子信息行業上市公司2011年至2016年高派現相關數據。

表2 2011年-2016年創業板電子信息行業上市公司超能力派現情況表

2011年至2016年創業板電子信息行業上市公司數量不斷增加，與之相同的派現公司比例也在逐漸上升，說明該行業的上市公司比較重視給投資者的分紅。2011年創業板電子信息行業一共有17家公司進行了派現，其中有8家公司進行了超能力派現，接近派現公司總數的一半。2012年派現公司增加到31家，超能力派現公司數15家，超能力派現比例較之2011年相差不大。自2013年開始，該行業派現公司數逐年增加，但是超能力派現公司數是在減少的。可以看到，創業板電子信息行業上市公司整體上超能力派現的比例是下降的，由2011年的47.05%減少到2016年的17.5%，降低了29.55%，下降幅度比較大。但是，XC公司自2010年上市以來，大部分年度都進行了超能力派現，并且在2011年和2012年的分紅比例較大。這樣的現象與整個行業的股利政策狀況是不相符的，那么，XC公司為什么發生這一行為呢？這是一個值得研究的問題。

■XC公司高派現原因及經濟后果

（一）XC公司高派現原因

1.IPO資金超募

XC公司2010年首次公開募集的資金數量為85625萬元，超過擬募集資金數量61423萬元，扣除相關發行費用總額5502.71萬元，還超過了55920.29萬元，超募比率達到231.06%。大量的超募資金也引起了市場的廣泛關注，對于資金的使用XC公司通過當年募集資金使用情況報告予以披露，具體使用情況如表3所示。該公司把14.13%的超募資金都用于補充流動資金，然而對于這部分資金公司并沒有在公告中詳細的披露其具體用于何處，只是籠統的將其作為補充資金使用，這就給公司將此部分資金用于派發高額的現金股利提供了合理的途徑，為高派現股利分配方式的實現提供了資金保障。

表3 XC公司超募資金使用狀況表

2.信號傳遞

從上市以來XC公司每年都進行了現金股利的分配，可以看出該公司的現金股利政策具有連續穩定的特點。本文以2011 年至2016年XC公司每年的股利分配方案對外公告日為基點，統計了該日前后十天的市場走勢和大盤的走勢，并進行比較分析。以C公司（-10，10）時間區間內的漲跌幅作為收益指標，并與深證成指的漲跌幅作差得出超額收益，繪制出了圖1～圖6的市場反應趨勢圖。

由市場反應趨勢圖可知，只有2014年股利分配方案公告當天股價漲跌幅沒有跑贏市場，其他年份相對于之前幾天，基本上出現了一個正向的反應，其走勢較于市場走勢也更好，這說明XC公司股利分配方案的公告會在短時間內對投資者產生一定的刺激作用。由于相對穩定的股利政策有助于企業樹立良好的形象，增加投資者的信心，進而促進公司長久的發展，因此XC公司管理層每年維持著穩定的高額派現股利政策，很大程度上是為了給社會傳達公司發展利好的信息，從而穩定投資者對企業的信心。

（二）XC公司高派現經濟后果

1.對公司市場價值的影響

本文選取XC公司托賓Q值和總資產現金凈流量率兩個指標來反映企業的市場價值，并與行業平均值進行對比分析，如圖7和圖8所示。

XC公司的市場價值各指標總體上呈現下降的趨勢，而行業平均水平是逐年上升的，表明超能力派現給企業的市場價值帶來了不良的影響。該公司市場價值各個指標變動幅度較大，并低于行業平均水平，由此可以看出該公司的市場價值是不容樂觀的。該公司在現金流量極其不穩定甚至為負的情況下實行超能力派現股利政策，將當年大部分利潤都分配給股東，這明顯是不利于公司市場價值提升的，長期如此只會降低公司的市場價值并使得該公司與行業的差距加大，不利于可持續發展。

2.對公司投資能力的影響

XC公司自2011年開始分紅以來，公司整體投資活動現金流處于不斷地起伏變化之中，并且一直低于同行業平均水平。本文對XC公司2011年-2016年的投資情況與同行業平均水平進行對比分析，如圖9所示。

根據行業投資規模平均水平來看，該行業在2011年到2016年之間都是處于較好的發展期，市場狀況應該是非常理想的，而公司投資活動的整體規模與行業發展趨勢不相符，并且差距越來越大，特別是在2014年之后行業投資規模增長非常快，而該公司卻逐年降低，2016年較2014年下降比例達到61.24%。根據行業投資規模平均水平來看，該行業在2011年到2016年之間都是處于較好的發展期，市場狀況應該是非常理想的，而公司投資活動的整體規模與行業發展趨勢不相符，并且差距越來越大，特別是在2014年之后行業投資規模增長非常快，而該公司卻逐年降低。可以看出超能力派現的行為給公司的投資活動帶來了不好的影響，在一定程度上束縛了公司的發展，使得公司的發展與行業慢慢脫節。

■對策與建議

（一）從監管機構角度規范

健全規范制度，完善法律機制。監管機構應當完善控股股東相關民事賠償責任制度，還應該明確控股股東損害利益的界定標準，定量判定損害程度，同時規定賠償區間，通過這種辦法將把控股股東的賠償落到實處。另外，監管機構也可以引導投資者成立權益保護機構，這個機構作為中小股東維護自身權益的渠道，在權益受到侵害時對相關事務進行全面處理，保障中小股東權益。

（二）從投資者角度規范

提高專業素質，增強防范意識。中小投資者應該多學習與證券市場及投資相關的課程，積極參與到互聯網、微信公眾號、手機軟件等媒介開展的投資者教育以及培訓活動中去，學習如何合理利用自己所持有的股份高效地參與到公司經營決策中；同時通過專業平臺學習掌握必要的金融知識，提高自身對風險的識別能力和投資技巧；再者中小投資者進行投資時應該更多的關注企業的多方面信息，了解企業的財務經營狀況，防止盲目投資。

（三）從企業角度規范

結合盈利能力、投資機會制定股利政策。企業應當結合自身實際能力的情況下制定合理的股利政策，對于現金流量不充足的企業，應該避免超能力派現行為的發生，管理層應該提升對股利政策的認識，在制定政策時應該樹立全局意識，不能為一己私利而損害公司的可持續發展。同時充分結合自身所處的行業情況，充分運用國家政府的優惠補助政策，充分考慮投資機會，這樣才能使得股利政策更加符合企業的實際發展狀況。