從預防性儲蓄到報復性消費

謝亞軒 張一平

摘要：后疫情時期，外部局勢更加紛繁復雜。中國經(jīng)濟行穩(wěn)致遠、年內(nèi)經(jīng)濟增長回歸常態(tài)，都離不開消費需求持續(xù)增長。目前，受制于失業(yè)率偏高、收入增速銳減等因素，居民儲蓄意愿強烈，但為未來消費回補做好了資金準備。隨著逆周期調(diào)節(jié)政策推動中國經(jīng)濟持續(xù)環(huán)比改善，本文預計在恰當?shù)南M刺激政策下，預防性儲蓄將順利轉(zhuǎn)變?yōu)閳髲托韵M。

關鍵詞：預防性儲蓄? 報復性消費? 基建投資? 政府消費

當前，拉動我國經(jīng)濟增長的“三駕馬車”呈現(xiàn)出不同特點。新興經(jīng)濟體的疫情仍未得到有效控制，因而外需的不確定性較大。投資需求順周期性強、波動性大，且對宏觀債務存在依賴性。相較而言，消費需求更為穩(wěn)定，對債務的依賴度較低。因此，在應對短期沖擊時，以投資為著力點見效最快。但從中長期來看，擴大消費需求應是政策的核心關切點。最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，消費需求呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。只要措施得當，暫時被抑制的消費需求將在下半年大幅回升。

外需嚴重收縮

目前，疫情使全球經(jīng)濟陷入了長期停滯，這將從三個層面對我國出口造成嚴重沖擊。

首先，雖然歐美等國家和地區(qū)復工復產(chǎn)已開啟，但失業(yè)、負財富效應、預防性儲蓄等因素仍將影響其從中國的進口需求。原因如下：一是失業(yè)率上升導致工資性收入降低，抑制了消費需求;二是投資者信心指數(shù)下降，謹慎投資仍為主旋律;三是資本市場波動導致財富縮水，同時影響消費和投資;四是我國一季度相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，不確定性環(huán)境下預防性儲蓄明顯增加，導致非必需品消費減少。

其次，數(shù)據(jù)表明疫情沖擊并非短暫影響。對我國1995年至2020年一季度進出口貿(mào)易季度數(shù)據(jù)進行隨機項（代表隨機性事件的沖擊）分解發(fā)現(xiàn)，2008年國際金融危機后的經(jīng)濟恢復期為近10個季度。進一步推測得到，此次疫情沖擊對我國出口的負面影響將持續(xù)6個季度以上。

最后，全球產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈面臨的沖擊將對我國出口行業(yè)造成一定影響，海外停工會直接影響國內(nèi)相關企業(yè)出口減少。

內(nèi)需亦面臨挑戰(zhàn)

在外需明顯下降的情況下，為實現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟下半年回歸常態(tài)，應采取強有力的內(nèi)需刺激措施。從前期的逆周期調(diào)節(jié)政策來看，短期內(nèi)投資需求是主要著力點。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年1—5月，固定資產(chǎn)投資完成額同比下降6.3%，較1—2月降幅收窄18.2個百分點。其中，基建投資同比降幅從1—2月的30.3%收窄24個百分點至6.3%。這組數(shù)據(jù)表明，以“兩新一重”（即新型基礎設施建設，新型城鎮(zhèn)化建設，交通、水利等重大工程建設）為重點的基建投資需求在政策支持下正加速釋放。

（一）基建投資需求尚不能完全穩(wěn)住中國經(jīng)濟

一方面，基建投資、房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資在固定資產(chǎn)投資中的占比接近80%，而這三大領域中房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資均表現(xiàn)不佳。今年前5個月房地產(chǎn)投資增速主要靠土地購置費拉動，真正對實體經(jīng)濟有意義的建安工程投資增速依然處于負增長狀態(tài)。受盈利負增長、庫存偏高等不利因素的影響，前5個月制造業(yè)投資同比增速為-14.8%，在投資三大領域中表現(xiàn)最差。目前，基建投資在固定資產(chǎn)投資中的占比不足30%，僅僅依靠基建投資的修復不足以改變整體投資需求下滑的態(tài)勢。

另一方面，近年來投資在國民經(jīng)濟中的地位顯著下降。2019年，固定資本形成總額對國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速的貢獻率為31.2%，對GDP增速的拉動為1.9個百分點，分別低于最終消費支出對GDP增速的貢獻率和對GDP增速的拉動26.6個百分點和1.6個百分點。最終消費支出已經(jīng)取代固定資本形成總額在國民經(jīng)濟中的地位，是當前中國經(jīng)濟行穩(wěn)致遠的“壓艙石”。因此，消費需求的回補才是今年下半年中國經(jīng)濟回歸常態(tài)的關鍵。

（二）居民消費需求的釋放面臨不利因素

GDP中最終消費支出分為居民消費和政府消費兩部分。在中國經(jīng)濟進入新常態(tài)之前，受投資驅(qū)動的經(jīng)濟發(fā)展模式影響，居民消費支出在最終消費支出中的占比逐年下降。黨的十八大以來，限制三公消費¹的政策推出，中國經(jīng)濟增長模式開始逐步調(diào)整，2018年居民消費支出占比恢復至70%。可見，居民消費需求在國民經(jīng)濟中起著至關重要的作用。

目前居民消費面臨的最大不利因素是失業(yè)率高企和居民收入增速銳減，導致居民儲蓄意愿明顯上升。今年一季度全國居民可支配收入名義增長0.8%，較上年同期下降8.1個百分點。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.8%，創(chuàng)有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來新高。失業(yè)率上升和可支配收入增速下降導致全國居民消費支出增速顯著下滑。支出下滑幅度明顯大于收入下滑幅度，反映出居民預防性儲蓄動機進一步增強。一季度居民戶新增存款64700億元，比2015—2019年同期均值多出近30000億元。可見，在疫情得到完全控制之前，居民可支配收入的第一選擇是預防性儲蓄，其向報復性消費轉(zhuǎn)換還需要等待時機。政策層面也應等待消費需求回補的時機，以收到事半功倍的效果。

刺激居民報復性消費的措施

（一）以政府消費對沖居民預防性儲蓄

從GDP核算的角度來看，2018年政府消費在最終消費支出中的占比為30%，在GDP中的占比為16.6%，遠高于凈出口對GDP的貢獻。適當增加政府消費，可以作為疫情過后應對經(jīng)濟下滑的一項舉措。筆者認為，增加政府消費應主要通過以下領域或方式來實現(xiàn)。

一是教育、文體傳媒等領域。數(shù)據(jù)顯示，2013—2018年，公共財政支出年均增速為8.8%，但用于教育、文體傳媒領域的財政支出年均增速分別為7.9%、6.9%。可見，我國在教育、文體傳媒等領域公共服務產(chǎn)品的提供方面仍存在一定短板。未來，應逐步加大對這些領域公共服務產(chǎn)品供給的財政投入力度，在促進消費增長的同時補齊短板。

二是醫(yī)療衛(wèi)生領域。2013—2018年，用于醫(yī)療衛(wèi)生與計劃生育的公共財政支出年均增速達13.7%，明顯高于整體財政支出增速。然而，醫(yī)療衛(wèi)生領域的財政支出存在結(jié)構(gòu)性問題，財政資源向醫(yī)院傾斜，而公共衛(wèi)生體系和基層醫(yī)療機構(gòu)的建設未引起足夠重視。疫情初期，全國范圍內(nèi)醫(yī)療系統(tǒng)較為領先的武漢一度陷入醫(yī)療資源擠兌的窘境，即是一個例證。因此，在增加醫(yī)療衛(wèi)生費用開支的同時，應調(diào)整支出結(jié)構(gòu)，適當增加公共衛(wèi)生體系和基層醫(yī)療機構(gòu)建設的支出。

三是發(fā)放消費券。2020年3月以來，不少地區(qū)相繼向當?shù)鼐用癜l(fā)放消費券以刺激整體消費的回暖。根據(jù)文化和旅游部的數(shù)據(jù)，今年“五一”假期，全國共計接待國內(nèi)游客1.15億人次，實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入475.6億元。游客人次相當于去年同期的六成左右，旅游收入相當于去年同期的四成作用。在“外防輸入，內(nèi)防反彈”的疫情防控要求下，能取得這樣的成績實屬不易。這其中，各地發(fā)放的旅游消費券起到了促進旅游消費的作用。各省份通過網(wǎng)絡平臺向公眾發(fā)放消費券，總額度從百萬元至上億元不等。消費券的發(fā)放，不僅能夠刺激大眾消費意愿，更對經(jīng)濟、民生發(fā)展等各方面具有重大意義。未來，可繼續(xù)采取發(fā)放消費券或類似方式，實現(xiàn)以政府消費拉動居民消費的目的。

（二）對汽車消費的刺激政策效應初顯

疫情后相關部門出臺了一系列汽車消費刺激政策。2020年4月23日，財政部、工業(yè)和信息化部、科技部及國家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關于完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》（財建〔2020〕86號）。4月28日，國家發(fā)展改革委等11部門聯(lián)合發(fā)布《關于穩(wěn)定和擴大汽車消費若干措施的通知》（發(fā)改產(chǎn)業(yè)〔2020〕684號）。5月，汽車零售額同比增長3.5%，達到2019年7月以來的最高水平。汽車零售額的正增長是商用車和乘用車銷售共同改善的結(jié)果。其中根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，5月乘用車銷量同比增長7.0%，為23個月以來乘用車銷售首次實現(xiàn)正增長。由此可見，汽車消費政策起到了立竿見影的效果。

（三）應加大對服務消費的刺激力度

2020年5月，服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)回升5.5個百分點，至1.0%。服務業(yè)供給恢復至正增長反映了服務業(yè)消費需求的改善。5月，除疫情以來一直表現(xiàn)較好的金融業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)之外，交通運輸倉儲和郵政業(yè)生產(chǎn)指數(shù)也結(jié)束了負增長，由同比下降轉(zhuǎn)為同比持平。同期，批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、租賃和商務服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比降幅分別比上月收窄4.5個、12.0個、4.1個百分點。生產(chǎn)性服務業(yè)改善進度領先于生活性服務業(yè)。隨著復工復產(chǎn)復商復市持續(xù)推進，服務消費復蘇態(tài)勢有望延續(xù)。

消費新業(yè)態(tài)繼續(xù)加速發(fā)展。實物商品網(wǎng)購交易量是疫情暴發(fā)后少數(shù)還能維持正增長的實體經(jīng)濟指標之一。2020年1—2月實物商品網(wǎng)購交易量同比增長3.0%，5月同比增速回升至23.2%，比上年同期提高1.5個百分點。1—5月，實物商品網(wǎng)上零售額占社會消費品零售總額的比重為24.3%，比上年同期提高5.4個百分點。

根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2019年居民消費構(gòu)成中服務消費占比首次超過貨物消費，其中三季度居民服務消費占比高達50.6%。隨著中國人均GDP突破1萬美元大關，居民服務消費需求還將進一步提升。2019年服務業(yè)對GDP增速的貢獻率為59.4%，比工業(yè)的貢獻率高22.4個百分點，對GDP增速的拉動為3.6個百分點，比工業(yè)高1.4個百分點。如果說消費是總需求層面中國經(jīng)濟的“壓艙石”，那么服務業(yè)就是產(chǎn)業(yè)層面中國經(jīng)濟的“壓艙石”。

然而，服務消費普遍涉及人與人的接觸，目前受疫情沖擊較為嚴重。2020年一季度，居民服務消費占比跌至47.4%，這是數(shù)據(jù)公布以來的歷史最低水平。因此，下半年的消費刺激政策還需要考慮加大對服務消費的刺激力度。

綜上，隨著國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)比改善速度的加快，居民消費已出現(xiàn)較為明顯的邊際改善跡象，報復性消費終究會出現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟增長也會因消費需求的反彈而回歸常態(tài)。

注：

1. “三公”消費是指政府部門人員因公出國（境）經(jīng)費、公務車購置及運行費、公務招待費產(chǎn)生的消費。

作者單位：招商證券研究發(fā)展中心

責任編輯：鹿寧寧? 羅邦敏